Expectativa de división, Wash sin palabras, caos en las mentes de todos
En la primera mitad de 2026, el DXY cayó de 99.3 a 95.5; tras el enfrentamiento entre Estados Unidos e Irán rebotó a 100.6, y con la llegada de Walsh continuó subiendo hasta 101.3. Después de una montaña rusa, el índice del dólar sigue avanzando, pero el mercado está dividido en dos mitades.
Primer semestre: Tres grandes actos, un resultado: estancamiento
Enero-marzo, dólar débil.La Reserva Federal acumuló recortes de tasas de 175 puntos desde septiembre de 2024, reduciendo la ventaja de tasas de EE.UU.; el déficit fiscal supera el 6% del PIB. El 30 de enero el DXY se desplomó a 95.5, marcando el mínimo de cuatro años.
Marzo-mayo, pulso de refugio.El conflicto entre EE.UU. e Irán llevó el Brent de 72 a 118 dólares; el pánico global hizo que el capital volviera al dólar, con las expectativas de inflación disparándose y el DXY alcanzando 103.1. Tras el cese al fuego, el petróleo retrocedió a menos de 70 dólares, pero el dólar solo bajó a 100. Esto señala un cambio de lógica: de “refugio por guerra” a “apuesta por tasas altas”.
Mayo-junio, llegada de Walsh.Walsh asumió en mayo, y en junio el gráfico de puntos del FOMC fue agresivo: 9 de los 18 miembros prevén una subida de tasas en el año, y la mediana de tasas para 2026 pasó de 3.40% a 3.80%. El mercado precifica dos subas en el próximo año, los bonos estadounidenses a 2 años saltando de 3.85% a 4.25%, y el DXY repuntando a 101.3.
Durante este período, las expectativas de suba de tasas oscilaban constantemente. Los futuros de fondos federales implicaron seis cambios de dirección para las tasas de septiembre en dos meses. Los traders no apuestan por una dirección, sino por un electrocardiograma.
DXY y bonos de EE.UU. a 2 años: dólar débil hasta 95.5, conflicto EE.UU.-Irán hasta 103.1, el alto se mantiene en 100 tras el cese al fuego (refugio cambia a tasas altas), Walsh impulsa el rebote a 101.3.
Gran fractura del mercado
Un lado apuesta por subas.Según la regla de Taylor (PCE central 3.4%, r*0.5%), las tasas deberían estar en 4.7%, pero ahora están en 3.75%. El gráfico de puntos tiene 9 votos a favor de subir tasas; la construcción de IA y la recuperación económica tras los recortes impulsan la economía estadounidense. Walsh recién asumido sigue las órdenes de la Casa Blanca, pero luego necesitará credibilidad dentro del organismo y deberá demostrarlo. Si en septiembre realmente suben 25bp, los bonos a 2 años pueden ir de 4.5 a 4.7%, y el DXY romper 103 hacia 105.
El otro lado apuesta por no subir.El PCE central cayó de 3.5% a 3.4%, el CPI central en 2.9% sigue bajando. PIMCO y Pantheon Economics consideran que la inflación alcanzó su pico en mayo; el modelo de inflación en tiempo real de la Reserva Federal de Cleveland estima que junio bajará a 3.30%. El problema de la inflación es de oferta, no de sobrecalentamiento. ¿Subir tasas mientras la inflación baja? Es arriesgado.
Ambos lados tienen argumentos. ¿Subir? ¿Cuánto? Nadie tiene certeza absoluta.
¿Qué romperá el estancamiento? En mi opinión, hay que seguir de cerca estos cuatro factores:
1. Datos de inflación.Ahora es la variable más crítica. En mayo el PCE central fue de 3.4% (anterior 3.5%); la Reserva Federal de Cleveland anticipa para junio 3.30%. Si en el tercer trimestre sigue bajando a 3.2–3.3%, la presión para subas se reduce y el dólar se debilita; si se mantiene por encima de 3.4%, predominan los halcones y el dólar puede subir un 3–5% más. Los indicadores CPI/PCE/NFP de julio y agosto marcan la primera bifurcación.
2. Evolución del conflicto EE.UU.-Irán.El mercado ya precifica el cese al fuego. Pero el precio del petróleo cayó casi 50 dólares y el DXY solo tres puntos; la lógica de refugio ya fue reemplazada por tasas altas. Si el conflicto se reaviva y el petróleo vuelve a 100, refugio y tasas altas podrían impulsar el dólar por encima de máximos anteriores.
3. Desempeño de Europa y Japón.“La excepción estadounidense” necesita la comparación con otros. Si Europa y Japón siguen subiendo tasas, la brecha se achica y euro/yen avanzan, pero hay que vigilar los efectos negativos sobre sus economías.
4. China.El modelo G2 se está consolidando. Si las negociaciones comerciales entre China y EE.UU. logran avances, el yuan puede fortalecerse arrastrando a las monedas asiáticas. Es relevante estar atentos.
“Cuatro cuadrantes”: mejor que adivinar la dirección, seguir el diferencial de tasas
Cuando hay lucha entre alcistas y bajistas, una forma es centrarse en la línea principal “diferencial de tasas → dólar”:
DXY vs diferencial de tasas EE.UU.-Europa. Si el diferencial se amplía y el dólar no sigue = señal de techo. Si el diferencial se reduce y el dólar no cae = refugio sostiene el piso.
DXY vs diferencial de tasas EE.UU.-Japón. El diferencial cayó rápidamente de 5.3% a 2.6%, siendo la variable marginal más relevante para el segundo semestre: la presión para revalorizar el yen (por motivos económicos o intervención) aún no se ha liberado completamente.
En general, el mercado tiene gran divergencia sobre la futura senda de tasas de la Reserva Federal. Eso significa que, cuando la dirección se confirme, la acción correctiva será muy intensa, ya sea al alza o a la baja.
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