Las expectativas de aumentos de tasas de la Reserva Federal se enfrían, el dólar cae por tercera vez consecutiva y alcanza su nivel más bajo desde mayo; el índice de monedas de mercados emergentes alcanza un máximo histórico.

Según ha reportado el sitio financiero Zhihui Finance APP, una serie de datos económicos débiles en Estados Unidos ha desvanecido por completo las expectativas del mercado respecto a una posible suba de tasas de la Reserva Federal en septiembre, lo que ha provocado la mayor revaluación global de capitales de los últimos meses. El 17 de agosto, el índice Bloomberg Dollar Spot cayó por tercer día consecutivo, alcanzando su nivel más bajo desde el 15 de mayo. Al mismo tiempo, el índice de monedas de mercados emergentes de MSCI llegó a subir un 0,2% hasta 1906,98 durante la sesión, marcando un nuevo máximo histórico; el índice bursátil de mercados emergentes también se incrementó un 0,6%, reflejando una recuperación significativa en el apetito por el riesgo.

Tres datos clave: la probabilidad de suba de tasas en septiembre cae del 75% al 30%

La constante debilidad del dólar estadounidense no es casual. En tan solo dos semanas, tres grupos de datos económicos clave han debilitado de forma consecutiva la confianza del mercado en que la Reserva Federal continúe aumentando las tasas.

Primer golpe: inesperada contracción de empleo no agrícola en julio. Los datos publicados el 7 de agosto mostraron que la cantidad de empleos no agrícolas se redujo en 23.000 en julio, cuando el mercado esperaba un aumento de 80.000. Los datos de mayo y junio también se revisaron fuertemente a la baja, en conjunto una reducción de 103.000. El mercado laboral estadounidense muestra signos claros de enfriamiento.

Segundo golpe: enfriamiento simultáneo del IPC y el IPP. Los datos de inflación de julio reflejaron debilidad tanto en el Índice de Precios al Consumidor como en el Índice de Precios al Productor. Las señales de desaceleración recortaron aún más la urgencia de una suba de tasas por parte de la Reserva Federal.

Tercer golpe: ventas minoristas interrumpen nueve meses consecutivos de subas. El 14 de agosto, las ventas minoristas de julio en Estados Unidos mostraron una caída intermensual del 0,6%, muy por debajo de la expectativa del mercado que era un crecimiento del 0,1%, poniendo así fin a una serie de incrementos que se extendía por nueve meses. El grupo de ventas minoristas que se utiliza directamente en el cálculo del PBI también se retrajo un 0,4% respecto al mes anterior. El índice de confianza del consumidor también empeoró por el aumento del costo de vida.

El efecto combinado de estos tres grupos de datos fue inmediato. Según la herramienta CME FedWatch, la probabilidad implícita del mercado respecto a una suba de tasas por parte de la Reserva Federal en septiembre cayó rotundamente desde aproximadamente 75% a finales de julio hasta el 30%. El mercado de swaps estadounidense apenas descuenta actualmente una suba de 25 puntos básicos para enero del año próximo, en marcado contraste con el escenario de hace una semana donde se esperaba un alza antes de fin de año. Durante todo este ciclo de endurecimiento, el margen restante de suba de tasas descontado por el mercado se ha reducido a alrededor de 36 puntos básicos.

El “desplome” del dólar y la “fiesta” en los mercados emergentes

La consecuencia directa de la debilidad del dólar es el boom generalizado de los activos de mercados emergentes. Wee Khoon Chong, estratega senior de mercados para Asia Pacífico del Banco de Nueva York Mellon, señaló: “Las monedas de mercados emergentes cuentan hoy con respaldo principalmente gracias a la depreciación del dólar y al retorno sostenido por el apetito de riesgo en la bolsa. Vemos cómo los flujos de capital extranjero regresan con fuerza a los mercados emergentes, en especial a los asiáticos”.

Resurge el carry trade. Debido a una senda de subas de tasas por parte de la Reserva Federal que hoy parece más moderada, la ventaja relativa de las tasas altas en mercados emergentes vuelve a atraer el capital global en busca de mayor rendimiento.

Se reduce la prima de riesgo geopolítico. Galvin Chia, estratega de mercados emergentes en Société Générale, apuntó que el fortalecimiento de las monedas asiáticas es el resultado de múltiples factores: “Las monedas asiáticas parecen beneficiarse tanto de los datos económicos estadounidenses débiles de la semana pasada como de la reciente depreciación del dólar al inicio de esta semana. Además, la ausencia de nuevas noticias geopolíticas internacionales durante el fin de semana y el precio del petróleo Brent bajando de los 90 dólares pueden haber contribuido al apoyo del mercado”.

El índice DXY del dólar estadounidense bajó hasta cerca de 99,50, rondando mínimos de los últimos dos meses. El euro-dólar rompió la resistencia clave de 1,1577 y superó la media móvil de 100 días. El yen-dólar volvió a subir hasta cerca de 159. Desde la óptica cuantitativa, el índice de sorpresas económicas de Citibank para EEUU y el índice DXY muestran una elevada correlación de 0,85 en los últimos 20 días, dejando en claro que los cambios inesperados en los datos económicos se han convertido en la principal variable para el rumbo del dólar.

Las señales provenientes del mercado de opciones son aún más claras. Las opciones a un mes, por primera vez desde fines de febrero, apuestan por una depreciación del dólar, mientras que los contratos de mayor plazo siguen favoreciendo a la moneda estadounidense.

Variable clave esta semana: ¿Podrán las minutas de la Fed “rescatar” la postura hawkish?

Sobre si la caída del dólar continuará, los dos eventos de esta semana serán determinantes.

Miércoles (20 de agosto): minutas de la Fed de julio. En la reunión de la Reserva Federal del 29 de julio, por quinta vez consecutiva se mantuvieron las tasas en el rango del 3,5% al 3,75%, pero hubo tres votos disidentes: la presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Logan; la presidenta de la Fed de Cleveland, Harker; y el presidente de la Fed de Minneapolis, Kashkari, todos ellos a favor de subir las tasas.

Chris Turner, jefe global de mercados en ING, comentó: “Si las minutas del FOMC se inclinan a mostrar que la decisión de mantener las tasas sin cambios estuvo más reñida de lo que la mayor parte del mercado espera, será difícil que el mercado retome por completo una postura hawkish”.

Tal como remarcó Chong de Bank of New York Mellon, el capital extranjero está volviendo con fuerza a los mercados emergentes. Sin embargo, Chia de Société Générale advirtió que el final de la temporada baja de verano y el vacío de noticias geopolíticas pueden estar amplificando la volatilidad actual.

Las minutas del FOMC de esta semana serán una verdadera piedra de toque para indicar si esta tendencia puede sostenerse. Si en esas minutas se vislumbra la “función de reacción” bajo la conducción de Waller, el mercado podría modificar sus expectativas sobre la probabilidad de una suba de tasas.

Viernes: datos PMI. Si el PMI estadounidense confirma su ventaja en crecimiento, podría ofrecer algún respaldo al dólar. Elias Haddad, jefe de estrategia global de Brown Brothers Harriman, señaló que si los datos económicos de Estados Unidos se mantienen robustos y consolidan la posición de crecimiento del país, podrían dar un impulso al dólar.

Un índice de monedas de mercados emergentes en nivel récord, el dólar en el menor valor de tres meses y el capital extranjero retornando al mercado asiático: detrás de estos cambios parece haberse debilitado la confianza del mercado en la “excepcionalidad estadounidense”.