Bonos australianos: el temor a una suba de tasas se disipa temporalmente, ¿cómo podría la preocupación por la inflación en la segunda mitad del año limitar la curva?
Recientemente, los datos de inflación en Australia muestran una contradicción estructural: el IPC general cae más de lo esperado, mientras la inflación subyacente sigue aumentando. Esta señal dual de mercados alcistas y bajistas se refleja directamente en la curva de rendimiento y el comportamiento reciente de los bonos soberanos australianos (ACGB).
I. Datos de inflación: contradicción entre caída general y aceleración del núcleo
Los datos de inflación de Australia en mayo son claros y presentan un patrón de “represión a corto plazo por políticas y factores temporales, apoyo estructural de costes a mediano plazo”:
El IPC general cae más de lo esperado: En mayo, el IPC general cayó mensualmente un 0,7% (se esperaba -0,4%), y el ritmo anual bajó a 4,0% (anterior: 4,2%), alejándose marcadamente del máximo de 4,6% registrado en marzo. Este resultado también es muy inferior a la previsión previa del Banco de Reserva de Australia (RBA) para el IPC general del segundo trimestre (4,8%).
La inflación núcleo sigue en alza: El indicador preferido por el RBA, la media recortada (inflación núcleo), aumentó un 0,4% mensual (se esperaba 0,3%) y alcanzó un 3,6% anual (se esperaba 3,5%). Este dato mensual es el segundo más alto en la historia registrada y muestra una clara tendencia ascendente desde su mínimo en febrero.
II. Comportamiento de los ACGB: lógica de precios de retroceso en yields
El mercado de bonos australianos ya ha realizado un pricing parcial respecto a estos datos “de doble cara” de inflación, los rendimientos y spreads de los principales instrumentos muestran las siguientes características:
Tasas de corto plazo: se disipa el pánico de alzas, yields retroceden desde máximos
El rendimiento del bono soberano a 2 años de Australia se negocia actualmente en 4,45%. Recordando el comportamiento anterior, tras alcanzar la inflación un 4,6% en marzo, este instrumento llegó hasta un máximo histórico de 4,80% a fines de ese mes. Con la caída del IPC general en mayo a 4,0% y por debajo de las expectativas del RBA, se cerró el espacio para una subida agresiva de tasas en la reunión de agosto, lo que impulsó el retroceso de los rendimientos a 2 años desde el máximo, aproximadamente 35 puntos básicos.
Tasas de largo plazo: expectativas de ralentización económica limitan el techo
El rendimiento del bono a 10 años de Australia se negocia actualmente en 4,78%. Este instrumento también alcanzó un pico temporal de 5,11% en marzo. Con datos de actividad como el PMI del segundo trimestre mostrando alivio en la presión de precios, el largo plazo, siguiendo la tendencia general, ha formado un nuevo rango de consolidación alrededor de 4,77%.
Spreads por plazo: la curva sigue positiva, con riesgos de persistencia a futuro
El spread entre el ACGB a 2 años y el de 10 años está ahora en 32,84pb. Tras un aplanamiento de la curva, el spread se mantiene en niveles bajos cerca de 33pb. Esto indica que, aunque el mercado ha eliminado la expectativa de suba de tasas en agosto, la fortaleza de la inflación núcleo mantiene vigente el riesgo inflacionario a largo plazo, limitando el margen para una mayor compresión del spread.
III. Perspectiva a futuro: preocupaciones por inflación elevada en el segundo semestre
Aunque el IPC general retrocede a corto plazo, al analizar componentes específicos, la inflación enfrenta cuatro obstáculos estructurales que sostienen los costes en el segundo semestre, limitando el espacio de caída en yields de ACGB:
Transmisión rígida de costes en vivienda: el precio de compra de viviendas nuevas para uso propio subió 0,9% mensual en mayo, reflejando el traslado rígido de los costes globales de transporte y energía derivados de conflictos geopolíticos hacia los precios de construcción. Además, el ítem de alquiler real en la canasta del IPC suele tener un rezago de unos 9 meses respecto al alquiler publicado en avisos. Con el aumento previo en los anuncios de alquiler, el ítem de alquiler tiene una presión significativa para recuperar en el segundo semestre.
Los beneficios políticos están por alcanzar su techo: La caída de la inflación general en mayo se debió en gran parte a la reducción de impuestos al combustible. Sin embargo, este beneficio (actualmente extendido un 50%) vence oficialmente a fines de julio. A partir de agosto, la reinstauración total del impuesto hará que el combustible deje de amortiguar el IPC general.
Suba del salario mínimo refuerza la rigidez en servicios: Desde el 1 de julio, el salario mínimo en Australia aumenta un 4,75%, abarcando directamente alrededor del 20% de la fuerza laboral nacional (especialmente en servicios básicos intensivos en mano de obra). El aumento del coste salarial obligará a las empresas a subir precios, consolidando la inflación de servicios para el segundo semestre.
La amplitud de la inflación empeora a nivel micro: En la canasta de productos, el porcentaje de ítems con alzas superiores a >2,5%, >3% y >5% anual está creciendo en todos los frentes. Esto señala que el aumento de precios ha pasado de ser resultado de una sola disrupción en la cadena de suministro, a un aumento en espiral de múltiples tipos de productos, elevando el riesgo derecho en el indicador de media recortada.
Resumen del día:
1. Es prematuro un giro en la política: Aunque el IPC general cae a 4,0% y bloquea espacio para subir tasas en agosto, la aceleración de la inflación núcleo (3,6%) y la ampliación de la inflación implica que el RBA no tiene margen para un giro hacia una política más laxa en el corto plazo, manteniendo una postura hawkish.
2. El mercado de bonos consolida un piso: Con la reducción de probabilidades de suba de tasas, los rendimientos de bonos a 2 y 10 años han encontrado puntos de equilibrio temporal cerca de 4,45% y 4,78% respectivamente, y el spread de 32,84pb refleja la postura defensiva del mercado frente a riesgos de persistencia a futuro.
3. Puntos de inflexión en la segunda mitad: El ajuste de alquileres, el fin del beneficio fiscal al combustible y el aumento del mínimo salarial en 4,75% son variables clave. Si el núcleo de la inflación, medido por la media recortada, sigue repuntando en el tercer trimestre, el mercado podría volver a poner precio al riesgo de un último aumento de tasas antes de fin de año, y los rendimientos de los soberanos podrían tener una segunda subida.
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