¿Cómo se ve el bono del Tesoro estadounidense a 10 años después de un dato de empleo más débil de lo esperado?

En junio, el empleo no agrícola de Estados Unidos aumentó en 57.000 puestos, por debajo de las expectativas del mercado de 113.000; los datos de abril y mayo se revisaron a la baja en un total de 74.000. A simple vista, esto parece ser un dato favorable para los bonos estadounidenses y negativo para el dólar, pero el mercado no responde de manera completamente acorde: el 2 de julio, el rendimiento de los bonos estadounidenses a dos años cayó de 4,17% a 4,14%, mientras que el de diez años subió de 4,48% a 4,49%. El diferencial entre los bonos a 2 y 10 años se amplió de 31bp a 35bp. Es decir, efectivamente el mercado compró en el corto plazo, pero no en el largo. La primera implicancia de un débil dato de empleo es que disminuye la necesidad de seguir subiendo tasas de interés, pero no necesariamente conlleva que el mercado esté operando directamente sobre una recesión.

La baja en el corto plazo no es difícil de entender: el aumento del empleo no agrícola se desaceleró claramente, y la revisión a la baja de los dos meses anteriores evidencia que el mercado laboral no está sobrecalentado. Para el rendimiento a dos años, la operación más directa es que el riesgo de que la Reserva Federal continúe subiendo la tasa disminuye. En otras palabras, unos datos de empleo débiles reducen principalmente la probabilidad de “subir la tasa de inmediato” o de “si habrá que subirla nuevamente”.

Sin embargo, estos datos no son lo suficientemente débiles como para que el mercado pase directamente a un escenario de recesión. El informe muestra la influencia de muchos factores temporales: disminuyó el empleo en ocio y hotelería por contrataciones anticipadas, y la tasa de participación del grupo etario de 25-34 años cayó 1,6 puntos porcentuales, entre otros.La señal para la Reserva Federal es ser menos agresiva, tener más paciencia, pero no implica necesariamente un cambio inmediato hacia una política monetaria más relajada.

Un mes de bajo empleo solo muestra que el crecimiento del empleo se está desacelerando en el margen, pero no es suficiente para demostrar que el crecimiento a largo plazo y el nivel de tasas reales bajarán rápidamente, esto es clave para que el bono a diez años no caiga significativamente. A la vez, la financiación fiscal, la oferta de bonos y el gasto de capital en centros de datos para IA siguen generando demanda de financiación. Que el crédito del sector privado esté débil no implica una caída de la demanda total de financiación en Estados Unidos; la inversión pública y en IA sostienen el nivel de las tasas largas.

Por lo tanto, tras los datos débiles de empleo, el mercado no opera una baja generalizada en la curva de rendimientos. Con el menor riesgo de suba de tasas, el corto plazo se beneficia más directamente, mientras que el bono a 10 años solo ve aliviada la presión alcista, sin aún confirmar una tendencia de baja, manteniéndose en rango.

De cara al futuro, el CPI será el principal dato económico; si el CPI de junio es significativamente menor a lo esperado, el bono a 10 años podría bajar a 4,35%-4,40%; pero si la inflación núcleo se mantiene cerca del 0,3% o más, el rendimiento podría volver a superar el 4,50%. A mediano plazo, sólo si una mayor desaceleración del empleo genera un aumento en despidos y menor consumo, acompañado de baja inflación, el descenso en el largo plazo podrá concretarse verdaderamente.