Impacto del aumento en el rendimiento de los bonos estadounidenses: la relación PE de las acciones estadounidenses se contrae notablemente, Mag 7 supera a las small caps
El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha alcanzado un nuevo máximo en 24 años, remodelando silenciosamente la estructura del mercado de acciones estadounidense. El PER futuro del S&P 500 ha caído de 22,2 veces a principios de año a 19,3 veces, "una disminución de tres niveles". Al mismo tiempo, el índice Russell 2000 se acerca a una corrección técnica, mientras que Microsoft, Nvidia y otras integrantes del Mag 7 continúan sosteniendo el mercado gracias a la narrativa de la IA y sólidos beneficios, lo que lleva la concentración del mercado cerca de niveles históricos extremos.
Durante la noche, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años alcanzó un nuevo máximo en 24 años esta semana, superando en un momento el 5,36% y cerrando finalmente en 5,276%. En este contexto, el mercado bursátil estadounidense presenta un panorama dividido: el índice S&P 500 sigue cotizando cerca de máximos históricos, pero la contracción de valoración interna, la divergencia sectorial y la concentración extrema del mercado están evolucionando simultáneamente.
El índice S&P 500 cotiza actualmente a un PER futuro de aproximadamente 19,3 veces, frente a 22,2 veces a principios de año. La contracción de valoración ha sido significativa, pero el índice en sí no ha caído drásticamente: esto se debe a que las previsiones de ganancias han mejorado de forma sincronizada, compensando parcialmente el impacto de la contracción de valoración. “El aumento de las tasas de interés ya ha tenido un enorme impacto en el mercado de valores. El PER ha caído tres niveles. Este impacto es muy directo, pero ha sido ocultado por el rendimiento excepcional de las ganancias.” señaló Bob Doll, director de inversiones de Crossmark Global Investments.
“Esto es conocimiento básico de Finanzas 101: cuanto más altas las tasas de interés, menos valen las acciones.” dijo Mark Hackett, estratega jefe de mercado de Nationwide Investment Management.
Las small caps sufren primero, Mag 7 se convierte en refugio
Mientras tanto, las small caps están soportando un impacto más directo. El índice Russell 2000 ha caído un 9% desde el máximo histórico de cierre alcanzado hace menos de dos meses, cerrando el miércoles en 2793,20 puntos y quedando a un paso de entrar oficialmente en una corrección técnica (una caída del 10% desde el máximo).
Keith Lerner, director de inversiones de Truist Advisory Services, señaló: “El primer y más importante factor detrás de la reciente caída de las small caps es el aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro de largo plazo. Las tasas más altas están comenzando a hacer daño, solo que el sector tecnológico ha ocultado este efecto.”
La vulnerabilidad de las small caps tiene causas estructurales. Lerner explicó: “Las small caps son más sensibles a las tasas de interés, tienen mayor cantidad de deuda y una proporción más alta de deuda a tasa variable en comparación con las compañías de gran capitalización.”
Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers, también afirmó: “Un crecimiento del PIB del 2,2% en el segundo trimestre no necesariamente logra que todas las embarcaciones suban con la marea. El crecimiento económico desigual y el fuerte repunte de las tasas crean un entorno difícil para las small caps.”
Cabe destacar que incluso las small caps tecnológicas no han podido evitar el golpe: el ETF Invesco S&P SmallCap Information Technology (PSCT) ha caído un 10,4% desde su máximo del 30 de junio.
Concentración extrema del mercado: cuatro empresas sostienen todo el índice
La resiliencia de los índices de gran capitalización se debe en gran medida a la contribución de un número muy reducido de empresas.
Según datos de Citadel Securities, Microsoft, Nvidia, Apple y Meta aportaron en conjunto alrededor de 300 puntos al S&P 500 en el tercer trimestre, más del triple del aumento total del índice en el mismo período; mientras que las otras 496 empresas arrastraron el índice hacia abajo en 150 puntos.
Scott Rubner de Citadel escribió en un informe para clientes: “El mercado de valores no es la economía, y cada vez es más evidente que el S&P 500 tampoco representa a las acciones comunes.”
Este nivel de concentración ha alcanzado valores cercanos a sus máximos históricos según varios indicadores. El índice Dow Jones Industrial Average ha caído un 4,2% en el último mes, mientras que el Nasdaq ha subido casi un 4% en el mismo período: esta divergencia es una manifestación directa de esa división.
Bonos y acciones están valorando “mundos diferentes”
Henry Allen, estratega macro de Deutsche Bank, advirtió en su último informe sobre un problema más profundo: los mercados de bonos y acciones están valorando actualmente “regímenes macroeconómicos fundamentalmente diferentes”.
El mercado de bonos ya ha comenzado a reflejar riesgos inflacionarios más altos, mayores riesgos fiscales y expectativas de una política monetaria más restrictiva, con rendimientos en muchos lugares del mundo en máximos de varios años. Pero el mercado de acciones prácticamente ha ignorado esto: el S&P 500 cerró el viernes pasado a menos del 1% de su máximo histórico.
Allen indicó que esta divergencia “es poco probable que persista”. Escribió: “Estamos valorando los síntomas del nuevo régimen (como rendimientos en máximos de décadas y spreads de bonos soberanos más amplios), pero no sus consecuencias lógicas (como una desaceleración del crecimiento y un aumento del riesgo de impago), consecuencias que históricamente se han manifestado en la debilidad de los activos de riesgo.”
Deutsche Bank enumeró los cinco mayores desajustes actuales en el mercado, concluyendo esencialmente que: si las tensiones financieras no se disipan rápidamente (como ocurrió tras el evento de Silicon Valley Bank en marzo de 2023), los activos de riesgo se enfrentarán a una presión creciente y persistente.
La temporada de resultados será la prueba clave
Con el inicio de la temporada de resultados del tercer trimestre la próxima semana —instituciones de peso en Wall Street como JPMorgan Chase y Citigroup serán las primeras en presentar cifras— las expectativas del mercado sobre las ganancias empresariales se han elevado aún más.
Bob Doll de Crossmark espera que las tasas de interés más altas sigan siendo un obstáculo para el mercado de valores, especialmente para las empresas cíclicas. Él afirma: “Si tienes algo de efectivo disponible, está bien, porque no creo que el mercado de valores vaya a subir tan directamente como en los últimos meses.”
Desde el máximo de cierre anterior del S&P 500 el 13 de agosto, 18 de los 25 sectores han caído, y la versión de igual peso del índice S&P 500 ha bajado un 5%. Varios sectores, como la banca y el inmobiliario, han caído más del 10%.
La clave será si las ganancias pueden seguir siendo “excepcionalmente destacadas”, lo que determinará el desenlace final de esta batalla entre valoración y rendimientos.
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