¿El "único comprador" del mercado de acciones coreano se ha retirado anticipadamente?

La bolsa de Corea del Sur está enfrentando una prueba crítica de liquidez. La última barrera de defensa que sostiene el índice KOSPI bajo la continua presión de ventas por parte de inversores minoristas y extranjeros —el mayor plan de recompra de acciones de la historia, con un valor combinado de unos 40.000 millones de dólares impulsado por Samsung Electronics y SK Hynix— ha llegado a su fin varias semanas antes de lo previsto, dejando al mercado frente al “vacío de liquidez” previamente advertido por Goldman Sachs.

El plan de recompra de Samsung Electronics terminó esta semana, y el de SK Hynix solo durará unos días más. Durante los dos meses previos, estas dos empresas fueron prácticamente los únicos compradores netos del mercado, absorbiendo más de 25.000 millones de dólares en presión vendedora de capital extranjero e inversores minoristas. Con la retirada repentina del apoyo de las recompras empresariales, el KOSPI cayó un 2% el miércoles (7 de octubre), perdiendo nuevamente el umbral de los 7,000 puntos, con un flujo de venta neta de extranjeros de 1.900 millones de dólares en un solo día.

Más aún, los resultados del tercer trimestre de Samsung Electronics se publicaron al mismo tiempo y tanto los ingresos como los beneficios operativos fueron inferiores a las expectativas del mercado. Además, hoy (8 de octubre) se producirán una serie de eventos simultáneos como el rebalanceo de los ETF de semiconductores y el vencimiento de opciones, lo que incrementa súbitamente el riesgo de volatilidad en el mercado. El gran interrogante para el mercado coreano es: ¿quién tomará el relevo?

Plan de recompra: dos meses sosteniendo el mercado

A finales de agosto de este año, Samsung Electronics y SK Hynix anunciaron consecutivamente planes de recompra de acciones por un total de 55 billones de wones surcoreanos (aproximadamente 40.500 millones de dólares), estableciendo un récord histórico en Corea del Sur en cuanto a retornos para los accionistas.

De ellos, SK Hynix se comprometió a recomprar 40 billones de wones entre el 20 de agosto y el 19 de noviembre, mientras que Samsung Electronics planeaba recompra de 15 billones de wones entre el 24 de agosto y el 21 de noviembre.

El tiempo elegido para este plan fue especialmente sutil. Justo unas semanas antes del anuncio, el mercado coreano sufrió un desplome severo en julio: SK Hynix registró la mayor caída diaria de su historia y los inversores minoristas sufrieron grandes pérdidas con los ETF apalancados de memoria, anunciando que “nunca volverían al KOSPI”.

Desde entonces, ambas empresas estuvieron rompiendo récords de recompra prácticamente cada día de cotización. Según datos del escritorio de negociación de Goldman Sachs en Seúl, durante las cuatro semanas hasta el 22 de septiembre, las recompras empresariales absorbieron aproximadamente 27.000 millones de dólares en ventas, mientras que los inversores minoristas realizaron ventas netas de unos 18.000 millones de dólares y el capital extranjero vendió unos 10.000 millones de dólares netos.

Los datos desglosados por acciones de Goldman Sachs muestran que, tanto en Samsung como en SK Hynix, el apartado “recompras empresariales” marcó una subida vertical, mientras que el capital extranjero y los minoristas siguieron saliendo del mercado—el rendimiento de ambas acciones fue “sostenido principalmente por las recompras empresariales”.

Munición agotada por adelantado

La analista Heather Oh de Goldman Sachs en Seúl estimó en su informe del 30 de septiembre que ambos planes de recompra se completarían mucho antes de la fecha límite de noviembre:

• Samsung Electronics: 87,3% del plan ejecutado (13,1 billones de wones comprados, meta de 15 billones), con un ritmo de ejecución de unos 2 millones de acciones diarias (aproximadamente 570.000 millones de wones), se esperaba que finalizara en 3 a 4 jornadas de negociación (principios de octubre).

• SK Hynix: 74,8% del plan ejecutado (29,9 billones de wones sobre una meta de 40 billones), con un ritmo de unas 600.000 acciones diarias, se completaría en aproximadamente 10 días de negociación (mediados de octubre).

Las cifras publicadas por Bloomberg ese mismo día coincidieron con estas conclusiones: aproximadamente el 80% de ambos planes ya se había ejecutado, con una finalización global adelantada casi un mes respecto al plan inicial. El analista Cho Junkee de SK Securities advirtió que el término de las recompras “podría aumentar la volatilidad del mercado en cierta medida”.

Una semana después, esta predicción se cumplió. El escritorio de negociaciones de Goldman Sachs en Seúl confirmó en el informe de cierre del 7 de octubre que el plan de recompra de Samsung Electronics “de hecho terminó ayer”, quedando en el mercado solo la recomra de SK Hynix con unos 517 millones de dólares (alrededor de 710.000 millones de wones)—una cifra que ya había caído drásticamente y seguía disminuyendo.

¿Quién tomará el relevo?

Tras la retirada de las recompras, la capacidad de los otros actores para sostener el mercado es muy limitada. Según el análisis del flujo de fondos de Samsung Electronics hasta el 2 de octubre realizado por Goldman Sachs:

• Recompras empresariales: compra neta de $8.500 millones, el mayor comprador individual

• Instituciones locales: compra neta de $2.500 millones

• Minoristas: venta neta de -$7.500 millones

• Extranjeros: venta neta de -$3.400 millones

• Fondos de pensiones: venta neta de -$300 millones

En otras palabras, el volumen de recompras de la propia Samsung supera con creces la suma de todos los demás compradores juntos, más de tres veces. Si se excluyen las recompras empresariales, prácticamente ningún inversor estuvo dispuesto a realizar compras netas de acciones de Samsung en septiembre.

Desde el 1 de julio, los extranjeros han vendido en total cerca de 12 billones de wones en acciones de Samsung, mientras que los minoristas también han vendido en términos netos, y el precio de las acciones de Samsung retrocedió alrededor de un 14% en el tercer trimestre—a pesar de la implementación de uno de los mayores planes de recompra del mundo.

En el primer día sin el apoyo de recompras, el KOSPI cayó un 2,0% hasta 6.803,9 puntos y volvió a perder el nivel de los 7.000. Los extranjeros vendieron 1.900 millones de dólares netos, las instituciones locales 502 millones y el sector tecnológico sufrió ventas masivas. SK Hynix cayó un 2,8% y Samsung un 1,3%.

El único comprador neto de ese día fueron los inversores minoristas de Corea —que previamente habían "jurado no volver a comprar"— con una compra neta de 1.900 millones de dólares, incluyendo 630 millones en SK Hynix y 175 millones en Samsung. Se repite así la historia de persecución alcista y posterior atrapamiento en máximos del pasado julio.

8 de octubre: múltiples riesgos acumulados

El momento del retiro de las recompras resulta especialmente delicado. Heather Oh de Goldman Sachs destaca en su último informe que el 8 de octubre habrá cuatro eventos simultáneos:

1. Informe de resultados del tercer trimestre: el mercado espera de forma unánime que los beneficios operativos caigan desde el pico de agosto de unos 114 billones de wones a 105,5 billones, lastrados principalmente por la apreciación del won; el equipo de análisis de Goldman Sachs prevé 106 billones de wones.
2. Rebalanceo de ETF de semiconductores: siete ETF de semiconductores, que suman unos 19 billones de wones (alrededor de 14.000 millones de dólares), se reequilibrarán; se espera presión de ventas mecánica sobre Samsung debido a los límites de peso, mientras que SK Hynix, SK Square y acciones de equipos de semiconductores podrían beneficiarse de compras.
3. Vencimiento de opciones.
4. Retiro de las recompras: primer día completo de cotización tras el fin del programa de recompra de Samsung.

La conclusión de Goldman Sachs es: “Ante la venta neta continuada de extranjeros (un total de -2.600 millones de dólares en cinco días), la combinación de resultados del tercer trimestre, rebalanceo mecánico de ETF de semiconductores, vencimiento de opciones y finalización de las recompras podría provocar una volatilidad notable en Samsung Electronics en el corto plazo, especialmente el 8 de octubre.” El escritorio de trading añade que las órdenes de sus clientes mantuvieron una tendencia vendedora durante todo septiembre, “y hoy no es la excepción”.

Actualmente, los resultados del tercer trimestre de Samsung ya se han publicado: ingresos de 195 billones de wones, por debajo de los 201,9 billones esperados por el mercado; el beneficio operativo fue de 107,4 billones, también inferior a las previsiones de 108,67 billones, con resultados negativos tanto en ingresos como en beneficios.

Variable clave en la lucha entre alcistas y bajistas

Goldman Sachs resume la evolución futura del mercado en dos cuestiones clave: si el capital extranjero regresará al mercado coreano y si Samsung y SK Hynix podrán mantener sólidos resultados y perspectivas.

• Lógica alcista: el núcleo del negocio de IA sigue sólido; si ambas empresas anuncian, en las conferencias de resultados de finales de octubre, una nueva ronda de retornos para los accionistas, esto podría revitalizar la confianza del mercado.
• Lógica bajista, más directa: Nunca se ha producido un real equilibrio entre oferta y demanda a los precios actuales; el soporte de los 7.000 puntos es, en esencia, un precio mantenido artificialmente por un comprador que ya no está presente. El KOSPI cayó un 17% en el tercer trimestre, siendo uno de los peores entre los principales índices de referencia globales—a pesar del esfuerzo total de las recompras empresariales.

A la vez, el entorno de mercado más amplio también se está deteriorando: el ministro de Energía de Corea del Sur reconoció que las previsiones de demanda de energía de los centros de datos estaban “claramente sobrestimadas”, provocando que las acciones del sector de redes eléctricas cayeran considerablemente ese día (HD Electric -8,1%, Hyosung Heavy -7,8%); la rentabilidad global de los bonos sigue creciendo, reduciendo aún más el margen de valoración de los activos de renta variable.

El “vacío de liquidez” ya no es una hipótesis, sino una realidad que ha llegado.