¿Cancelar los bonos del Tesoro estadounidense a 20 años será contraproducente? BNP Paribas advierte sobre el riesgo de ventas masivas en el mercado y mantiene su pronóstico de que el rendimiento a 30 años suba al 5,8%

Zhitong Finance APP informa que BNP Paribas advierte que la Secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, debería resistir la presión para cancelar la emisión de bonos del Tesoro estadounidense a 20 años, ya que esta medida, que en apariencia busca reducir los costos de financiamiento a largo plazo, podría tener el efecto contrario: no solo sería incapaz de mantener bajos los rendimientos de los bonos del Tesoro, sino que incluso podría aumentar los costos de endeudamiento y debilitar la liquidez del mercado.

A medida que los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo se mantienen cerca de máximos de varias décadas, los operadores de bonos están debatiendo si el Departamento del Tesoro de Estados Unidos ajustará aún más la estructura de la emisión de deuda, reduciendo la oferta de bonos del Tesoro a largo plazo y recurriendo a deuda con plazos más cortos. Entre las opciones más agresivas que se discuten en el mercado se encuentra recortar —o incluso cancelar por completo— la emisión de bonos a 20 años. Actualmente, los bonos del Tesoro estadounidense a 20 años exigen un rendimiento incluso superior al de los de 30 años, lo que representa una inversión de la relación normalmente considerada estándar según la cual los bonos de mayor plazo deberían ofrecer mayores rendimientos.

Los estrategas de BNP Paribas dirigidos por Guneet Dhingra, responsable de estrategia de tasas de interés en EE. UU., opinan que esta medida “no funcionará”. Señalan que cancelar la emisión de bonos a 20 años difícilmente logrará mantener bajos de forma sostenida los rendimientos generales; por el contrario, podría provocar un aumento adicional de los rendimientos y una mayor disminución de la liquidez del mercado, junto con otras consecuencias imprevistas.

Según BNP Paribas, si el Tesoro cancela directamente los bonos a 20 años, el mercado podría interpretarlo como una acción “de pánico” ante el aumento sostenido de las tasas a largo plazo, y pensar que el Tesoro se está quedando sin herramientas de política para estabilizar el mercado de bonos, lo que podría estimular aún más las ventas por parte de los llamados “justicieros de los bonos”. Por ello, el banco continúa recomendando posiciones cortas en los bonos del Tesoro de 30 años, esperando que su rendimiento suba desde el nivel actual de aproximadamente 5,64% hasta el 5,8%.

En un contexto de creciente debate sobre la política de emisión de deuda, el Tesoro de EE. UU. presentará el 4 de noviembre su Declaración Trimestral de Refinanciación, donde revelará el plan de emisión de bonos del próximo período. Esta declaración será especialmente relevante, ya que se tratará de la primera tras el inesperado ajuste del programa de recompras de bonos del Tesoro a largo plazo por parte del Tesoro. Yellen denominó esta operación como “operación twist del Tesoro”; en un principio alivió la presión vendedora sobre los bonos del Tesoro a largo plazo, pero los rendimientos volvieron a subir, alcanzando máximos de 24 años.

En la anterior Declaración Trimestral de Refinanciación, el Tesoro de EE. UU. ya había modificado discretamente su lenguaje, señalando que estaba evaluando “cambios” potenciales en el volumen de emisión de bonos con cupón y bonos con tasa flotante, en lugar de hablar de “incrementos”, de modo que deja margen para reducir la oferta de algunos plazos en el futuro. No obstante, BNP Paribas considera que la cancelación completa del bono a 20 años sigue siendo un escenario de baja probabilidad.

Desde que se reanudó la emisión del bono a 20 años en 2020, este ha enfrentado problemas de demanda y precio, y ya existían voces en el mercado que pedían su cancelación incluso antes del fuerte incremento reciente en los rendimientos. El martes, el bono del Tesoro a 20 años ofrecía un rendimiento del 5,68%; el día anterior alcanzó el 5,75%, el nivel más alto desde que se reanudó la emisión en 2020.

No es la primera vez que el Tesoro de EE. UU. cancela la emisión de bonos a largo plazo. En 2001, el Tesoro suspendió la emisión del bono a 30 años, aunque en ese momento el gobierno federal registraba superávit fiscal y la necesidad de financiamiento era mucho menor que ahora. Actualmente, con déficits fiscales elevados y una enorme escala de emisiones, si se cancela un plazo específico, la necesidad de financiamiento deberá ser cubierta inevitablemente por otros plazos.

BNP Paribas destaca que la anterior ampliación del programa de recompra de bonos a largo plazo por parte del Tesoro no logró frenar el aumento de los rendimientos, lo cual demuestra que simplemente ajustar la oferta de bonos tiene un impacto limitado sobre las tasas de interés. Si se reduce la emisión de bonos a largo plazo, el Tesoro podría verse obligado a aumentar la emisión de letras del Tesoro a corto plazo (menos de un año), lo que podría resultar incluso más caro como método de financiación bajo el actual contexto de alzas en las tasas de interés de la Fed.

Los estrategas de BNP Paribas argumentan que, si no se resuelven problemas fundamentales como la inflación y el déficit fiscal, simplemente ajustar la estructura de emisión o ampliar las recompras de bonos difícilmente logrará disminuir los rendimientos a largo plazo de manera significativa. Ante el fracaso reiterado de estas medidas para frenar el alza de rendimientos, los inversores en bonos podrían verse aún más preocupados por las perspectivas fiscales de EE. UU.