Aegon desafía al Departamento del Tesoro de EE.UU.: el aumento de las recompras de bonos a largo plazo tiene “poca importancia” y la lógica de la empinación no cambia

Según informa la APP de Zhitong Finance, a pesar de que el Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Besant, está intentando contener las tasas de los bonos a largo plazo, Aegon Asset Management sigue apostando firmemente a que la diferencia entre los costes de endeudamiento a corto y largo plazo en Estados Unidos continuará ampliándose.

El Departamento del Tesoro de Estados Unidos anunció el miércoles que duplicará al menos la escala de las operaciones de recompra de apoyo a la liquidez de bonos del Tesoro a 10 y 30 años, aumentando el límite máximo de cada recompra de 2 mil millones de dólares a al menos 4 mil millones de dólares. Tras el anuncio, el mercado de bonos reaccionó positivamente: la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años cayó 6 puntos básicos hasta el 4,65%, mientras que la rentabilidad a 30 años descendió casi 10 puntos básicos hasta el 5,18%. En la jornada anterior, la rentabilidad a 30 años llegó a superar el 5,33%, un nuevo máximo desde 2007.

Sin embargo, para James Lynch, gestor de cartera de Aegon, ampliar la escala de las recompras de bonos a largo plazo "tiene poco sentido" y no cambia su visión de que la curva de rendimiento tanto de Estados Unidos como de Europa continuará inclinándose.

Tras el anuncio de la expansión de las recompras por parte del Departamento del Tesoro, la curva de rendimientos de los bonos estadounidenses se ha aplanado

Los datos muestran que el fondo Absolute Return Bond Fund de Aegon ha superado al 80% de sus competidores en el último mes. Lynch señala que una de sus exitosas estrategias se basa precisamente en apostar, debido a “múltiples factores estructurales”, a que la rentabilidad de los bonos estadounidenses a 30 años suba más rápido que la de los bonos a 5 años.

Lynch afirma: “Los problemas fiscales—el tamaño enorme del déficit, el impacto de la avalancha de emisiones de deuda corporativa de megaempresas, una inflación aún por encima del objetivo y la comunicación poco clara de la Fed—han añadido una prima extra al mercado. No creo que estos factores vayan a desvanecerse rápidamente”.

A nivel global, las operaciones steepener trades (de inclinación de la curva) están siendo cada vez más adoptadas por fondos de cobertura y otras gestoras de activos. La lógica principal es que, con el aumento de la oferta de deuda pública, las rentabilidades a largo plazo deben incrementarse más para atraer suficientes compradores.

Los bonos a largo plazo se han convertido en el centro de atención de los inversores. Por un lado, persiste la presión inflacionaria; por otro, el auge de la IA impulsado por deuda hace que tanto el gobierno como los gigantes tecnológicos de alta calificación y grandes necesidades de financiación compitan por los mismos compradores en el mercado.

Actualmente, la rentabilidad a 30 años de los bonos estadounidenses ha superado el 5%, alcanzando su nivel más alto en casi dos décadas. Al mismo tiempo, las rentabilidades a corto plazo han subido menos en el último mes, ya que el mercado ha interpretado que la Fed no tiene prisa por subir tasas.

El fondo de bonos de Aegon, con un tamaño de 165 millones de libras (aproximadamente 225 millones de dólares), ha generado una rentabilidad de 2,36% en lo que va del año, con ingresos procedentes de asignaciones a bonos a corto plazo, gestión activa de la duración y steepener trades. Lynch adoptó la estrategia de inclinación de la curva de bonos estadounidenses ya a mediados de junio. Además, apuesta a que los bonos a largo plazo de Europa y Reino Unido tendrán un desempeño inferior al de los bonos a corto plazo.

Está considerando, de cara al 2027, ir convirtiendo gradualmente sus posiciones steepener por posiciones directas en bonos a largo plazo, aunque mantiene cautela respecto al momento de apostar directamente por una subida de precios de los bonos.

“La situación ahora está algo confusa, pero creo que podría ser una buena oportunidad para ir largos”, señaló Lynch. “Lo malo es que nadie va a sonar la campana para avisarte: ‘sí, ahora es el buen momento para ponerse largo’”.

¿Cómo ve Wall Street la nueva política de recompra de bonos estadounidenses?

Tras la intervención del Departamento del Tesoro, el mercado de bonos estadounidenses experimentó un rebote. Aun así, en Wall Street hay opiniones divididas sobre el ajuste de las recompras.

JPMorgan fue claro: la expansión de las recompras por parte del Tesoro de Estados Unidos “soluciona los síntomas, no el problema de fondo”. Según Jay Barry y otros estrategas de JPMorgan, esta operación solo trata los “síntomas” del alza de las tasas a largo plazo, y no ataca el verdadero problema: la economía estadounidense está cerca del pleno empleo, el déficit fiscal sigue representando cerca del 6% del PIB y el elevado e persistente volumen de financiación es la verdadera razón por la que las tasas a largo plazo están bajo presión. El banco advierte que, si el Tesoro se vuelve más “oportunista” en la gestión de la deuda y se desvía aún más del principio tradicional "periódico y predecible" de emisión, los inversores pueden exigir una prima aún mayor por plazo, elevando en definitiva los costes de financiación a largo plazo. JPMorgan estima que el déficit de financiación de Estados Unidos superará los 3,5 billones de dólares en los próximos ejercicios fiscales, y que salvo que se adopten ajustes fiscales sustanciales, el impacto de este ajuste de recompra sobre las tasas largas probablemente sea solo temporal.

Barclays opina que, aunque el impacto real sobre el mercado es limitado, la señal de política es significativa: los inversores ya saben claramente que, si las tasas largas siguen subiendo, el Tesoro estadounidense está dispuesto a ajustar la estructura de emisiones. En el futuro, el Tesoro podría aumentar aún más la magnitud de las recompras, o bien anunciar una reducción en la emisión de bonos a largo plazo en la reunión de financiación de noviembre. Sin embargo, el banco toma como referencia la experiencia japonesa y advierte que reducir la oferta de bonos a largo solo compra tiempo: después de que Japón recortara la emisión de bonos a ultra largo plazo en 2025, la rentabilidad a 40 años cayó inicialmente unos 50 puntos básicos antes de volver a marcar máximos. Para solucionar el problema realmente, al final se necesita disciplina fiscal.

Por el contrario, Citi tiene una perspectiva más optimista. El banco recomienda comprar bonos estadounidenses a 20 años, considera que la intención del Tesoro estadounidense es restringir la subida de las tasas largas, y prevé una probabilidad elevada de que el mercado de bonos estadounidense tenga un fuerte rebote en los próximos meses si la inflación sigue enfriándose.

Desde la firme apuesta de Aegon por la inclinación de la curva, hasta la advertencia de “solucionar síntomas” de JPMorgan, pasando por la visión optimista de Citi, queda claro que la batalla sobre la dirección de las tasas de los bonos estadounidenses está lejos de terminar.