Basent reduce la rentabilidad de los bonos estadounidenses, el dólar se convierte en la mayor "víctima". Las monedas alternativas de refugio y las divisas de mercados emergentes se disparan.

De acuerdo con la APP de información financiera Zhihu Finance traducida al español, cuando el rendimiento del bono estadounidense a 30 años se disparó a 5.337% a principios de esta semana —su nivel más alto desde 2007—, el "ancla de valoración" de los activos globales está experimentando su mayor revaluación en décadas. Justo cuando el mercado temía la pérdida de control de los costes de endeudamiento a largo plazo, el Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Besant, lanzó una bomba: duplicar al menos el tamaño de las operaciones de recompra para apoyar la liquidez de los bonos del Tesoro con vencimiento entre 10 y 30 años, pasando de los 2.000 millones de dólares actuales a 4.000 millones de dólares en cada operación.

Esta medida redujo rápidamente los rendimientos a largo plazo: el rendimiento del bono a 30 años cayó casi 10 puntos básicos hasta el 5,18% en pocas horas tras el anuncio. Sin embargo, la acción "salvadora" de Besant desencadenó una reacción en cadena en el mercado global de divisas—el índice Bloomberg Dollar cayó a un mínimo de tres meses, mientras que el yen japonés, el franco suizo y el dólar neozelandés se convirtieron en los mayores beneficiados.

Un comentario de Akitsuki Omori, jefe de estrategia de renta fija en Japón del Deutsche Bank, retumbó como un clavo en la interpretación del mercado: "El Tesoro puede recomprar sus propios bonos, pero no puede recomprar dólares".

De "predecible y ordenado" a "el más intervencionista": Un giro de 180 grados en la filosofía de la política

El Tesoro de Estados Unidos anunció el miércoles un aumento del tope de las operaciones de recompra para apoyar la liquidez de los bonos nominales a 10-20 años y a 20-30 años, de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones por operación. La nueva normativa entrará en vigor el 9 de septiembre y durará hasta el final del actual trimestre de refinanciación, el 4 de noviembre.

El momento de esta decisión es de por sí una señal contundente. Apenas dos semanas antes, el Tesoro publicó su informe de refinanciación trimestral. John Briggs, jefe de estrategia de tasas en Natixis EEUU, señaló que si este plan se hubiera anunciado de manera rutinaria, la reacción del mercado no habría sido tan fuerte; pero “la elección de este momento indica que los funcionarios no están conformes con lo que ocurrió entonces”.

Omori calificó a Besant como el "Secretario del Tesoro más intervencionista en décadas" y resaltó que esta medida marca un claro giro respecto al principio de gestión de deuda “predecible y ordenado” que tradicionalmente ha seguido el Tesoro. Irónicamente, Besant había criticado en 2024 una medida similar adoptada por su predecesora, Janet Yellen —que bajó los costes de financiación a largo plazo aumentando la emisión de letras a corto plazo—, calificándolo de intervención artificial sobre el mercado. Ahora, él sigue exactamente ese camino.

Citigroup lo dice sin rodeos: "En nuestra opinión, esta medida busca controlar los rendimientos de largo plazo más que garantizar el buen funcionamiento del mercado". Wall Street exclama que, en esencia, esto es una “Operation Twist encubierta”— la herramienta por excelencia de la era post-crisis de la Fed para bajar los intereses a largo plazo mediante la compra y venta de bonos de diferentes vencimientos.

El "sacrificio" del dólar: El costo de reducir los rendimientos lo está pagando el billete verde

Las operaciones de recompra de Besant están colocando al dólar en una posición incómoda. Mohit Kumar, economista jefe para Europa de Jefferies International, opina que “cualquier forma de control de los rendimientos debilita al dólar”.

Gerald Gan, director de inversiones de Reed Capital en Singapur, es tajante: "El dólar es sin duda el mayor perjudicado". Considera que Besant persigue deliberadamente reducir los intereses reales a largo plazo y envía la señal de tolerar un dólar más débil para mantener la economía en marcha. Gan dijo que “seguirá diversificando y reduciendo la dependencia del dólar”.

Andrew Canobi, jefe de renta fija de Franklin Templeton en Melbourne, resumió la situación: Besant “básicamente está diciendo que están dispuestos a sacrificar algo de fortaleza del dólar a cambio de conseguir un mayor control sobre los intereses de vencimiento a largo”. Añadió: "Siempre tiene que haber una válvula de escape".

El miércoles, el índice Bloomberg Dollar cayó un 0,8% y el jueves continuó en mínimos de tres meses. El DXY tocó los 98,708 puntos. Según el mercado de opciones, la primera reacción de los operadores fue aumentar las posiciones cortas sobre el dólar, siendo la demanda de euros y libras la más fuerte. Chris Turner, estratega de ING, señaló que la decisión del Tesoro de aumentar las recompras de bonos a largo plazo “reduce una de las principales amenazas para los activos de riesgo este verano”, pero incrementa la presión sobre el dólar.

Estrategas de Evercore ISI apuntan: "Besant probablemente dará la bienvenida a estos movimientos cambiarios, ya que la administración Trump siempre promovió los beneficios de un dólar más débil"— pensando que eso mejora la competitividad estadounidense y reduce el déficit comercial.

El rompecabezas de las políticas se completa: de la intervención sobre el yen al control de los bonos largos

Las recientes medidas multilaterales de Washington están rehaciendo la confianza a largo plazo en el dólar. Hace solo unas semanas, Estados Unidos y Japón intervinieron de forma conjunta en el mercado de divisas por primera vez desde 1998 para comprar yenes. Besant también ha insinuado que podría recurrir a las herramientas de la Fed para financiar intervenciones adicionales si fuera necesario. Ahora, con el “control de los rendimientos” de los bonos largos vía recompras, empieza a perfilarse un panorama de política mucho más amplio: Washington parece cada vez más dispuesto a intervenir en los mercados para asegurar el control del coste de la deuda. Los traders verán probablemente esto como un intento de "reducir la valoración de la sostenibilidad fiscal de EEUU o la credibilidad de la Fed en la lucha contra la inflación".

Masahiko Loo, estratega sénior de renta fija en State Street Global Advisors, destaca que aunque a corto plazo el dólar cuenta con el respaldo de las entradas de capital en renta variable de EEUU impulsadas por la IA y el alza de los precios del petróleo, estas nuevas medidas refuerzan el relato de desdolarización y depreciación monetaria a largo plazo. A medida que los programas de IA soberanos y los centros de datos se expanden más allá de EEUU, “la ventaja actual de EEUU en la atracción excepcional de capital puede ir debilitándose”.

La demanda exterior por bonos del Tesoro también se está enfriando. Según datos publicados por el Tesoro el lunes, el valor total de los bonos del Tesoro en manos de inversores extranjeros descendió en junio a 9,299 billones de dólares. Japón, el mayor acreedor extranjero de EEUU, disminuyó su posición a 1,116 billones, vendiendo 26,4 mil millones sólo ese mes.

El estratega de Deutsche Bank, George Saravelos, califica esto de “represión financiera suave”. Loo, de State Street Global Advisors, remarca que estas nuevas medidas refuerzan el relato de desdolarización y depreciación a largo plazo. Con la expansión de la IA soberana y los centros de datos fuera de EEUU, la actual ventaja excepcional de entrada de capital podría erosionarse.

Los “límites estructurales” de las recompras: ¿Solución temporal o caja de Pandora?

A pesar de que la intervención de Besant estabilizó el mercado en el corto plazo, en Wall Street predomina el escepticismo respecto a su efecto de largo plazo.

Brian Jacobsen, jefe de estrategia económica en Annex Wealth Management, define la medida como un “analgésico temporal” y advierte: “Estamos en una era de dominio fiscal y monetización moderna". Advierte además: "La Fed ya no puede influir sobre los tipos de interés a largo plazo. Ahora el Tesoro emitirá más deuda a corto plazo debido a la escasa demanda de la deuda a largo plazo. Incluso si la Fed sube los tipos, el Tesoro, de facto, está inyectando más deuda a corto plazo con características monetarias en la economía”.

Jack McIntyre, gestor de carteras en Brandywine Global Investment, es aún más claro: “Lo que realmente bajará los intereses a largo plazo es una desaceleración económica o la resolución del conflicto en Irán, y no estoy seguro de que vayamos a llegar pronto ahí”.

Los factores fundamentales que han impulsado los rendimientos de los bonos estadounidenses no han cambiado: se prevé un déficit fiscal de 1,9 billones de dólares, la inflación sigue por encima de la meta del 2% de la Fed, y las empresas de IA compiten con el gobierno por el capital de los inversores mediante grandes emisiones de bonos. Saravelos califica esto como una “represión financiera suave”.

La “opción de venta de Besant” incrementa el atractivo para el carry trade y abre “ventanas de oportunidad” para activos alternativos: fortaleza del yen, oro, franco suizo y divisas de mercados emergentes

Con la presión sobre el dólar generada por las operaciones de Besant, los activos alternativos encuentran nuevas oportunidades.

Omori estima que en los próximos tres a seis meses, el yen se beneficiará especialmente. Las medidas de Washington están eliminando dos grandes factores que debilitaban al yen: primero, que Japón vendía bonos estadounidenses para financiar sus intervenciones; segundo, las presiones por el aumento de los intereses estadounidenses a largo plazo. También tiene buenas expectativas para el oro, seguido por el franco suizo y el euro, como alternativas al dólar.

Los datos de mercado confirman esta tendencia. El miércoles, el yen, el franco suizo y el dólar neozelandés lideraron las ganancias frente al dólar. El oro también fue respaldado inmediatamente después del anuncio de recompras.

Los analistas señalan que los traders probablemente verán esto como un intento de controlar la valoración de la sostenibilidad fiscal estadounidense y la credibilidad de la Fed en la lucha contra la inflación, lo que estructuralmente apoya a los activos alternativos.

El índice de divisas de mercados emergentes de MSCI alcanza un máximo histórico

Al mismo tiempo, las divisas de mercados emergentes han establecido nuevos máximos, ya que la debilidad del dólar hace más atractivas las operaciones de carry trade, compensando el alza de precios del petróleo. El anuncio del Tesoro de aumentar las recompras de bonos del gobierno debilitó el dólar, impulsando este tipo de estrategias. Esto abarata la financiación en dólares necesaria para invertir en monedas emergentes de alto rendimiento.

“La opción de venta de Besant—o dicho de otro modo, la supervisión del mercado estadounidense de bonos—elimina una de las mayores amenazas para los activos de riesgo este verano, y probablemente hará que las estrategias de carry trade sigan siendo populares”, asegura Chris Turner, responsable global de mercados en ING.

El índice de monedas emergentes de MSCI subió un 0,2%, acumulando dos sesiones consecutivas al alza. El baht lideró el avance, ganando un 0,6% y alcanzando un máximo de dos meses; el peso filipino también rebotó desde mínimos históricos. La corona checa fue la divisa con mejor desempeño en los mercados de Europa, Oriente Medio y África (EMEA).

En otros mercados de divisas, la rupia indonesia alcanzó máximos de dos meses. Commerzbank afirmó que la decisión de FTSE Russell de posponer esta semana el ajuste de los índices bursátiles alivió una posible presión sobre la divisa. El índice compuesto de Yakarta fue uno de los mejores desempeños bursátiles globales el jueves.

Los economistas de Commerzbank, Henry Hao y Moses Lim, escribieron en un informe: “El índice FTSE podría seguir reduciendo en septiembre el peso de las acciones de libre flotación restringido, pero la decisión retrasa de momento el riesgo de que estas acciones sean degradadas a la categoría de mercados frontera”.

El won surcoreano, que tocó un máximo de 11 meses en la sesión anterior, se quedó atrás respecto a otras monedas principales esta semana. Mientras tanto, por primera vez en la semana la bolsa surcoreana subió, con el índice KOSPI marcando su mayor subida diaria del mes.

Samsung Electronics y SK hynix fueron los principales impulsores de la subida del 2% del índice MSCI de mercados emergentes, debido a la expectativa de retornos récord para los accionistas. Las acciones de TSMC también subieron, al ser otro peso pesado del índice y uno de los grandes beneficiarios de la fiebre de la inteligencia artificial.