¿Por qué el oro experimentó una fluctuación de 100 dólares en un instante? Los repos de bonos a largo plazo se duplican repentinamente.

Huìtōng Noticias, 19 de agosto—— El miércoles 19 de agosto, el Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció una ampliación en la escala de las recompras para apoyar la liquidez de los bonos del Tesoro nominales a largo plazo, elevando el límite de cada recompra única en los tramos de 10-20 años y 20-30 años de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones de dólares, con planes de implementarlo a partir del 9 de septiembre. Tras el anuncio, los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo cayeron rápidamente: el rendimiento del bono a 30 años bajó hasta aproximadamente 5,20%, y el de 10 años cayó cerca de 4,63%. Este cambio en las tasas se trasladó rápidamente al mercado de metales preciosos, donde el precio del oro al contado alcanzó los 4.460 dólares/onza.

El miércoles 19 de agosto, el mercado experimentó un claro repricing transversal de activos. Anteriormente, los bonos a largo plazo estuvieron bajo presión continua, con el rendimiento del bono a 30 años de EE. UU. acercándose a máximos no vistos desde 2007, mientras que luego el Tesoro estadounidense anunció una ampliación del programa de recompra para bonos nominales a largo plazo, elevando el límite de recompra en los tramos de 10-20 años y 20-30 años de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones de dólares, con implementación desde el 9 de septiembre. Tras la noticia, los rendimientos de los bonos a largo plazo cayeron rápidamente, con el de 30 años bajando hasta aproximadamente 5,20% y el de 10 años cerca de 4,63%. El cambio en las tasas se transmitió rápidamente al mercado de los metales preciosos, donde actualmente el oro al contado sube hacia los 4.460 dólares/onza.

Para entender el repunte anómalo del oro, la clave no está en establecer una lógica lineal simplista “el Tesoro compra bonos = sube el oro”, sino en reconsiderar el coste efectivo de mantener oro.

El oro por sí mismo no genera cupones; por ello, el mercado suele comparar el coste de oportunidad entre mantener oro y mantener activos de renta fija de alta calificación crediticia. Cuando el rendimiento del bono a 30 años subió cerca de 5,3% y las expectativas de inflación a largo plazo no ascendieron en igual magnitud, el entorno de tasas reales se volvió más restrictivo. Esto explica por qué, pese a persistir riesgos geopolíticos, el oro no logró mostrar plenamente su tradicional naturaleza de activo refugio.

El 18 de agosto, el rendimiento del bono estadounidense a 30 años subió a aproximadamente 5,327%, el nivel más alto desde 2007, mientras que el rendimiento a 10 años rondó el 4,7%. Cuando el Tesoro anunció la ampliación en recompras a largo plazo, el mercado primero ajustó la prima de liquidez por tenencia de bonos a largo plazo y la prima de plazo, en lugar de una revaloración inmediata de la tasa de política de la Fed.

Esta diferencia es muy relevante. Las recompras del Tesoro corresponden a medidas de gestión de deuda y apoyo a la liquidez, no son equivalentes a compras de activos por parte de la Fed y no pueden equipararse simplemente a un proceso de relajamiento cuantitativo (QE). Su efecto directo es mejorar la liquidez de ciertos bonos antiguos, añadir demanda de compradores y reducir la prima de liquidez exigida por el mercado en etapas de elevada presión de oferta.

Hasta finales de julio, la escala acumulada de recompras de apoyo a la liquidez de bonos nominales a largo plazo del Tesoro de EE. UU. alcanzó unos 95.000 millones de dólares, evidenciando que el mecanismo de recompra no es una herramienta nueva o temporal. Lo más relevante en este cambio es el aumento claro en la magnitud de cada operación a largo plazo.

Este episodio muestra nuevamente un hecho fácil de pasar por alto: no existe una relación uno a uno estable entre el oro y los rendimientos nominales de los bonos del Tesoro, siendo las tasas reales una variable intermedia aún más importante.

Durante el retroceso visible del oro el 18 de agosto, se observó un rápido ascenso en los rendimientos de los bonos a largo plazo, mientras que las expectativas de inflación a largo plazo cambiaban poco. Cuando el rendimiento nominal sube más rápido que las expectativas de inflación, la tasa real aumenta y con ello el coste relativo de mantener un activo sin rendimiento. En ese momento, los datos mostraban una tasa de equilibrio de inflación a 10 años de cerca de 2,30%.

El 19 de agosto, la lógica del mercado se ajustó en dirección opuesta. Tras la expansión en las recompras por parte del Tesoro, el rendimiento a 30 años retrocedió claramente desde el cierre previo de 5,284%, comprimiendo parte de la prima de plazo que el mercado había descontado. Simultáneamente, el índice dólar se debilitó brevemente, permitiendo que el oro recibiese un repricing tanto desde el canal de tasas como de moneda base.

Sin embargo, esto no significa que el riesgo de tasas largas haya desaparecido. El déficit fiscal, la magnitud de la oferta de bonos, la demanda de financiación corporativa y el precio de la energía pueden seguir incidiendo en la prima de plazo. El esquema de financiamiento trimestral publicado por el Tesoro a inicios de agosto aún mantiene una elevada emisión de deuda, mientras que sigue usando recompras para mejorar la liquidez del mercado secundario.

Así, el oro refleja actualmente no un simple “aumento de prima de refugio”, sino una corrección concentrada tras una rápida revaluación de tasas reales luego de la compresión de valuaciones del día anterior.

La contradicción central del mercado de bonos a largo plazo actualmente radica en que el mayor apoyo de liquidez coincide con una presión estructural de oferta.
El aumento en la escala de recompras del Tesoro puede mejorar la profundidad de mercado de bonos antiguos en ciertos tramos, pero no puede alterar la demanda total de financiación fiscal. El plan trimestral previo muestra que la escala de apoyo de liquidez mediante recompras se mantuvo por mucho tiempo en el rango de decenas de miles de millones de dólares, en un mercado de deuda estadounidense que supera los 30 billones. Por ello, respecto al stock total del mercado, las recompras deben interpretarse más como una herramienta de microestructura y no como una solución a los fundamentos de oferta y demanda de deuda.

Por otro lado, el precio de la energía sigue siendo una variable clave para la inflación. Recientemente, el precio del crudo se ha mantenido en niveles elevados y las tensiones geopolíticas en el estrecho de Ormuz aumentan la incertidumbre en la oferta y transporte energético, por lo que los inversores en bonos siguen demandando compensación adicional por riesgo de inflación a largo plazo. A primera hora del 19 de agosto, el rendimiento del bono a 30 años aún rondaba el 5,22% y el de 10 años alrededor del 4,625%, mostrando que aunque hubo cierta corrección, las tasas permanecen elevadas.

Esto sitúa al oro en un entorno macroeconómico complejo: la combinación de riesgos energéticos y geopolíticos incrementa la demanda de refugio y cobertura, mientras que las altas tasas reales aumentan el coste de oportunidad de mantener oro. La coexistencia de ambos explica por qué en las últimas jornadas el oro ha mostrado amplitudes intradía marcadas en vez de una tendencia suave dominada por una sola variable macroeconómica.
Al observar la estructura en intervalos de 10 minutos, el cambio más evidente en el oro no es el quiebre de un precio, sino la alteración del régimen de volatilidad.

Previamente, el precio estuvo durante bastante tiempo oscilando estrechamente cerca de la banda media de Bollinger, tras lo cual aparecieron velas con cuerpo real significativamente mayor y la banda superior de Bollinger se expandió abruptamente, con la banda media ascendiendo al mismo tiempo. Actualmente, la banda media de Bollinger se ubica cerca de 4.378 dólares/onza y la superior alrededor de 4.436 dólares/onza, mientras que el precio llegó a cotizar por encima de la banda superior durante la sesión. Este estado indica usualmente que la volatilidad realizada a corto plazo ha excedido el rango estadístico previo, y no simplemente una mayor o menor fortaleza de la tendencia. Además, el MACD muestra una rápida expansión del momentum de corto plazo, con una clara separación entre DIFF y DEA y rápido ascenso de la barra del histograma.

Actualmente, el oro, los bonos a largo plazo y el dólar han sido reajustados simultáneamente tras el anuncio del Tesoro, lo que indica que esta ola de volatilidad está impulsada principalmente por factores macro de tasas y no por factores internos exclusivos del mercado del oro. Por ello, la atención en adelante debe centrarse en la tasa real, la prima de plazo, la demanda en subastas de bonos, los precios energéticos y el modo en que las minutas de la Fed describen la función de política monetaria.