Goldman Sachs: ¡Compre acciones estadounidenses con audacia!

👆Haz clic en el texto azul para seguirnos

Punto de vista de Goldman Sachs

Esta semana, Wilson de Morgan Stanley no compartió ninguna nueva actualización, así que utilizamos el informe de Rich Privorotsky, jefe de Delta One en Goldman Sachs, como reemplazo. Este colega es responsable de la mesa de trading, por lo que es más sensible a la dinámica del mercado y usa un marco de análisis más a corto plazo. Cada uno puede entenderlo según lo necesite. Bien, vamos directo al informe.

El informe menciona que las condiciones financieras actuales son relativamente flexibles, y el VIX, el índice de volatilidad del S&P que también es conocido como el índice del miedo, se mantiene en torno a 14-15, en niveles bajos. Tomando como referencia los datos propios de Goldman Sachs, Rich llega a varias conclusiones: el desapalancamiento de julio ha terminado, la exposición bruta y neta de ambas posiciones, largas y cortas, se ha vuelto más saludable, por lo que, a corto plazo, la clase de activos de renta variable sigue siendo relativamente fuerte.

En la categoría de IA dentro de las acciones, Rich considera que el mayor ganador podría ser el mercado en su conjunto, y no una o dos empresas específicas. Porque ha observado que el costo de los tokens sigue disminuyendo, y cada dólar produce rendimientos cada vez más efectivos, lo que aumentará gradualmente la rentabilidad de todos los sectores. El verdadero ganador serán todas las empresas; y, más en detalle, aquellas compañías que inviertan menos pero que se beneficien de la IA serán relativamente mejores.

Rich menciona especialmente a CoreWeave. Indica que sus ingresos recurrentes anuales (ARR) siguen creciendo de forma compuesta, y que el mercado potencial es aún mayor de lo que muchos esperaban. Actualmente la mayoría de las señales son aún positivas. Este desempeño ha aliviado las preocupaciones de muchos bajistas. Pero, en última instancia, todo depende de si hay flujo de caja libre. Si no lo hay, Rich dice que no lo tomará en serio.

Añadiendo algo más, entre las cinco grandes en la nube, solo Microsoft ha mantenido flujo de caja libre en niveles altos. Google, que estaba segundo, pasó rápidamente a negativo este trimestre; Meta, que estaba tercero, también cayó rápidamente. Amazon, por razones de negocio, ha tenido históricamente fluctuaciones y ahora también está en un rango históricamente bajo. Oracle también está bajo presión desde el Q3 de 2025, aunque el trimestre pasado mejoró algo.

Es decir, en general, el flujo de caja libre de las cinco grandes en la nube todavía está bajo presión y no muestra una tendencia claramente positiva, por lo que Rich aún no está dispuesto a apostar por completo.

Luego el informe avanza al mercado de bonos del Tesoro. Rich menciona que estuvo de vacaciones durante algún tiempo y que mientras estuvo fuera ocurrió la intervención de EE. UU. en el yen japonés, aunque considera que el impacto fue limitado, y en efecto el resultado así lo demuestra, ya que el par USD/JPY regresó al nivel de 160 anterior a la intervención. Después de esto, se produjo una ola de ventas en los bonos a largo plazo de varios países.

Rich considera que, bajo un déficit fiscal de EE. UU. del 6-7% del PIB, el país sigue emitiendo una gran cantidad de bonos del tesoro y bonos corporativos de grado de inversión. Esta oferta de bonos está empujando hacia arriba el rendimiento de los bonos. Al mismo tiempo, las tasas de interés reales también están en niveles muy altos, y Walsh no ayudó en la comunicación de julio.

Por lo tanto, es difícil atribuir la situación de los bonos del Tesoro a largo plazo a una sola decisión de política, pero en conjunto, estos problemas han creado la tendencia actual de ventas. ¿Cómo corregir este estado? La respuesta apunta a acelerar el proceso.

Rich considera que los datos económicos recientes muestran cierta debilidad, lo que da a la Reserva Federal motivos para mantener los tipos de interés estables en septiembre. Esto beneficia las acciones, pero hará que la curva de rendimientos se vuelva aún más empinada. Si el banco central no puede lograr su objetivo de inflación a largo plazo, al final podría perder credibilidad. Actualmente, tres funcionarios de la Fed ya han votado por subir tasas en julio, y el mercado de bonos a largo plazo también podría acabar forzando a la Fed a actuar.

Así que, si la Fed sube tasas para restaurar su credibilidad, el rendimiento a corto plazo subirá porque está anclado a la política, pero el rendimiento a largo no tiene la misma restricción y, por el contrario, podría bajar, haciendo que toda la curva pase de estar extremadamente empinada a aplanarse relativamente.

En resumen, Rich piensa que cualquier gobierno acabará priorizando el crecimiento económico y tolerando una inflación ligeramente más alta, por lo que mantiene activos nominales, como el S&P 500 y el oro, y al mismo tiempo vende o se pone corto en bonos del Tesoro y utiliza opciones baratas de compra de VIX para asegurarse contra incertidumbres futuras.

En cuanto a sectores concretos, Rich prefiere finanzas, la cadena de gasto de capital en semiconductores, industriales y sectores cíclicos en general. No le gustan los activos sin poder de fijación de precios o que se portan como bonos, como productos de consumo básico, telecomunicaciones y REITs. Menciona en tono de broma que, en telecomunicaciones, ahora nadie en el mercado quiere competir con Musk, haciendo referencia a que el negocio Starlink de SpaceX es muy fuerte y podría acabar dominando el sector. Por eso, a Rich le gusta equilibrar posiciones cortas en consumo básico, telecomunicaciones y REITs, con largas en salud, que son defensivas, logrando así una cartera balanceada.

En cuanto a riesgos, Rich considera que un precio del petróleo entre 80 y 90 dólares por barril aún es soportable para la economía, pero ahora las reservas están muy bajas y el desenlace de la situación de Medio Oriente sigue sin estar claro. Por lo tanto, su juicio de referencia es que, de cara a las elecciones de medio término en EE. UU., los responsables políticos suelen estar sometidos a la lógica económica.

Sin embargo, cuando el mercado está en auge, ese control del mercado también disminuye. Cuando el S&P 500 está en máximos históricos y las condiciones financieras son muy relajadas, resulta más fácil que haya guerras. Por eso, los inversores no deben subestimar el riesgo geopolítico. Lo bueno es que, hoy por hoy, las protecciones de cola extrema aún son baratas.

Jason considera que, en cuanto a activos, Rich prefiere acciones y utiliza oro y opciones de compra de VIX para cubrir riesgos extremos de cola. Dentro de acciones, se inclina por activos con alto flujo de caja y alta certidumbre, como la cadena de gasto de capital, financieras, industriales y sectores cíclicos más amplios, complementados con sectores defensivos como salud para una estrategia tipo barra de pesas. La lógica es muy clara y es una buena referencia para minoristas.

En el Tesoro de EE. UU., subir tasas sí hará subir los rendimientos a corto plazo, pero también dará más credibilidad a la Fed, bajando los retornos a largo plazo y deteniendo la marea de ventas en bonos a largo. Estoy muy de acuerdo con esto, y además creo que, aunque Walsh señale subidas en la próxima reunión anual, el mercado de acciones no reaccionará en exceso, porque el Tesoro ya ha "hecho el trabajo" de la Fed al menos una vez, y el mercado ya ha descontado muchas expectativas.

Pero mirando al futuro, creo que el rendimiento a largo probablemente se mantenga en niveles altos, ya que Walsh solo puede reducir parte de la presión; el resto del soporte viene del suministro de deuda de las grandes tecnológicas, algo sobre lo que Walsh no tiene control.

Según el crecimiento de ingresos actual, el tamaño del gasto de capital y el déficit de flujo de caja libre de las grandes tecnológicas, es poco probable que la emisión de deuda disminuya drásticamente el próximo año, así que la oferta de bonos de grado de inversión seguirá siendo alta, lo cual sostendrá los rendimientos a largo plazo.

Así que, probablemente como en los últimos meses, cada cierto tiempo los "vigilantes del mercado de bonos" saldrán a ajustar valoraciones. Para empresas de alta valoración, alto apalancamiento o flujo de caja libre constantemente negativo, será más difícil. Pero las defensivas, como dice Rich, con abundante flujo de caja y negocios estables, se beneficiarán más. Como mis favoritas: Apple, Costco, Walmart, etc.

En otras palabras, independientemente de cuál sea el nivel de los rendimientos de los bonos del Tesoro, estos activos son muy buenas opciones para invertir a largo plazo. Aunque a corto plazo pueden no ser excitantes, el retorno a largo plazo es excelente.

En resumen, para mí, el mercado de acciones de EE. UU. siempre tiene oportunidades, el cinturón de seguridad está para cuando llega el riesgo, la diversificación protege contra lo inesperado y la capitalización a largo plazo recompensa la espera.