Las tasas de interés a largo plazo han superado silenciosamente, esta vez la Reserva Federal puede ser impotente.

El rendimiento de los bonos estadounidenses a largo plazo se acerca silenciosamente a niveles técnicos clave, y esta vez el motor podría no ser una política monetaria inapropiada, sino un exceso estructural de oferta: la doble expansión de la deuda soberana y el gasto de capital en IA están ejerciendo una presión sin precedentes sobre el mercado de bonos.

El rendimiento del bono a 10 años amenaza con superar el importante nivel de resistencia del 4,8%, mientras que el rendimiento a 30 años ya ha superado primero la zona de presión técnica de largo plazo.

Rich Privorotsky, director de la mesa de operaciones Delta-one de Goldman Sachs, plantea una observación para no pasar por alto: el repunte de los tipos a largo plazo cada vez es más un problema de oferta, no de disciplina del banco central—el enorme déficit soberano sumado a una cifra que podría superar el billón de dólares anuales en gasto de capital de IA, ambos financiados mayoritariamente a través de deuda, han generado un excedente de “papel” que el mercado debe absorber.

Por ahora, la volatilidad de tasas sigue relativamente contenida y el mercado de acciones aún no ha reaccionado plenamente al ascenso de los rendimientos. Sin embargo, los analistas advierten que, una vez que la volatilidad de tasas realmente se dispare, la magnitud del ajuste accionario podría superar por mucho la valoración actual del mercado. Al mismo tiempo, la volatilidad implícita en las opciones del S&P 500 sigue en el nivel más bajo desde enero, lo que mantiene relativamente bajo el costo de cobertura; esta ventana podría no durar mucho tiempo.

Rendimientos largos cerca de un punto crucial

Desde una perspectiva técnica, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años está en un punto clave. Si el precio de cierre se consolida por encima del 4,8%, el mercado podría enfrentar un verdadero short squeeze.

Según un análisis de The Market Ear, tras largos períodos de consolidación en rango, se forma una compleja estructura psicológica y, después de un movimiento así de prolongado, una ruptura significativa generalmente crea un “vacío”, incrementando de manera notable el riesgo de aceleración en los precios.

La tendencia del bono a 30 años es aún más directa.

Los gráficos de largo plazo muestran que el rendimiento a 30 años ha superado múltiples niveles clave de resistencia histórica. The Market Ear señala que, esto no es un juego para traders de corto plazo, pero si la ruptura se confirma y se mantiene, la evolución posterior podría ser “bastante fea”.

El doble golpe: ola de deuda IA y déficit soberano

El argumento central de Privorotsky es que la raíz de este ascenso en las tasas largas es el desequilibrio estructural en la oferta, y no una revaluación por parte del mercado de la postura de política de la Reserva Federal.

En cuanto a datos, la emisión de deuda relacionada con IA ha tenido un crecimiento explosivo. Según datos de Goldman Sachs, durante este año las empresas de IA han recaudado alrededor de 489 mil millones de dólares en los mercados globales de bonos grado de inversión, alto rendimiento y préstamos apalancados, superando ampliamente el total anual estimado de 322 mil millones de dólares para todo 2025. En una visión más global, la emisión de bonos en dólares grado de inversión ya ha superado los 1,5 billones este año, y es probable que en 2026 supere el récord histórico de la pandemia.

Mientras tanto, los déficits soberanos siguen siendo elevados.

Privorotsky señala que, aunque los datos económicos muestran cierto enfriamiento, y los rendimientos a corto plazo han superado en comparación, persisten severos condicionantes: el enorme déficit soberano y más de un billón de dólares potenciales en gasto de capital anual en IA juntos generan una presión de oferta sostenida sobre el mercado de deuda. Bajo este escenario, incluso si los datos económicos se debilitan, la Reserva Federal podría verse forzada a subir tasas en un contexto de datos blandos para anclar los rendimientos largos y volver más plana la curva.

Valoraciones bajo presión: ¿aguantará la “inmunidad” tecnológica?

A pesar de que los rendimientos a 10 años subieron de menos del 4% a su nivel actual desde finales de febrero, las tecnológicas han mostrado una resiliencia poco común, y la divergencia entre el Nasdaq 100 y el rendimiento a 10 años se ha ampliado de forma notable.

Privorotsky cree que esta divergencia acabará ajustándose mediante una contracción de los múltiplos de valoración.

Su lógica es la siguiente: si el mercado exige recortes de gastos en el sector público o privado, el ajuste es más probable en el privado, ya que el gobierno raramente elige la austeridad fiscal. Una mayor tasa real, sumada a la enorme demanda de recursos tanto del sector público como de IA, implica que otras áreas sufrirán inevitablemente cierto “efecto expulsión”. Este fenómeno ya podría estar reflejándose en la recalificación de un mercado más amplio: el desempeño de los precios de las acciones ya comienza a quedarse por detrás del aumento en las estimaciones de beneficios por acción.

Los datos de Goldman Sachs también muestran que cuando el rendimiento a 10 años sube más de dos desviaciones estándar, suele ser un fuerte lastre para el mercado accionario.

El verdadero disparador del riesgo

The Market Ear enfatiza que, para el mercado accionario, la velocidad del movimiento de tasas es más crucial que la dirección en sí misma—al menos en el corto y mediano plazo. Actualmente, la divergencia entre el índice MOVE (volatilidad de tasas) y el S&P 500 es notoria, aunque la volatilidad de tasas aún no se ha disparado realmente.

Los analistas advierten que hay que vigilar de cerca la dinámica de la volatilidad de tasas: si este indicador rompe al alza, será una importante señal para revalorizar el riesgo en el mercado accionario.

Actualmente, la volatilidad implícita en las opciones del S&P 500 está en mínimos desde enero, por lo que el coste de cobertura mediante opciones sigue siendo relativamente bajo. The Market Ear recomienda a los inversores aprovechar esta ventana.