La "tormenta de deuda" global ruge, el precio de los activos de riesgo enfrenta una prueba de presión

Según ha informado la APP de noticias financieras inteligentes, el mercado global de bonos está atravesando una inusual ola de ventas sincrónicas en múltiples países. Desde Washington hasta Tokio y Fráncfort, los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo están alcanzando los niveles más altos de las últimas décadas a una velocidad sorprendente, lo que indica que la lógica de fijación de precios del capital mundial está experimentando una transformación profunda.

El lunes 17 de agosto, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años superó intradía el 5.31%, el nivel más alto desde junio de 2007, justo antes del estallido de la crisis financiera mundial. Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años se acercó al 3%, algo que no ocurría desde septiembre de 1996; el rendimiento de los bonos alemanes a 10 años subió a más del 3.22%, un máximo desde mayo de 2011; y el rendimiento de los bonos franceses a 10 años superó el 4%, por primera vez desde 2009. El rendimiento de los bonos británicos a 10 años también está cerca del 6%.

Esta ola de venta de bonos que abarca tres continentes no viene impulsada por un solo factor, sino que es el resultado de la resonancia de varias fuerzas estructurales: emisiones récord de bonos por parte de empresas IA a gran escala, déficits fiscales en expansión continua de los gobiernos, precios energéticos elevados por conflictos en Oriente Medio y la caída en la demanda del mayor tenedor de deuda estadounidense, Japón. Esta "revolución de la prima por vencimiento" está redefiniendo el referente para la fijación de precios de los activos globales.

"Referencia global de precios de activos": El rendimiento del bono estadounidense a 30 años vuelve a los niveles de 2007, bajo el doble impacto del déficit fiscal y la emisión AI

Estados Unidos es el epicentro de esta tormenta de ventas de bonos. El lunes, el rendimiento del bono estadounidense a 30 años superó el 5.31%, marcando un máximo de 19 años. El rendimiento del bono a 10 años también subió hasta aproximadamente el 4.7%. El rendimiento del bono a 30 años aumentó casi 40 puntos básicos solo el mes pasado, el mayor incremento mensual desde diciembre de 2024.

Las fuerzas que impulsan la venta de bonos estadounidenses provienen de dos grandes oleadas del lado de la oferta. La primera es el gran déficit del gobierno federal: se prevé que en el año fiscal 2026 el déficit presupuestario alcance los 1.9 billones de dólares, casi un 6% del PIB, aumentando así la oferta de bonos del Estado. La segunda es la ola récord de emisiones de bonos de empresas de inteligencia artificial. Desde 2026, gigantes tecnológicos como Alphabet, Amazon y Meta han recaudado casi 220 mil millones de dólares a través de bonos; JP Morgan ha elevado su previsión para las emisiones en dólares de empresas TMT en 2026 en aproximadamente un 20% hasta los 540 mil millones. Los bonos de grandes empresas tecnológicas ligados a la inteligencia artificial representan alrededor del 25% de la emisión neta a medio y largo plazo de bonos del Tesoro estadounidense.

El impacto del lado de la oferta está elevando los costes de financiación globales. El rendimiento del bono a 30 años de Alphabet ya alcanza el 6.4%, 1.15 puntos porcentuales por encima del bono del Tesoro a igual plazo. Al mismo tiempo, los datos publicados el lunes por el Departamento del Tesoro estadounidense muestran que el total de bonos del Tesoro de EE.UU. en manos extranjeras cayó de 9.371 billones de dólares en mayo a 9.299 billones en junio. Japón, el mayor "acreedor" extranjero de EE. UU., redujo su tenencia en junio a 1.116 billones de dólares, una disminución mensual de 26.400 millones.

"El mayor comprador de deuda estadounidense": El rendimiento del bono japonés a 10 años se acerca al 3%, "normalización de tipos" tras 30 años

El mercado de bonos japonés está atravesando una histórica normalización de tasas. El rendimiento del bono nipón a 10 años aumentó el martes por séptima sesión consecutiva hasta un máximo de 2.945%, nivel no visto desde septiembre de 1996. El rendimiento del bono japonés a 30 años también subió al 4.06% aproximadamente.

El motor central de este alza es la fuerte expectativa del mercado de una aceleración en las subidas de tipos por parte del Banco de Japón. El acta de la reunión de julio ya transmitió un claro mensaje agresivo: varios miembros pidieron "acelerar las subidas" y advirtieron que "el riesgo de seguir esperando ya no es marginal". Los swaps overnight muestran que el mercado asigna una probabilidad de aproximadamente dos tercios a un alza de tasas del Banco de Japón en septiembre y hasta un 96% en octubre.

El aumento de los rendimientos domésticos en Japón está provocando una reasignación global de capitales. A medida que el rendimiento de los bonos a 30 años alcanza el 4%, los inversores japoneses —tradicionalmente los mayores compradores de deuda estadounidense— están siendo atraídos de vuelta al mercado local. En junio, la tenencia japonesa de bonos estadounidenses cayó de 1.143 billones de dólares en mayo a 1.116 billones. Charu Chanana, estratega jefe de inversiones de Saxo Bank, señaló: "Esto no significa que Japón esté renunciando a los bonos estadounidenses, pero sí supone que Washington ya no puede asumir que la demanda extranjera absorberá la nueva oferta a los rendimientos de ayer."

Europa: Alemania y Francia alcanzan máximos de años, las preocupaciones fiscales se expanden

El mercado de bonos europeo tampoco ha salido ileso. El lunes, el rendimiento del bono alemán a 10 años cerró en 3.223%, acercándose al máximo de 3.505% del segundo trimestre de 2011. El rendimiento del bono francés a 10 años superó el 4.05% intradía, subiendo unos 11 puntos básicos en la jornada y estableciendo un nuevo máximo desde 2009. El rendimiento del bono francés a 30 años también alcanzó el 4.86%, regresando a niveles máximos en casi dos décadas.

Las tensiones del mercado europeo se están extendiendo de Alemania hacia otras grandes economías como Francia. Crecen las preocupaciones sobre el elevado déficit fiscal y la amplia carga de la deuda francesa. Además, la subida de precios energéticos impulsada por el conflicto en Oriente Medio y la presión inflacionaria resultante se consideran factores clave detrás de la venta de bonos europeos.

Impulsor común: una “revolución global de la prima de vencimiento”

A pesar de las diferencias internas de cada país, los factores que elevan los rendimientos a largo plazo muestran un perfil claramente global.

Primero, la ansiedad inflacionaria resurge. El precio del petróleo vuelve a superar los 90 dólares por barril y las esperanzas de paz entre EE.UU. e Irán se desvanecen, intensificando el temor de que la inflación permanezca alta.

Segundo, la “competencia de capitales” entre la ola de emisiones IA y el déficit fiscal. Tal y como señaló Noticias de Oro, los bonos a largo plazo se han convertido en el centro de la ansiedad inversora: "Desde la inflación hasta el auge endeudado de la inteligencia artificial, preocupaciones varias se concentran en este mercado". Las necesidades de financiación masiva de las empresas IA y los planes de emisión cada vez mayores de los gobiernos compiten por un capital limitado.

Tercero, disminución de la demanda de compradores tradicionales. Cambios en la estructura del mercado y la demografía están debilitando la demanda de anteriores compradores estables. Los inversores japoneses, ante el ascenso de sus rendimientos domésticos, están repatriando capital, lo que reduce la demanda de activos extranjeros como los bonos estadounidenses.

Cuarto, la inflación se mantiene por encima del objetivo. En los últimos cinco años, la inflación ha estado constantemente por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, y los inversores exigen ahora mayor compensación por riesgo en los bonos a largo plazo.

Impacto de mercado y perspectivas

El aumento acelerado del coste del crédito a largo plazo está desencadenando efectos en cadena en la economía en general. El rendimiento de la deuda soberana es la referencia para los costes de préstamos corporativos e hipotecarios, entre otros. Con la media de los tipos hipotecarios fijos a 30 años subiendo al 6.69%, el entorno de financiación para empresas y hogares se está endureciendo visiblemente.

En la actualidad, el mercado considera el rango de 5.0%—5.3% del rendimiento del bono estadounidense a 10 años como línea de advertencia clave a escala global. El estratega jefe de KB Securities, Lee Eun-taek, advierte que si el rendimiento a 10 años rompe de forma persistente el 5% (máximo desde 2007) o incluso el 5.3% (máximo de 25 años), eso propiciaría que el capital global pasara de "preferencia por el riesgo" a "preservación de capital", lo que podría desencadenar una contracción temporal en la liquidez de los sectores AI y de grandes tecnológicas.

Charu Chanana, estratega jefe de inversiones de Saxo Bank, afirma: "El mercado exige ahora mayores primas por plazo para mantener bonos soberanos a largo plazo". Chris Iggo, director de inversiones de AXA IM Core, apunta: "Es difícil determinar a qué nivel de rendimiento mejoraría la perspectiva de retorno total de los activos de renta fija a largo plazo. El único factor que podría cambiar esta situación sería un debilitamiento económico repentino o algún tipo de choque externo. Y esto último parece más probable que lo primero."

El 18 de agosto, la ola global de ventas de bonos ya se extendió de Estados Unidos a Europa y Asia. Bajo la presión continua de la ola de emisiones AI, enormes déficits fiscales y riesgos geopolíticos, los costes de financiación a largo plazo —el “ancla” de la valoración de activos globales— podrían necesitar más tiempo para recalibrarse, y el impacto sobre los mercados accionarios no debe subestimarse.

Mecanismos de transmisión: tres vías sobre cómo el rendimiento de los bonos estadounidenses impacta en el auge AI

Vía 1: Revaluación — mayor tasa de descuento, menor valor presente. El rendimiento a largo plazo de los bonos estadounidenses es la referencia clave global para fijar precios de activos de riesgo. Cuando el rendimiento del bono estadounidense a 30 años salta de menos de 5% a más de 5.3%, los modelos de valoración de todos los activos de crecimiento dependientes de flujos futuros deben recalibrarse. Las empresas de IA —especialmente aquellas que aún no son rentables de forma estable, como fabricantes de hardware y desarrolladores de modelos— son mucho más sensibles a los cambios en la tasa de descuento que los sectores tradicionales. La caída de los futuros bursátiles estadounidenses (Nasdaq -1%, S&P 500 -0.4% antes de la apertura) es un reflejo inmediato de esta presión.

Vía 2: Aumento del coste de financiación — presión sobre el modelo de expansión AI apalancada. La expansión de la infraestructura AI depende fuertemente de financiación por deuda. La subida del rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años de menos de 5% a más de 5.3% en la última semana implica un mayor coste de intereses para cualquier proyecto de infraestructura AI que dependa de financiación a largo plazo. El estratega jefe de KB Securities, Lee Eun-taek, destaca que, aunque las grandes tecnológicas quizá sigan invirtiendo para no quedarse atrás en la carrera por la IA, es probable que los financiadores reduzcan el volumen de crédito bajo tasas más altas.

Vía 3: Reversión de flujos de capital — fondos de mercados emergentes regresan a los bonos estadounidenses. Cuando la tasa libre de riesgo supera el 5%, los bonos estadounidenses se convierten en una clase de activo enormemente atractiva. Esto aumenta la presión para que los fondos salgan de las bolsas de mercados emergentes y retornen al mercado de bonos americano. El 18 de agosto, los inversores institucionales vendieron netamente 785.400 millones de wones en el KOSPI de Corea, mientras que inversores extranjeros y minoristas compraron netamente 86.500 y 731.000 millones de wones respectivamente: la gran salida de instituciones es un claro ejemplo micro de esta lógica.