El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años alcanza su nivel más alto desde 2007, emisión de bonos de grado de inversión en EE.UU. en agosto marca un máximo histórico para el período

El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo sigue aumentando, reflejando profundas inquietudes del mercado sobre la expansión del déficit fiscal, el riesgo de inflación a largo plazo y la trayectoria de la política de la Reserva Federal.

El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años superó el lunes el 5,31%, alcanzando su nivel más alto desde junio de 2007, y continuó con la tendencia de ventas de la semana pasada.

Recientemente, el Departamento del Tesoro de EE. UU. completó una subasta de bonos a 30 años con un rendimiento del 5,216%, el más alto para una subasta similar desde 2001; el rendimiento en la subasta de bonos a 10 años también alcanzó un máximo desde 2007.

El alza de los rendimientos ya se ha transmitido a la economía real, elevando los costes de hipotecas y otros créditos. A principios del año pasado, funcionarios de la administración Trump predijeron que la política fiscal reduciría los tipos largos, pero la tendencia del mercado ha seguido el camino contrario. Mientras tanto, los rendimientos de los bonos canadienses a 30 años alcanzaron su nivel más alto desde 2010, y el mercado de bonos europeo también ha mostrado correlación.

Múltiples presiones combinadas, los tipos largos suben fácilmente pero bajan con dificultad

Esta ola de ventas en la parte larga no está impulsada por un solo factor.

El déficit fiscal anual de casi 2 billones de dólares del gobierno federal estadounidense sigue impulsando la oferta de bonos del Tesoro, mientras que las empresas emiten deuda a gran escala para respaldar la fiebre de inversión en inteligencia artificial, agravando aún más el desequilibrio oferta-demanda en el mercado de bonos de largo plazo. Al mismo tiempo, la demanda de los tradicionales compradores de deuda a largo plazo se ha debilitado, aumentando la presión de absorción del mercado.

Anshul Pradhan, jefe de estrategia de tasas de Barclays, señaló:

"Siempre hemos recomendado no apostar a la ligera por el final de las ventas en la parte larga, y esa perspectiva no ha cambiado. Para adoptar una visión optimista sobre los tipos largos, se requiere una combinación de condiciones: una contracción fiscal superior a lo esperado, una desaceleración en la emisión de deuda vinculada a inteligencia artificial, cambios en la estrategia de endeudamiento del Tesoro y datos económicos persistentemente débiles."

Nohshad Shah, jefe de ventas de renta fija para Europa, Oriente Medio y África de Citadel Securities, destacó en un informe para clientes que, aunque los tipos de interés oficiales están 175 puntos básicos por debajo de su máximo, los rendimientos largos se mantienen cerca de máximos de 20 años.

"Esto, a mi juicio, refleja la percepción del mercado de que tanto la Fed como las autoridades fiscales tienden a elegir el camino más fácil cuando enfrentan decisiones difíciles. Mientras persista esta expectativa, supondrá un riesgo para todo el mercado."

Emisión de bonos estadounidenses de alta calificación bate récord histórico en agosto

La emisión de bonos con grado de inversión en EE. UU. ha batido el récord mensual por tercer mes consecutivo. A medida que las empresas continúan aumentando su inversión en infraestructura de inteligencia artificial, sus necesidades de financiación van en aumento, y el mercado estadounidense de bonos de alta calificación está emitiendo deuda al ritmo más rápido de la historia.

Según datos recopilados por Bloomberg, hasta el 17 de agosto la emisión de bonos estadounidenses de alta calificación en agosto ya había alcanzado los 145.200 millones de dólares, superando el récord mensual de 136.000 millones establecido en agosto de 2020.

En lo que va de año, la emisión acumulada de bonos estadounidenses con grado de inversión ha alcanzado 1,46 billones de dólares, un 8,5% más que en el mismo periodo de 2020. En 2020, la pandemia impulsó una oleada de financiación empresarial y la emisión anual de bonos de alta calidad marcó un récord histórico.

Las empresas tecnológicas se han convertido en la principal fuerza de financiación. Los datos muestran que la mayor operación de emisión de bonos en agosto fue llevada a cabo por Alphabet, con un valor de 25.000 millones de dólares.

Esta es la octava operación de emisión de bonos de grado de inversión estadounidense de este año que alcanza o supera los 25.000 millones de dólares, y todas estas transacciones de gran envergadura proceden del sector tecnológico.

Las necesidades de financiación de las empresas tecnológicas podrían seguir aumentando en el futuro. JPMorgan aumentó recientemente un 20% su previsión de emisión de bonos en dólares por parte de empresas de tecnología, medios y telecomunicaciones (TMT) para 2026, elevándola a 540.000 millones de dólares.

Datos económicos flojos, pero persiste la presión inflacionaria

Una serie de datos débiles han proporcionado al mercado un respiro temporal, pero no han cambiado fundamentalmente la lógica de subida de los tipos largos.

Los datos de la semana pasada muestran que la inflación subyacente retrocedió, el empleo en EE. UU. en julio cayó inesperadamente y las ventas minoristas sufrieron su mayor descenso mensual en más de un año. Además, el índice de precios de producción no mostró variación mensual en julio.

Las señales de enfriamiento económico han reducido las expectativas de subida de tipos por parte de la Fed en septiembre y han empinado la curva de rendimientos: la diferencia entre los bonos a 2 y 30 años se amplió a 114 puntos básicos, su nivel más alto desde abril.

Sin embargo, la inflación sigue significativamente por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. El índice de precios al consumidor subió un 3,4% interanual el mes pasado y Shah advirtió que más del 55% de los precios de los bienes subyacentes siguen subiendo, por lo que no conviene interpretar la reciente mejora de la inflación como una señal de cambio de política. Calificó la reunión de política de septiembre como "difícil de predecir".

La Reserva Federal votó el 29 de julio, por 9 votos contra 3, para mantener por quinta vez consecutiva las tasas de interés en el rango del 3,50% al 3,75%. Los tres miembros disidentes—Beth Hammack de la Fed de Cleveland, Neel Kashkari de la Fed de Minneapolis y Lorie Logan de la Fed de Dallas—solicitaron un aumento de 25 puntos básicos.

Actualmente, el mercado espera la publicación este miércoles de las actas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de julio para encontrar más pistas sobre la trayectoria de la política.

Resonancia global y revalorización de la lógica de asignación de activos

Este auge en las tasas largas se ha convertido en un fenómeno global, con inversores de todo el mundo exigiendo mayores primas para cubrir el riesgo de inflación persistente.

Los mercados de bonos de Canadá y Europa también han mostrado correlación, lo que indica que la revaloración estructural del mercado mundial de bonos continúa en marcha.

En cuanto a la tendencia de inversión en inteligencia artificial, Shah señaló que la lógica de inversión está pasando del desarrollo de modelos de vanguardia hacia la infraestructura cloud, anticipando que grandes proveedores de servicios cloud como Microsoft y Google podrán monetizar la IA a través de su capacidad computacional, de inferencia y de distribución, ofreciendo expectativas de retorno más claras en comparación con desarrolladores de IA punteros como OpenAI o Anthropic.

La lectura de julio del índice de precios de consumo personal correspondiente al objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal se publicará el 26 de agosto, lo que proporcionará al mercado una referencia adicional para la dirección de la política monetaria.