Las preferencias de riesgo mejoran, pero el mercado de bonos esconde peligros y la Reserva Federal se encuentra en una encrucijada

Informe de Huitong, 17 de agosto—— El mercado de derechos de oro está en auge, pero el rendimiento de los bonos a largo plazo sigue siendo alto, y la Reserva Federal está profundamente atrapada en el dilema entre la inflación y la economía.

Recientemente, la preferencia por el riesgo en el mercado de acciones estadounidense y en el mercado del oro se ha recuperado notablemente. Impulsado por la obtención de beneficios en IA, los índices bursátiles estadounidenses continúan acercándose a máximos históricos, la amplitud del mercado también ha mejorado, y el índice S&P 500 equiponderado ha superado al índice ponderado por capitalización, lo que muestra que la tendencia ya no depende únicamente de unos pocos gigantes tecnológicos.

Sin embargo, debajo del brillante panorama de acciones, oro y otros activos, el mercado de bonos ya ha lanzado señales de advertencia, mostrando una estructura muy fragmentada: por un lado, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo sigue subiendo, el rendimiento de la subasta de bonos a 30 años alcanzó el nivel más alto en 25 años, mientras tanto, Trump volvió a lanzar amenazas, diciendo que si Omán obstaculiza a Estados Unidos, Estados Unidos bombardearía Omán.

Por otro lado, debido a la drástica caída de las expectativas de aumentos de tasas en EE. UU., la preferencia por el riesgo en oro y acciones se ha mejorado. Combinando los datos más recientes de inflación y vida cotidiana, se puede ver que la preocupación en el mercado de bonos no es infundada, y también ha colocado a la Reserva Federal en una situación política delicada.

Trump afirma que si Omán obstruye a EE. UU., EE. UU. bombardeará Omán

Trump hizo frecuentes declaraciones sobre la situación en varias regiones de Medio Oriente durante una entrevista. Hablando sobre Irán, dijo que “no tenía prisa” y reveló que hay canales secretos de comunicación con la Guardia Revolucionaria Islámica de Irán, además añadió que Irán debería rendirse, calificando a los iraníes como excelentes jugadores de póker. Al mismo tiempo, lanzó una amenaza, indicando que si Omán obstruye a EE. UU., el lado estadounidense bombardearía Omán.

Además, Trump mencionó que podría apoyar a un candidato en las elecciones de Israel.

Inflación: El CPI se modera marginalmente, pero la rigidez de la inflación impulsada por la energía persiste

A nivel de inflación, el CPI de EE. UU. en julio subió solo un 0,1% mensual y un 3,4% interanual, mostrando una leve moderación en la inflación global, lo que también llevó al mercado a reducir la probabilidad de futuras subidas de tasas por parte de la Reserva Federal.

Sin embargo, los riesgos estructurales internos de la inflación no se han eliminado. Afectados por el conflicto entre EE. UU. e Irán y la interrupción del transporte en el Estrecho de Ormuz, el precio del barril de Brent se acerca a los 90 dólares, mientras que los precios de la gasolina y el diésel se mantienen altos. En el noreste, la inflación interanual sigue siendo del 4,3%, y los alimentos frescos y frutas alcanzan una inflación del 5,1%.

El shock de oferta de energía ha permitido que el CPI global baje, pero la presión sobre los precios experimentada por la población sigue siendo destacada: el precio de la gasolina en Connecticut ha subido cerca de 1 dólar respecto al año pasado, el diésel ha subido un 46% interanual, transmitiendo continuamente costes a los productos de consumo aguas abajo. Con la proximidad de los contratos de calefacción de invierno, el riesgo de inflación causada por la energía sigue sin resolverse.

Los grupos de edad avanzada y bajos ingresos en EE. UU. perciben especialmente el aumento de precios. Se prevé que el ajuste del costo de vida de la Seguridad Social para 2027 alcance el 3,6%, es decir, las pensiones tendrían que subir un 3,6% para mantenerse al día con los precios, lo que refleja que el coste de vida real no se ha enfriado al nivel del 3,4% que muestra el CPI.

Esta situación, donde la inflación estadística se modera pero la rigidez impulsada por la energía permanece, es precisamente una de las causas fundamentales detrás de los altos rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo.

Aporte fiscal suma preocupación inflacionaria: altos rendimientos de bonos a largo plazo coexisten con economía débil

Otra variable clave que impulsa los rendimientos a largo plazo proviene de la presión de la deuda fiscal.

La deuda federal de EE. UU. está a punto de superar los 40 billones de dólares, y el déficit fiscal en expansión provoca una oferta masiva de bonos del Tesoro. Los inversores en bonos exigen una mayor prima por plazo para compensar los riesgos de inflación y fiscales, lo que finalmente se traduce en un significativo aumento de los rendimientos de los bonos a 30 años.

Es importante destacar que los altos rendimientos de los bonos a largo plazo no corresponden completamente a una economía fuerte: los datos económicos recientes muestran pérdida de empleos en EE. UU., una caída considerable en las ventas minoristas y una clara debilitación de la confianza del consumidor, evidenciando que los fundamentos de la economía real ya muestran debilidad.

Así, el mercado presenta una imagen contradictoria: la economía real se debilita, pero el mercado de acciones impulsa la preferencia por el riesgo gracias a las ganancias de la IA, y los precios del oro y la plata también reciben un impulso. Sin embargo, los rendimientos de los bonos a largo plazo se mantienen altos debido a los riesgos de inflación y presión fiscal. Una tasa libre de riesgo alta, a su vez, suprime las valoraciones bursátiles y aumenta el coste de tenencia del oro y metales preciosos, sembrando riesgos potenciales a la actual tendencia de recuperación.

La Reserva Federal en un callejón sin salida: la comunicación silenciosa amplifica la incertidumbre del mercado

Esta compleja situación representa una prueba directa al marco de políticas del nuevo presidente de la Reserva Federal, Waller. Actualmente, la Fed ha abandonado la tradicional orientación a futuro y adopta una comunicación de “silencio”, sin dar al mercado una ruta clara para las tasas de interés, permitiendo que el mercado interprete las señales políticas a partir de los datos económicos, lo que amplifica aún más la incertidumbre del mercado.

Como resultado, la Reserva Federal enfrenta un dilema: si elige subir más las tasas, aunque podría controlar el riesgo inflacionario, el ya débil empleo y consumo sufrirían un golpe más fuerte, el riesgo de desaceleración económica real aumentaría y unas tasas altas sumadas a una política monetaria restrictiva incrementarían aún más la carga de los intereses de la deuda federal, profundizando la retroalimentación fiscal negativa.

Si decide mantener las tasas o incluso relajarlas, el riesgo inflacionario causado por la energía no se ha disipado completamente, y si las condiciones monetarias se aflojan, podría aumentarse la expectativa inflacionaria. El mercado de bonos seguiría vendiendo deuda a largo plazo, haciendo subir aún más los rendimientos, sin aliviar las preocupaciones del mercado.

A nivel de operativa de mercado surge otra contradicción: la probabilidad de una subida de tasas en septiembre ha caído visiblemente, el mercado accionario interpreta esto como positivo y aumenta su preferencia por el riesgo;

Pero el mercado de bonos no lo acepta completamente, pues los rendimientos a largo plazo no han caído con la expectativa de no subida de tasas. Los inversores en bonos valoran el riesgo inflacionario y fiscal a largo plazo, no si las tasas suben en el corto plazo. Así, el mercado de acciones espera una leve relajación monetaria, mientras que el de bonos sigue valorando los riesgos a largo plazo, formando una tensión entre ambas fuerzas.

Riesgos extremos se acumulan, el comportamiento de la tasa de interés real será clave para la valoración de activos

El riesgo extremo central que enfrenta actualmente el mercado ya no es simplemente "si se subirán las tasas", sino la "evolución compleja de la tasa de interés real".

Un escenario especialmente alarmante sería que si los datos del mercado laboral siguen debilitándose, esto limitaría gravemente el margen de la Reserva Federal para subir tasas, incluso podría verse obligada a mantenerlas.

En tal caso, podría surgir una paradoja: por un lado, si los precios de la energía aumentan debido a conflictos geopolíticos como en Medio Oriente, las expectativas de inflación del mercado subirían; por otro lado, los datos económicos débiles harían que la Fed no se atreva a endurecer la política monetaria, manteniendo las tasas nominales en el nivel actual o incluso más bajas.

Esto crearía una situación en la que "las expectativas de inflación aumentan mientras las tasas nominales no suben", cuyo resultado directo sería una caída pasiva de la tasa de interés real (tasa nominal menos expectativa de inflación). Frente a las acciones, el oro tiene mayor probabilidad de beneficiarse en este entorno.

El mercado espera ansiosamente el simposio anual de banqueros centrales de Jackson Hole a finales de agosto para buscar pistas en el discurso principal del nuevo presidente de la Fed, Kevin Waller.

Al mismo tiempo, las actas de la reunión de septiembre serán clave. El mercado analizará cómo los funcionarios equilibran la señal del mercado de bonos, la rigidez inflacionaria y el debilitamiento de la economía real, lo cual determinará si se puede aliviar la contradicción entre acciones y bonos y cuál será la trayectoria final de la tasa real.


(Gráfico diario del oro al contado, fuente: Yihuitong)

A las 21:02 hora de Pekín, el oro al contado cotiza actualmente en 4383 dólares por onza.