Deutsche Bank: Compras de oro por bancos centrales y flujos hacia ETF llevan al oro a una fase de crecimiento explosivo

Los bancos centrales continúan acumulando, los flujos de fondos hacia los ETF regresan y Deutsche Bank considera que la fase de aumento “explosivo” del oro aún no ha terminado.

Según información de la plataforma de trading Chasing Wind, el 14 de agosto, Michael Hsueh, estratega de commodities de Deutsche Bank, publicó el último informe de investigación titulado “Commodities: Gold explosive phase”. Hsueh considera que la quinta fase de alza “explosiva” del oro, iniciada en 2024, aún está en curso, sustentada por una doble demanda inelástica tanto de compras de bancos centrales como de entradas en ETF, con un rango objetivo de precio para fin de año entre 4,700 y 5,100 dólares por onza.

Al momento de la publicación del informe, el precio spot del oro ya estaba por encima de los 4,300 dólares por onza. Deutsche Bank señaló que el flujo neto a 30 días en ETF alcanzó 1.5 millones de onzas, y que las posiciones globales de ETF aumentaron aproximadamente en 4 millones de onzas desde principios de año, convirtiendo el flujo de fondos en positivo. Al mismo tiempo, la demanda de oro por parte de los bancos centrales alcanzó un nuevo máximo histórico en el primer trimestre de 2026 al contabilizarse a dólares reales, llegando a 38,880 millones de dólares.

Fase “explosiva”: quinta desde 1979, aún en curso

Deutsche Bank utiliza el método de prueba estadística BSADF para identificar los períodos de comportamiento “explosivo” en los precios del oro. Desde 1979, el oro ha experimentado cinco fases de este tipo, y la quinta, que comenzó en 2024, sigue activa según el indicador estadístico.

Los datos históricos muestran que después de que el oro activa su estado “explosivo”, la probabilidad de retorno promedio positivo a cinco años vista es mayor (aproximadamente 80% contra 68% fuera de este estado), y el promedio de alzas también es mayor. En concreto, si el oro sube entre un 10% y un 15% en dos semanas, la probabilidad de que aumente a 12 meses es del 67%, y en tal caso el aumento promedio es del 31%.

Actualmente, el rango de precios del oro está comprimido en relación con el indicador BSADF: el modelo muestra que el oro “debería” subir hasta 6,400 dólares, aunque “podría” bajar a 3,700 dólares, situándose el precio actual en un rango comprimido entre ambos extremos.

Compras de bancos centrales: demanda en récord, la mitad sin reportar

Los bancos centrales son actualmente los compradores estructurales más importantes del mercado del oro. Los datos muestran que en la primera mitad de 2026, extrapolando los datos del FMI a anualizado, la compra de oro por bancos centrales alcanzó 203.1 toneladas, y su demanda no es sensible al precio: incluso con precios elevados, el ritmo de compra no se desacelera.

Aún más relevante, el informe señala que cerca de la mitad de la demanda de oro por parte de bancos centrales no se reporta a través del FMI. Según Metals Focus, desde el tercer trimestre de 2022, el volumen trimestral de demanda no reportada aumentó de un promedio anterior de 95 toneladas a 286 toneladas por trimestre.

Los datos también muestran que Polonia, Turquía y China son los bancos centrales que más han incrementado sus reservas de oro recientemente.

Fondos ETF: compras en Asia, ventas en mercados desarrollados, saldo total positivo

El flujo de fondos hacia ETF es la variable marginal más sensible para el precio del oro. Según los datos de Deutsche Bank, desde principios de 2026 hasta la fecha, los cinco principales mercados (EE. UU., Europa, China, Japón e India) han presentado un flujo neto conjunto en ETF de aproximadamente 4 millones de onzas, recuperando cifra positiva.

Por región, Asia (China, Japón, India) es compradora neta, mientras que los mercados desarrollados (DM) son vendedores netos. Las posiciones de ETF en China muestran el primer aumento neto anual desde 2020 y, desde finales de julio, el ritmo de compras se ha acelerado significativamente.

El análisis cuantitativo de Deutsche Bank indica que, por cada aumento de un millón de onzas en las tenencias de ETF, el precio del oro sube aproximadamente 14 dólares por onza (valor nominal), lo que supone una elasticidad de precio de aproximadamente el 1%. Actualmente, la demanda de ETF y bancos centrales compensa la presión vendedora neta de posiciones especulativas en futuros.

Modelo de precios: objetivo para fin de año entre 4,700 y 5,100 dólares, el principal motor es la deuda de EE. UU.

El modelo de precios a largo plazo de Deutsche Bank para el oro utiliza como variable principal la expansión de la deuda pública estadounidense, complementado por la tasa de cambio del dólar, el tipo de interés real de TIPS a 10 años y la prima de riesgo de la renta variable.

Los datos muestran que el crecimiento anual de la deuda pública de EE. UU. será del 15% en 2026 y del 10% en 2027, muy por encima de los niveles de principios de los 2000. El modelo predice un rango de precio para el oro de entre 4,700 y 5,100 dólares por onza para fin de año y el precio actual ya converge con el valor justo del modelo, con residual cercano a cero.

Deutsche Bank destaca que, históricamente, las grandes caídas del oro coincidieron con dos situaciones: 1) fortaleza extrema del dólar (como el índice del dólar subiendo un 77% entre 1981-1984); y 2) políticas extremadamente restrictivas imprevistas de la Fed (como el “taper tantrum” de 2013 y el ciclo de subidas de tasas 2021-2022). Actualmente, ambos riesgos no son prominentes.

Estructura de la demanda: demanda de joyería cae a mínimo desde la pandemia sin afectar el panorama general

La estructura de la demanda de oro está sufriendo una transformación profunda. El informe muestra que en el segundo trimestre de 2026 la demanda global de joyería cayó a 278.2 toneladas, el nivel más bajo desde la pandemia; India y China en conjunto representan el 73% de la demanda de joyería, y los altos precios golpean notablemente el consumo en ambos países.

Sin embargo, Deutsche Bank considera que la caída en la demanda de joyería no supone un riesgo sistémico. Esto se debe a que los bancos centrales y los ETF representan “demanda inelástica”, insensible al precio; mientras que la joyería y el oro reciclado son “elásticos”, ajustándose automáticamente con los precios. El efecto de compensación de ambos factores mantiene relativamente estable la demanda de inversión física.

Sentimiento de mercado y posiciones: la prima de opciones alcistas regresa, baja posición en futuros

En cuanto a los indicadores de sentimiento de mercado, el indicador risk reversal de 25 delta a tres meses del oro ha regresado al terreno de prima alcista, tras una breve caída a negativo el 19 de marzo de 2026.

No obstante, las posiciones en el mercado de futuros siguen siendo bajas. Deutsche Bank indica que los contratos abiertos de futuros sobre el oro cayeron en su momento al nivel más bajo desde 2009, lo que implica que el posicionamiento actual del mercado no está saturado, y que si ingresan más fondos, aún existe margen de subida de precios.

Deutsche Bank también señala que la correlación negativa entre oro y dólar se intensificó de forma temporal en el segundo trimestre de 2026, con un beta móvil a 60 días alcanzando -7.12, aunque actualmente ha regresado cerca de su media a largo plazo (-1.18). La relación entre el oro y las expectativas de recorte de tasas de la Fed sigue siendo significativa; la fijación de tasas de la reunión del FOMC de diciembre de 2026 es el ancla más relevante a corto plazo en este momento.