"Innovación financiera impulsada por IA": el gran plan de 500 mil millones de dólares de Nvidia

Nvidia está redefiniendo sus propios límites comerciales de una manera sin precedentes: está pasando de ser un fabricante de chips a convertirse en un "socio financiero" de la infraestructura de IA, con un nuevo modelo de reparto de ingresos en la nube basado en una lógica de "garantía a cambio de participación en beneficios".

Nvidia está impulsando activamente acuerdos de reparto de ingresos con los nuevos proveedores de servicios en la nube de IA (neocloud): la empresa ofrece su aval crediticio para la construcción inicial de estos servicios y, a cambio, obtiene una parte de los ingresos generados por la nube. Según Fintrade Desk, el analista de Morgan Stanley, Joseph Moore, compara este mecanismo con una "innovación financiera en el ámbito de la IA", y considera que el potencial es enorme: si el ecosistema neocloud se desarrolla hasta igualar la escala de 25 gigavatios de los grandes proveedores cloud, y tomando como referencia un precio de arrendamiento de 20 millones de dólares por MW, se podría crear un pozo de ingresos anual de 500.000 millones de dólares. Si Nvidia captura una cuarta parte de los beneficios, con un margen bruto del 100%, esto llevaría a un potencial alcista de hasta el 60% en el EBIT estimado para su año fiscal 2028.

Morgan Stanley mantiene una recomendación de "sobreponderar" para Nvidia, catalogándola como el valor preferido en el sector de semiconductores, con un precio objetivo de 288 dólares frente a los 225,30 actuales. El analista enfatiza que este nuevo modelo comercial combina un alto potencial de crecimiento con riesgos limitados a la baja, pero admite que las dudas del mercado acerca de la estructura recurrente de estos ingresos intensificarán la brecha entre toros y osos.

Según el informe de Morgan Stanley, el nuevo modelo de colaboración neocloud de Nvidia gira estructuralmente en torno a un mecanismo central: Nvidia se compromete a pagar un precio de alquiler por hora por GPU a los proveedores de servicios en la nube de IA, ofreciéndoles así un respaldo crediticio que les permite financiar la construcción de los centros de datos a costes cercanos a los de grado de inversión. A cambio, Nvidia se queda con una parte de los ingresos que superen ese precio mínimo garantizado.

De acuerdo con el seguimiento que Morgan Stanley hizo al CEO de Nvidia durante el roadshow, las partes negocian el precio mínimo garantizado por hora de GPU, tras lo cual los proveedores de la nube obtienen financiación; Nvidia entonces recibe un porcentaje de los ingresos que exceden ese precio base, siendo el porcentaje específico variable según el acuerdo. El informe también destaca que, en algunos casos, el aval de Nvidia no es puramente una garantía de crédito en efectivo, sino que consiste en el derecho a usar las GPU del proveedor para su propia I+D, similar al acuerdo con CoreWeave anterior, aunque con mayor potencial alcista para Nvidia.

En un análisis de sensibilidad, Morgan Stanley asume que Nvidia obtendría un 35% de los ingresos que excedan el precio mínimo. Por cada centro de datos GB300 de 1 GW, con precios de alquiler por GPU entre 10 y 16 dólares la hora, 5 GW de capacidad podrían aportar entre 37.000 y 65.000 millones de dólares de ingresos anuales incrementales para Nvidia, elevando el beneficio por acción estimado para el año fiscal 2029 entre un 7% y un 13%. Incluso con una escala más conservadora de 2 a 5 GW, la mejora del BPA podría rondar el 10%.

El informe de Morgan Stanley revela el razonamiento estratégico detrás de este movimiento. Según la directiva de Nvidia, los grandes proveedores de servicios en la nube enfrentan presión por el flujo de caja libre y recursos cada vez más limitados en EE. UU. (terreno, energía, centros de datos), por lo que su gasto de capital no puede seguir el ritmo del creciente interés del mercado por los tokens, llegando incluso a desviar capacidad destinada a entrenamiento de modelos hacia tareas de inferencia.

A la vez, factores geopolíticos están acelerando esta transformación. Ante las limitaciones regulatorias que enfrentan las empresas de cloud estadounidenses para construir centros de datos en el exterior, muchos países y regiones ven sus propios recursos como un activo estratégico de IA, promoviendo clouds nacionales o regionales neocloud. Entre los ejemplos citados, aparecen Yotta, YTL y SK Telecom.

En este contexto, Nvidia ha elegido involucrarse activamente, respaldando con capital a nuevos compradores de capacidad de cómputo y, así, evitar las restricciones de gasto de capital de los grandes cloud y fortalecer su liderazgo en el mapa global de cómputo. El informe señala que el gasto de capital de los proveedores de neocloud que cotizan en abierto ya representa aproximadamente el 6% del gasto global total en cloud, con una tasa de crecimiento significativa y sin contar clouds nacionales ni privadas.

Nvidia lleva años implantando su estrategia neocloud. Según Morgan Stanley, desde la inversión en CoreWeave en 2023, la compañía ha ampliado la fórmula a otras muchas empresas: hoy tiene más del 10% de CoreWeave y se ha comprometido a comprar toda su capacidad no vendida hasta abril de 2032; posee cerca del 10% de Nebius; firmó un contrato cloud de 3.400 millones de dólares a cinco años con IREN, incluyendo warrants de 2.100 millones; y ha realizado inversiones privadas en Nscale, Crusoe, Lambda y Firmus.

En software, Nvidia lanzó la plataforma DGX Cloud Lepton, que actúa como un mercado donde los desarrolladores pueden conectarse dinámicamente con la capacidad GPU de los socios en la nube, direccionando la demanda según la capacidad disponible.

En cuanto a infraestructura física, Nvidia también ha dado pasos concretos últimamente. Según informaciones recientes, la empresa y sus socios construirán 16 nuevas líneas de fibra óptica de larga distancia en EE. UU. (8000 millas), y el soporte a neocloud se señala como un motivo clave del proyecto. Además, se informa que Nvidia firmó un contrato de arrendamiento a 15 años y 2.000 millones de dólares para el campus Beacon Point de 1 GW de HUT 8.

En cuanto a operaciones de capital, Nvidia anunció recientemente la creación de un fondo de inversión de 50.000 millones de dólares, declarando oficialmente que el fondo se utilizará para "apoyar ingresos vinculados al uso a largo plazo". Morgan Stanley destaca que el fondo limita la exposición directa de Nvidia a menos del 25% en cada inversión, reduciendo así el riesgo circular.

Morgan Stanley reconoce que el nuevo modelo ha generado una clara polarización en el mercado.

Los alcistas sostienen: Primero, la oferta de cómputo sigue estando claramente por detrás de la demanda de tokens, lo que sostiene la necesidad real de nuevas capacidades; Segundo, los ingresos periódicos obtenidos de múltiples participaciones minoritarias harán los resultados de Nvidia mucho más previsibles a largo plazo; Tercero, esto permitirá reforzar el estatus de Nvidia como estándar de facto durante el próximo ciclo de productos Vera Rubin, ya que para los proveedores pequeños su chip —con cerca del 85% de cuota de mercado y el ecosistema más completo— sigue siendo la mejor opción.

Los bajistas, en cambio, se centran en riesgos como la posibilidad de una "demanda artificial", pues algunas inversiones en capacidad no existirían sin el aval de Nvidia; además, hay desigualdad de fuerza financiera entre los socios, y si en algún momento hay exceso de capacidad, el modelo entero podría flaquear. Morgan Stanley considera que la transparencia informativa es clave para la confianza del mercado en este modelo.

En un escenario bajista, Morgan Stanley describe una posible salida: si hay exceso de capacidad, Nvidia podría utilizar las GPU obtenidas para acelerar su propia I+D en modelos. Actualmente su modelo open source insignia, Nemotron 3 Ultra, posee 550 mil millones de parámetros y es líder fuera de China; la próxima generación, Nemotron 4, superará el billón de parámetros, reforzando aún más su competitividad en desarrollo de modelos.

Morgan Stanley señala que esta estrategia de Nvidia es un arma de doble filo para los jugadores neocloud existentes. A largo plazo, el aumento de la competencia supone presión, pero en el corto plazo los proveedores con historial fiable podrán acceder a mayor inversión en nueva capacidad.

El informe subraya que el aval de Nvidia sólo resuelve el problema de la financiación; los proveedores en la nube siguen enfrentando el reto de construir y monetizar a tiempo en un contexto geopolítico y de cadenas de suministro extremadamente complejo, lo que exige una capacidad de ejecución sobresaliente.

En resumen, Morgan Stanley mantiene a Nvidia como valor preferido del sector de semiconductores, con precio objetivo de 288 dólares y un PER estimado para el 2027 de unas 22 veces. Los analistas pronostican que los ingresos del año fiscal 2026 crecerán un 82% interanual y un 52,4% adicionales en 2027; la previsión de BPA para el ejercicio fiscal 2029 es de 17,63 dólares.