"Bessent 'salvar los bonos del Tesoro de EE. UU.' es 'abandonar el dólar', Citigroup: ¡Extremadamente optimistas con el oro!"

Según la plataforma de trading de mercado “Chasing the Wind”, el informe de investigación de Citigroup sobre divisas japonesas publicado el 19 de agosto señala que el Departamento del Tesoro de Estados Unidos y el Ministerio de Finanzas de Japón están formando una “alianza monetaria” informal, cuyo movimiento clave es la intervención conjunta en el mercado de divisas para comprar yen japonés. El estratega de divisas Osamu Takashima escribió que el primer acto de la “alianza monetaria” entre Estados Unidos y Japón consiste en que el Departamento del Tesoro de EE.UU. intervenga vendiendo euros frente al yen japonés.

La señal de mercado de esta acción es clara: el yen recibe apoyo político, la fortaleza del dólar estadounidense es cedida de manera proactiva, el par EURJPY se convierte en un nuevo punto de activación de riesgo, y la estructura de duraciones de los bonos del Tesoro de EE.UU. también podría alargarse. Para los inversores, la fijación de precios de divisas, bonos y activos de reserva se enfrenta a un nuevo proceso de ajuste.

En este contexto, el oro es el activo por el que Citigroup muestra la más clara postura alcista. El crédito del dólar está siendo diluido por decisión política, disminuye la dependencia del sistema de reservas en una sola moneda soberana y el valor del oro como activo no soberano se está replanteando. En comparación con las disputas de política entre el yen, el euro y los bonos estadounidenses, la lógica del oro es más directa.

Estados Unidos y Japón compran yen conjuntamente y la primera ronda no recibe represalias del mercado

El informe indica que, tras la más reciente intervención coordinada entre Estados Unidos y Japón, los mercados de bonos y acciones de ambos países no han experimentado reacciones negativas directas de inmediato. Este hecho ha incrementado la confianza de las autoridades de ambas naciones en continuar comprando yen japonés.

Para Japón, mantener la credibilidad del yen se ha elevado a una cuestión de Estado. Atsushi Mimura, Viceviceministro de Finanzas para Asuntos Internacionales de Japón, calificó esta acción como el logro supremo de la “alianza monetaria” entre EE.UU. y Japón. El respaldo personal de Janet Yellen da mayor autoridad política a esta acción de defensa cambiaria.

Al no haber sido rechazada la primera intervención por el mercado, el umbral para futuras intervenciones se reduce. Si el yen vuelve a estar bajo presión, la posibilidad de que las autoridades estadounidenses y japonesas lo compren de nuevo sigue presente.

“Renunciar a la fortaleza del dólar” a cambio de los bonos estadounidenses y un marco de seguridad económica

El juicio central es que Janet Yellen está incorporando la política cambiaria en la estrategia nacional de seguridad económica de Estados Unidos. El dólar deja de ser una simple variable dependiente de diferenciales de tipos e expectativas de crecimiento, convirtiéndose también en una herramienta de política.

Este marco está vinculado con el plan de inversión estratégica de 550 mil millones de dólares de Japón en EE. UU. Según el informe, las empresas japonesas, a través de vehículos especiales creados por instituciones como el Banco Japonés para la Cooperación Internacional (JBIC), invertirán capital en proyectos estadounidenses. El flujo de caja será compartido entre ambos países; hasta el pago de la deuda, el reparto es 50% para cada lado, y tras su cancelación, 90% para EE.UU. y 10% para Japón.

Esta estructura se mantiene distante del llamado Acuerdo de Mar-a-Lago propuesto por Stephen Miran, aunque ambos comparten ciertos elementos: utilizar el instrumento FIMA para vender dólares en el mercado, y alentar a los países tenedores de reservas en dólares a extender la duración de los bonos del Tesoro estadounidenses.

Ahí radica el nexo entre “rescatar los bonos estadounidenses” y “renunciar al dólar”. Si se persuade a los países de reserva a alargar la duración de sus bonos estadounidenses, la estructura del mercado de bonos de EE. UU. cambiará; al mismo tiempo, la fortaleza del dólar se entrega activamente a cambio de una alianza de seguridad económica más sólida y arreglos de financiamiento, con lo cual el riesgo de volatilidad en la parte larga de la curva de rendimientos de los bonos aumenta.

El oro se convierte en el activo más beneficiado de forma directa

En su valoración de activos, el oro es señalado como una fuerte apuesta alcista. Su lógica central no es meramente de refugio a corto plazo, sino la revalorización de los activos de reserva no soberanos bajo el contexto de una depreciación planificada del crédito en dólares.

Si el dólar es presionado a la baja por la política, el atractivo de los activos tradicionales denominados en dólares será reevaluado a largo plazo. Los bonos estadounidenses requerirán compradores capaces de sostener mayores duraciones y la política cambiaria servirá a objetivos de seguridad económica más amplios. En este entorno, los inversores valorarán más los activos que no dependan del crédito soberano único.

El oro se sitúa en el centro de esta lógica. El yen recibe soporte por intervención, el euro enfrenta el riesgo de intervención en EURJPY, los bonos estadounidenses pueden mostrar mayor volatilidad y el dólar se mantiene neutral-bajista; por el contrario, el oro es el activo que recoge el rebalanceo del sistema de reservas y la cesión del crédito del dólar.

La conclusión de Citigroup es muy clara: la voluntad de depreciar el dólar activamente ya ha sido confirmada por la política, y la narrativa alcista para el oro se establece y se ve reforzada.

EURJPY se convierte en un campo de batalla inesperado; 185 a 186 es zona clave de alerta

El aspecto más peculiar de esta intervención es que el Departamento del Tesoro comenzó con el euro frente al yen. Vender EURJPY altera la estructura de los activos extranjeros del Fondo de Estabilización Cambiaria de Estados Unidos, y puede interpretarse como una transferencia temporal de valor desde un euro sobrevaluado hacia un yen infravalorado.

El rango clave de activación es de 185 a 186 yenes/euro. El mes pasado, la intervención estadounidense ocurrió precisamente cuando el EURJPY repuntó cerca del 185. Está claro que las autoridades no toleran que el euro continúe apreciándose frente al yen.

El Ministerio de Finanzas japonés también puede sumarse a la intervención en EURJPY. Si la magnitud de la acción es limitada, es probable que Europa la tolere. Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, vivió durante su tiempo en el FMI el papel activo del Ministerio de Finanzas de Japón durante la crisis europea en los años 2010, lo cual dejaría margen para una intervención acotada.

Sin embargo, el principal campo de batalla sigue siendo el USDJPY. Si la situación se agrava, las autoridades estadounidenses y japonesas podrían usar el instrumento FIMA para comprar yenes, con el objetivo temporal de llevar nuevamente el EURJPY por debajo de los recientes mínimos en torno a 180 yenes/euro.

TOPIX determina la ventana de intervención; el nivel bursátil es variable del tipo de cambio

Una de las principales razones de la depreciación del yen este año ha sido la subida del mercado de acciones japonés, que llevó a inversionistas nacionales e internacionales a cubrirse vendiendo yenes. Cuando el mercado accionario sube con fuerza, la tendencia de cobertura se perpetúa y el efecto de las intervenciones compradoras de yen se digiere de manera más sencilla.

Por eso, la ventana de intervención está estrechamente relacionada con el posicionamiento del mercado bursátil japonés. La última intervención ocurrió cuando el TOPIX cayó por debajo de su media móvil de 21 días, pero aún mantenía soporte en la media de 100 días. Este estado refleja que el impulso a corto plazo disminuyó, pero los activos de riesgo aún no mostraban señales de ventas masivas.

Si en el futuro fuera necesaria una nueva intervención, condiciones técnicas similares podrían señalar de nuevo la ventana de entrada. Para los inversores, observar el yen no implica solo mirar los pares USDJPY y EURJPY, sino también seguir si el TOPIX vuelve a entrar en este “rango intermedio”.

La sombra de 1998 refuerza la motivación de Yellen para actuar por anticipado

El informe cita que, según la perspectiva de Yellen, la debilidad del yen fue una de las causas de la crisis monetaria asiática en la segunda mitad de los años noventa. Prevenir de forma proactiva la repetición de tales riesgos es un contexto importante para la participación de EE.UU. en esta intervención coordinada.

Durante la crisis financiera japonesa en 1998, el entonces Secretario del Tesoro de EE. UU., Robert Rubin, se negó a colaborar en la intervención conjunta. Posteriormente, la crisis de Long-Term Capital Management provocó una volatilidad de mercado extrema, y el par USDJPY cayó de cerca de 147 hasta alrededor de 108 en solo seis meses.

Este episodio histórico ha reforzado la cautela de Yellen en política económica. El informe especula que Yellen probablemente sea la principal impulsora de la intervención conjunta esta vez. Trump, por su parte, describe la cooperación como una “señal de amistad” para Japón.

Para el alto gobierno japonés, esto también es una señal desde Estados Unidos: la política de reflación debe ser contenida y el crédito del yen no puede perder el control.

El mercado se enfoca en tres líneas: yen, bonos a largo plazo y oro

A corto plazo, el mercado se concentra en dos fechas de relevancia política: el simposio económico de Jackson Hole del 27 al 29 de agosto y la reunión de ministros de Finanzas y gobernadores de bancos centrales del G7 y G20 del 31 de agosto al 1 de septiembre en Asheville. Citigroup señala que pondrá mayor atención a la información de las autoridades de EE. UU., Japón y Europa.

En cuanto a operaciones, la lista de observación es muy breve: si el EURJPY prueba el rango 185-186, si el USDJPY sigue siendo el principal foco de intervención, y si el TOPIX cae de nuevo por debajo de su media de 21 días y mantiene la de 100 días.

El significado en términos de activos es igualmente claro. El yen cuenta con apoyo derivado de la intervención conjunta, el euro debe estar atento al riesgo de intervención en EURJPY, el dólar se muestra neutral-bajista y los riesgos de volatilidad para los bonos a largo plazo estadounidenses aumentan. El oro se sitúa, así, como el principal beneficiario dentro de este marco político.

Dado un entorno de cesión activa de la fortaleza del dólar, reconfiguración de la duración de los bonos estadounidenses y políticas cambiarias al servicio de la seguridad económica, el papel estratégico del oro se fortalece aún más. El juicio de Citigroup de “fuerte inclinación alcista para el oro” es la mejor síntesis de este cambio.

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