¡Rescate de los bonos estadounidenses al estilo de Soros! ¿Basent puede ganar al mercado controlando el tipo de cambio y las tasas de interés?

¿Alguien que alguna vez ayudó a Soros a derrotar al Banco de Inglaterra ahora usará la misma estrategia para defender el mercado de bonos del Tesoro estadounidense?

Este año, el Secretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent, ha intervenido repetidamente, apostando su reputación con una serie de inesperadas operaciones de mercado para controlar los costos de endeudamiento de EE.UU. Según Bloomberg, ya se ha convertido en el secretario del Tesoro más activo en intervenir los mercados financieros en décadas.

Tras la intervención conjunta de EE.UU. y Japón en el yen, la última medida de Bessent es ampliar la recompra de bonos del Tesoro. El Tesoro anunció que duplicará “al menos” el tamaño de la recompra de bonos a 10-30 años, un plan que se había dado a conocer apenas dos semanas antes. El día del anuncio, el rendimiento a 10 años cayó unos 6 pb y el de 30 años cerca de 9 pb; el índice del dólar también bajó a mínimos de tres meses.

La reacción del mercado confirmó el juicio de Bessent: él mismo ha declarado públicamente: “Mi trabajo es ser el mejor vendedor de bonos del país. El rendimiento del Tesoro es el barómetro del éxito.”

De bajista de la libra a guardián del mercado de bonos

Para entender el enfoque de Bessent, hay que volver a 1992.

Ese año, con poco más de veinte años, Bessent trabajaba en Soros Fund Management y participó en la construcción de la posición corta sobre la libra esterlina. El “miércoles negro”, la libra fue obligada a salir del Mecanismo Europeo de Tipos de Cambio y Soros ganó más de 1.000 millones de dólares. Según los medios, un ex asesor describió a Bessent como alguien que “podía ver grietas en el mercado que otros no veían”.

Posteriormente, volvió a Soros como director de inversiones y en 2013 encabezó otra apuesta bajista (short) por 1.000 millones de dólares sobre el yen, obteniendo de nuevo cuantiosas ganancias. En 2015, fundó Key Square Capital Management con 4.500 millones, apostando exitosamente tanto al Brexit como a las dos victorias de Trump.

Esta lógica de “encontrar la grieta y empujar aprovechando la inercia” se mantuvo durante toda su carrera en los hedge funds.

Ahora, sin embargo, está usando ese mismo instinto pero para hacer exactamente lo contrario: proteger un mercado bajo presión.

La hoja de ruta de la intervención: del yen a los bonos estadounidenses

Las maniobras de Bessent en 2024 ya muestran una cadena lógica clara.

Primer paso: Intervención en el yen. El 31 de julio, el Departamento del Tesoro de EE.UU., junto con las autoridades japonesas, intervino comprando yenes —la primera intervención directa de EE.UU. en el yen en casi treinta años. Según datos del Instituto Peterson de Economía Internacional (PIIE), Japón utilizó unos 87.000 millones de dólares de sus reservas en los dos últimos días de julio para adquirir yenes. El Tesoro estadounidense intervino en la fase final, con un monto menor, pero enviando una señal política importante. Cabe destacar que el Tesoro vendió euros en lugar de dólares, y no notificó previamente a las autoridades de la eurozona.

Detrás de esto, existe un vínculo: Japón posee aproximadamente 1,1 billones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense, siendo el mayor tenedor extranjero. Si Japón hubiese financiado la intervención por sí sola, podría haberse visto obligada a vender bonos estadounidenses, aumentando aún más los rendimientos a largo plazo. La participación de Washington limitó las ventas japonesas de bonos del Tesoro, protegiendo indirectamente la curva de rendimientos en la que más insiste Bessent.

Segundo paso: Señal de recorte en la emisión de deuda. A comienzos de este mes, el Tesoro insinuó que podría reducir la emisión de bonos a largo plazo, enviando al mercado la expectativa de una oferta más restringida.

Tercer paso: Más recompras. Esta semana anunció, además, que duplicará al menos la recompra de bonos a largo plazo, sosteniendo los precios directamente desde el lado de la demanda.

Bloomberg cita a Brad Golding, portfolio manager de Christofferson Robb & Co., quien dice que esto se parece al “viejo método de limpiar la pantalla”: una táctica de hedge funds que consiste en enviar órdenes a múltiples grandes traders y desencadenar alta volatilidad de mercado.

Mark Sobel, ex funcionario del Tesoro estadounidense y miembro de OMFIF, declaró a Bloomberg: “Definitivamente es activista, lo que nos recuerda su pasado en los hedge funds.” “Él y esta administración claramente están preocupados por el aumento de los rendimientos a largo plazo”.

Rompiendo “las reglas y la previsibilidad”

Las acciones de Bessent entran en conflicto directo con los principios tradicionales del Tesoro.

El Tesoro ha mantenido históricamente una gestión de deuda “reglada y predecible”, sin sobresaltos para el mercado. Incluso en noviembre pasado, Bessent defendió públicamente este principio en una reunión de mercados del Tesoro.

Ahora, sin embargo, ha roto con esa promesa.

Gregory Faranello, jefe de estrategia y operaciones de tasas en AmeriVet Securities, dijo a Bloomberg: “Esto viola el principio de 'reglas y previsibilidad', pero es el mundo en el que vivimos. El mensaje es claro: evitar que suban los rendimientos”.

De hecho, resulta aún más irónico que la predecesora de Bessent, Janet Yellen, ajustó también la estructura de emisión de deuda en 2023 para contener los rendimientos; por entonces Bessent fue uno de sus críticos, acusando motivaciones políticas. Stephen Miran, execonomista jefe de Trump, también firmó en 2024 un artículo contra las “medidas agresivas de emisión del Tesoro” (ATI).

Según Bloomberg, Miran y Nouriel Roubini escriben en dicho artículo: “Una vez que un partido utilice ATI para estimular la economía en temporada electoral, todos los gobiernos futuros podrían imitarlo”.

Dudas: ¿puede la intervención resolver problemas estructurales?

El mercado ha reaccionado a corto plazo a las maniobras de Bessent, pero las dudas de los economistas son más profundas.

Hasta los primeros diez meses del año fiscal 2026, el gasto neto en intereses federales alcanzó 963.000 millones de dólares, unos 3.180 millones de dólares diarios, un 14% más interanual. El rendimiento a 10 años ronda el 4,72%, el de 30 años 5,31%– una gran parte de deuda antigua emitida por debajo del 2% se está renovando a tipos más altos. El déficit acumulado en el año fiscal 2026 es de 1,8 billones, un aumento del 5% frente al año anterior. Salen al alza los gastos en seguridad social, sanidad, defensa e intereses de deuda, y los republicanos aún debaten nuevas rebajas fiscales.

Robin Brooks, investigador sénior de la Brookings Institution, declaró sin rodeos a Bloomberg: “Esto no ataca el problema de fondo —reducir deuda y déficit fiscal—, es un intento de manipular la curva de rendimientos.”

John Velis, estratega macro de BNY, añadió: “Dadas las políticas de gasto actuales y las guerras, aliviar la presión sobre los vencimientos largos será sumamente difícil.”

Tampoco hay claridad sobre el efecto de la intervención en el yen. Tras tocar su máximo de 163,98 el 23 de julio, el par USD/JPY retrocedió a 159,43 el 17 de agosto, pero según CNBC, la intervención no logró frenar el debilitamiento sostenido del yen. Maurice Obstfeld, del PIIE, dijo directamente que la intervención tuvo efecto nulo, y que “la intervención cambiaria no es un almuerzo gratis, ni siquiera un pastel gratis”.

Guy Miller, estratega jefe de Zurich Insurance, dijo a Bloomberg: “Este enfoque sólo funciona un tiempo. Cuando el Tesoro declara que intervendrá de forma sostenida, sí puede tener efecto fuerte. Pero en el fondo, si no se corrige el despilfarro fiscal, esto no es sostenible.”

Peter Boockvar, director de inversiones de Onepoint Bfg, es aún más claro: “Está librando una batalla muy difícil contra dos gigantes: los mercados de deuda estadounidense y de divisas.”

Una apuesta por la reputación

La lógica de Bessent ya la ha dejado clara él mismo. Hablando el mes pasado sobre las participaciones de la administración Trump en empresas tecnológicas y de materias primas, dijo: “Lo que queremos es crear señales de mercado.” Y en Fox Business declaró: “En esencia, es decirle al mercado: bien, el puck va hacia allí, vayamos rápido hacia ese punto.”

El problema es que en 1992 apostó contra la libra al encontrar una debilidad sistémica, aprovechando un momento. Pero ahora, se enfrenta a presiones estructurales generadas por el déficit fiscal, las expectativas de inflación y la política de la Fed, factores que no pueden cambiarse de raíz solo con recompras o intervenciones cambiarias.

Según Bloomberg, Mark Sobel, que trabajó casi 40 años en el Tesoro, opina que Bessent es, al menos, el secretario más activo desde principios de este siglo, pero califica la intervención en el yen de desacertada, porque evade el verdadero ajuste fiscal del que EE.UU. tiene necesidad.