Wann kehrt die Abwertung des Yen um? JPMorgan: 155-165 könnte zur Schwankungszone werden, vier wichtige Signale könnten einen starken Anstieg des Yen auslösen

Die Abwertung des Yen verlangsamt sich, doch für eine echte Trendwende fehlt ein entscheidender Katalysator. Das Global Market Strategy Team von J.P. Morgan veröffentlichte am 1. September eine Analyse, wonach der US-Dollar gegenüber dem Yen das langfristige Zielniveau von 164 erreicht hat und das Abwärtsmomentum nachgelassen hat. Die koordinierte Intervention zwischen Japan und den USA Ende Juli sowie die zunehmenden Erwartungen an eine Zinserhöhung der Bank of Japan (BOJ) unterstützen den Yen.

Aus Sicht der Kapitalflüsse bleiben die Yen-Short-Positionen jedoch weiterhin groß. Seit Oktober 2025 wurden auf internationaler Zahlungsbilanzebene insgesamt etwa 40,7 Billionen Yen netto gekauft, während „off-balance“-Kapitalflüsse netto rund 57,1 Billionen Yen verkauft haben. Das Saldo zeigt immer noch etwa 16,4 Billionen Yen an Netto-Verkäufen des Yen. J.P. Morgan geht davon aus, dass, solange die BOJ ungefähr jedes Quartal eine Zinserhöhung vornimmt und die US-Geldpolitik keine wesentlichen Änderungen erfährt, der US-Dollar gegenüber dem Yen wahrscheinlich im Bereich von 155-165 schwanken wird.

Eine echte Umkehr könnte durch das konzentrierte Schließen von Yen-Short-Positionen ausgelöst werden. J.P. Morgan schätzt, dass das Volumen der Yen-Shorts derzeit etwa 60%-80% des Spitzenwerts im Sommer 2024 beträgt. Sollte eine vollständige Schließung ausgelöst werden, könnte der US-Dollar gegenüber dem Yen um 14-18 Yen fallen und so in den Bereich von 142-146 gelangen. Vier wichtige Signale sind besonders zu beachten: zunehmende Zinssenkungs-Erwartungen durch die Fed, beschleunigte Zinserhöhungen der BOJ mit folgender Korrektur der japanischen Aktienmärkte, eine drastische Erhöhung der Yen-Asset-Allokation durch den GPIF (Government Pension Investment Fund Japans) sowie eine umfangreichere Intervention der USA beim US-Dollar.

Vier wichtige Signale, die einen stärkeren Yen auslösen könnten

Wenn der US-Dollar gegenüber dem Yen die Marke von 155 unterschreitet und weiter unter 150 fällt, meint J.P. Morgan, dass die folgenden vier Faktoren besonders beachtet werden sollten:

Erstens: Erneute Erhöhung der Zinssenkungserwartungen durch die Federal Reserve. Eine deutliche Schwäche der US-Wirtschaft wird den Zinsunterschied zwischen den USA und Japan verringern und die Attraktivität von Carry Trades dämpfen, wodurch Yen-Short-Positionen aufgelöst werden könnten.

Zweitens: Beschleunigte Zinserhöhungen durch die BOJ führen zu einer Anpassung der japanischen Aktienmärkte. Sollte die Zinserhöhung die Erwartungen übersteigen und die japanischen Aktien sinken, könnten ausländische Investoren ihre bisherigen Yen-Short-Hedges auflösen, was eine Kettenreaktion aus „Aktien-Fall – Schließung der Positionen – Kauf von Yen“ erzeugen würde.

Drittens: GPIF erhöht massiv die Allokation in Yen-Assets. Falls der GPIF seine grundlegende Investmentstrategie weiter anpasst und das Gewicht in inländischen Anleihen und Aktien erhöht, könnten die potentiellen Yen-Käufe deutlich steigen. J.P. Morgan schätzt, dass allein durch die Erhöhung der Gewichtung dieser beiden Asset-Klassen innerhalb des aktuellen Rahmens von einem Medianwert von 25% auf ein Maximum von 31% ein Kapitalfluss von mehr als 30 Billionen Yen generiert werden könnte.

Allerdings agiert der GPIF eher als „Puffer“ für den Yen und wird wahrscheinlich nicht allein den US-Dollar-Yen-Kurs schnell unter die Marke von 155 treiben.

Viertens: Die USA erweitern die Intervention beim US-Dollar. Sollte die USA von der bisherigen Intervention über Cross-Currency-Pairs zu direktem US-Dollar-Verkauf oder einer Ausweitung der FIMA-Repo-Facility übergehen, könnte dies die Marktauswirkungen deutlich über die aktuellen Erwartungen hinaus verstärken.

Short-Positionen könnten den Bereich 142-146 zum ersten Ziel machen

Sobald der Yen in eine Short-Squeeze-Phase eintritt, könnte sich die Aufwertung erheblich verstärken. J.P. Morgan schätzt, dass das Volumen der Yen-Short-Positionen derzeit etwa 60%-80% des Sommer-Peak 2024 beträgt. Damals fielen US-Dollar-Yen nach überraschender Zinserhöhung der BOJ und wachsender US-Rezessionsängste um bis zu 23 Yen.

Wenn sämtliche Short-Positionen im Verhältnis zum historischen Höchstwert geschlossen werden, könnte der US-Dollar-Yen aktuell um 14-18 Yen zurückgehen und sich im Bereich von 142-146 bewegen. Außerdem zeigt die Bewertung basierend auf dem 1-Jahres-Swap-Spread zwischen den USA und Japan, dass der „faire Wert“ des Wechselkurses derzeit bei etwa 144 liegt. Das heißt, wenn eine Short-Squeeze beginnt, könnte der Abwärtsspielraum für US-Dollar-Yen deutlich größer sein als bloß eine Änderung der politischen Erwartungen.

Natürlich könnte der Yen auch wieder schwächer werden. Falls die BOJ die Zinserhöhungen langsamer als erwartet vornimmt, könnten die Märkte erneut die Logik „politischer Druck hemmt geldpolitische Normalisierung“ handeln; oder wenn die Federal Reserve die hohen Zinsen beibehält oder sogar wieder einen hawkishen Kurs einschlägt, könnte sich der Zinsunterschied zwischen USA und Japan wieder vergrößern.

Auch das japanische Fiskalrisiko bleibt ein wichtiger Faktor. Die expansive Fiskalpolitik der japanischen Regierung sorgt weiterhin für Besorgnis an den Märkten, die Finanzierung von Kürzungen der Verbrauchssteuer und der Verteidigungsausgaben ist noch unklar, und das Investitionsprogramm von öffentlichen und privaten Haushalten im Umfang von 370 Billionen Yen wird bis zum Haushaltsjahr 2040 fortgeführt. Zudem könnte eine Zinserhöhung der BOJ die Zinsausgaben der Regierung erhöhen und das Risiko einer Herabstufung der japanischen Staatsanleihen verstärken.