Stürmischer August: Besant greift ein, politische Hintergründe werden stillschweigend aufgedeckt

Der August sollte eigentlich eine ruhige Marktphase sein, verwandelte sich jedoch in eine tiefgreifende Phase der politischen Signalgebung.

Der US-Finanzminister Scott Bessent griff nacheinander in den Dollar-Yen-Wechselkurs sowie die Langfrist-Renditen von US-Staatsanleihen ein und sendete eine klare Botschaft an die Märkte: Die Behörden ziehen eine Währungsabwertung vor und werden keinen Zusammenbruch des Anleihemarkts zulassen. Diese Aussage hat die Logik der Investoren neu definiert, Gold, Bitcoin und Industriemetalle rücken wieder in den Fokus des Marktes, während die KI-Erzählung rasch von einer "Aufbauphase" in eine "Anwendungsphase" umschwenkt. Mark Wilson, Goldman Sachs-Partner, klassifiziert diese Ereignisse als "schwere August-Serie mit gravierenden Folgen".

Wilson ist der Meinung, dass die Intervention von Bessent der wichtigste politische Knotenpunkt dieses Monats ist. Zunächst griff er in den Dollar-Yen-Wechselkurs ein, anschließend initiierte er Rückkäufe am langen Ende der US-Staatsanleihen – die sogenannte "Twist-Operation" – und kombinierte diese Maßnahmen mit einer Erweiterung der Bank-Bilanzkapazität sowie einer Reduzierung der Bilanz der Fed, um den Märkten zu zeigen, dass das politische Instrumentarium noch lange nicht ausgeschöpft ist. Das Zinsteam von Goldman Sachs betont, dass diese Rückkäufe das Angebot und die Nachfrage am langen Ende marginal verbessern könnten, jedoch nicht die globalen (nicht nur US-amerikanischen) Treiber steigender Langfrist-Renditen berühren.

Die Reaktion des Marktes auf dieses politische Signal war schnell und direkt. In den vergangenen zehn Tagen zeigten Investoren eine deutliche Besorgnis über ihre unzureichenden Engagements in "Wertspeicher"-Assets. Gold, Bitcoin und Metalle rücken wieder ins Zentrum jeder Investoren-Konversation.

Gleichzeitig explodierte die Marktkapitalisierung von Nvidia an einem Tag um fast 500 Mrd. US-Dollar, der Software-ETF IGV verzeichnete den besten Tagesanstieg der letzten zwanzig Jahre, während der S&P 500 Index abzüglich KI-bezogener Aktien an diesem Tag um 0,7% fiel – eine ungewöhnlich geringe Marktbreite, wie sie im laufenden Jahrhundert kaum vorkam – zwei völlig gegensätzliche Erzählstränge laufen parallel im selben Markt.

Politische Trumpfkarte: Die wahre Bedeutung von Bessents "Twist-Operation"

Die anhaltende Aufwärtsbewegung der Langfrist-Renditen stellt ein offensichtliches Risiko für den ohnehin verlängerten Bullenmarkt an den Aktienbörsen dar – insbesondere vor dem Hintergrund verschlechterter Haushaltslagen in entwickelten Volkswirtschaften. Die Serie von Interventionen durch Bessent markiert einen wichtigen Wendepunkt in der Politik.

Mark Wilson stellt klar, dass Bessents "Twist-Operation" zusammen mit anderen aktuellen politischen Maßnahmen eine zentrale Botschaft sendet: Die politische Koordination zwischen Federal Reserve und Finanzministerium ist deutlicher geworden, und die Behörden werden alles tun, um das nominale Wachstum abzusichern. Dabei handelt es sich nicht um die Frage, ob einige Dutzend Milliarden Dollar an Anleihenrückkäufen eine bestehende Schuldenlast ändern können, sondern darum, dass die politische Reaktionsfunktion klarer geworden ist – die offiziellen Stellen werden eine Währungsabwertung wählen, bevor der Anleihemarkt zerbricht.

Das Zinsteam von Goldman Sachs betont, dass die Rückkäufe marginale Verbesserungen bringen können, die grundlegenden Treiber steigender Langfrist-Renditen – nämlich die Haushaltsarithmetik der entwickelten Volkswirtschaften – bleiben jedoch unverändert. Die Intervention hat auf der Positionierungs-Ebene einen viel tieferen Bedeutungsgehalt als auf technischer Ebene: Sie signalisiert Investoren, dass nominales Wachstum politisch abgesichert wird – und wer zu wenig in "Wertspeicher"-Assets investiert ist, ist bereits im Hintertreffen.

Wilson betont, dass in den vergangenen zehn Tagen Investitionen in Gold, Bitcoin und Metalle wieder in das Zentrum der Marktgespräche gerückt sind – eine direkte Spiegelung des politischen Signals.

Nominales Wachstum: Die makroökonomische Erzählung von Nvidia und den KI-Investitionen

Das politische Ziel von Bessents Interventionen ist klar: das starke nominale Wachstum der USA abzusichern. Wilson sagt, nichts verkörpert diese Erzählung besser als Nvidia.

Goldman Sachs hat nach den starken Quartalszahlen von Nvidia die Umsatzprognose für 2028 auf 955 Mrd. US-Dollar angehoben, was eine Steigerung um 165 Mrd. US-Dollar gegenüber der vorherigen Prognose bedeutet – das entspricht der Schaffung eines Unternehmens der Größenordnung von Mercedes-Benz oder British Petroleum (BP) über Nacht (Umsatz gemessen).

Noch beeindruckender ist die Prognose von Goldman Sachs, wonach Nvidia in den nächsten zwei Jahren einen Umsatzanstieg von 543 Mrd. US-Dollar erreichen wird (von 412 Mrd. US-Dollar im Jahr 2026 auf 955 Mrd. US-Dollar im Jahr 2028) – dies entspricht dem kombinierten Umsatzvolumen der beiden größten Unternehmen Europas, Volkswagen und Shell, innerhalb von zwei Jahren.

Zudem erreichte die Ausgabe von Investment-Grade-Anleihen im August ein historisches Hoch, insbesondere durch den Beitrag der Hyperscaler. Nvidia gab die Gründung einer 500 Mrd. US-Dollar umfassenden Finanzierungsallianz bekannt, die die Restwerte von GPUs absichert. Diese Maßnahme hat weitreichende Bedeutung: Sie wird die Spezifikation und Kapazität der Rechenleistung standardisieren, Finanzierungshürden für Wachstum abbauen und die Kapitalkosten der größten KI-Infrastruktur-Bauer effektiv senken.

KI-Erzählung im Wandel: Vom "Aufbau" zur "Anwendung"

Zwei Unternehmensmeldungen verdeutlichen den Übergang von KI in eine neue Phase.

Am 19. August stieg der Kurs von Moderna an einem Tag um 175% und markierte den größten Tagesgewinn in der Geschichte des S&P 500, ausgelöst durch Forschungsergebnisse zur personalisierten Impfstoffprophylaxe zur Verhinderung des Melanomrückfalls, die die Machbarkeit effizienter und personalisierter Krebsbehandlung zeigten.

Am selben Tag verkündete Stripe die Übernahme von OpenRouter und schrieb im Aktionärsbrief: "Wir sind überzeugt, dass der 1. Januar den Beginn der Singularität markiert... wir erkennen einen entscheidenden Wendepunkt langfristiger Trends... Das Versprechen und die Hoffnung von KI ist, dass sie größeren materiellen Wohlstand und Reichtum bringt."

Mark Wilson ist überzeugt, dass diese beiden Mitteilungen das Innovationspotenzial des Übergangs der KI von der "Aufbauphase" zur Phase der "Nützlichkeit" klar zeigen. KI ist nicht mehr nur ein Chatbot, die Anwendungen von Moderna und Stripes Definition der "Singularität" sind längst keine Science-Fiction mehr.

Der Fokus des Marktes verlagert sich von den Profiteuren der KI-Aufbauphase (Speicher, Halbleiter, Hardware) hin zu den tatsächlichen Gewinnern der KI-Einsatzphase – jenen Unternehmen, deren Aktienkurse diesen Wandel noch nicht widerspiegeln.

Risse im Markt: Zwei Erzählungen, ein Markt

Obwohl die oben genannten Ereignisse insgesamt auf eine positive Entwicklung hindeuten, verlief das Risikomanagement im August keineswegs reibungslos.

• Nach der Veröffentlichung der Nvidia-Ergebnisse stieg die Marktkapitalisierung an einem Tag um fast 500 Mrd. US-Dollar und gab am Folgetag etwa 250 Mrd. US-Dollar wieder ab;

• Der IGV Software-ETF erzielte den besten Tagesgewinn der letzten zwanzig Jahre;

• Allerdings war die Marktbreite an diesem Tag extrem schlecht – im laufenden Jahrhundert gab es lediglich eine Gelegenheit, bei der der S&P 500 um mehr als 60 Basispunkte stieg und so wenige Indexmitglieder zulegten.

• "S&P 500 abzüglich KI" gab an diesem Tag um 0,7% nach, das von Goldman Sachs konstruierte Pairing "AI Gewinner vs. AI Risiko" fiel an diesem Tag um 3%.

Mark Wilson interpretiert dies so: Das erstaunliche Umsatzwachstum von Nvidia könnte die Ausgaben in anderen Bereichen absorbieren, wie die Ergebnisse von Salesforce zeigen, die verdeutlichen, dass Software in manchen Segmenten ebenfalls zu den Hauptprofiteuren der KI zählt.

Die Positionierung und die Prognose für KI-Engagements wird zunehmend herausfordernder – Software ist auf der Short-Seite des 12-Monats-Momentum-Faktors von Goldman Sachs weiterhin prominent vertreten, aber auf der Long-Seite des 3-Monats-Momentum-Faktors ist das Gewicht mittlerweile vergleichbar. Die starke Korrelation von "KI-Gewinnern" und dem Momentum-Faktor im Juni und Juli bedeutet, dass die Bereinigung der Konsenspositionen länger als erwartet dauern könnte und ein umfassender Positionsabbau bevorstehen könnte.

Zusammenfassend meint Wilson: Die Gesamtrichtung der Ereignisse im August ist eindeutig: Die Regierung sichert das nominale Wachstum ab, KI-Investitionen werden nicht pausiert, und die "Nützlichkeitsphase" ist keine Science-Fiction mehr.

Doch der Markt preist nicht eine Geschichte ein, sondern zwei – und diese beiden Geschichten verlaufen nicht auf dem gleichen Trendkanal.

Rekordemissionen von Investment-Grade-Anleihen durch Hyperscaler, 500 Mrd. US-Dollar Garantie für GPU-Restwerte, die beste Software-Performance seit zwanzig Jahren – gleichzeitig fällt der S&P 500 abzüglich KI, die Marktbreite erreicht ein Jahrhunderttief und das Pairing der KI-Gewinner wird hart getroffen.

Wilson meint, das ist kein sauberer Bullenmarkt. Das ist ein Markt, der sicher ist, dass die Staaten das lange Ende und nominales Wachstum schützen werden, aber in dem jede Einzelposition darum kämpft, wer wirklich davon profitieren kann.