Die harte Wahrheit des jahrhundertalten Aktienmarktes: 4% der Unternehmen schaffen den gesamten Wohlstand

Im März dieses Jahres veröffentlichte Hendrik Bessembinder von der W.P. Carey School of Business der Arizona State University eine wissenschaftliche Arbeit mit dem Titel „Ein Jahrhundert des US-Aktienmarktes“. Er verwendete die CRSP-Datenbank mit den Renditen von 29.754 gewöhnlichen Aktien, von Januar 1926 bis Dezember 2025 – ein ganzes Jahrhundert.

Die Schlussfolgerung umfasst nur zwei Absätze.

Erster Absatz: Von 1926 bis 2025 hat der US-Aktienmarkt in den letzten hundert Jahren ein Nettovermögen von 91 Billionen US-Dollar geschaffen, mit einer jährlichen Rendite von 10,1 %. Das ist der spektakulärste Motor für Wohlstand in der Geschichte der Menschheit.

Zweiter Absatz: Die Triebkraft dieses Motors ist viel konzentrierter, als man denkt. Nur 27,6 % der Aktien haben den Markt übertroffen. Fast 60 % der Aktien haben tatsächlich das Vermögen ihrer Anleger vernichtet, die Medianrendite einer Aktie über die Lebensdauer betrug -6,9 %. Die Hälfte des gesamten Nettovermögens von 91 Billionen US-Dollar wurde von nur 46 Unternehmen beigesteuert.

Die Renditen am Aktienmarkt sind extrem ungleich verteilt. Jede Aktie kann auf null fallen, aber das Wachstum der Gewinner kennt praktisch keine Obergrenze. Wenige außergewöhnliche Unternehmen haben so enorme Gewinne erzielt, dass sie die Verluste von Tausenden stagnierenden, enttäuschenden oder komplett verschwundenen Aktien weit mehr als ausgleichen. Diese seltenen Gewinner nehmen einen riesigen Anteil am Gesamterfolg des Marktes ein.

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Die Wahrheit der Potenzgesetzverteilung

Schauen wir uns drei Zahlen an.

Die erste Gruppe: Das gesamte 20. Jahrhundert plus die ersten 25 Jahre des 21. Jahrhunderts ergibt eine marktgewichtete Rendite des US-Aktienmarkts von 15.040-fach, mit einer jährlichen Rendite von 10,1 %. Im gleichen Zeitraum betrug die Rendite von US-Staatsanleihen mit einmonatiger Laufzeit das 25-fache, jährlich 3,3 %. Aktien haben Anleihen, Inflation, Gold und Immobilien übertroffen. Das ist das stolzeste Zeugnis des Kapitalismus.

Die zweite Gruppe: Die durchschnittliche Halterendite aller 29.754 Aktien lag bei 30.621 %, aber der Median war -6,87 %. Der Durchschnittswert wurde von einigen wenigen Superaktien nach oben gezogen, während die meisten Aktien langfristig keinerlei Gewinn für Anleger brachten. Nur 48,22 % der Aktien erzielten eine positive Rendite, nur 41,17 % übertrafen die einmonatige Staatsanleihe. Wer in den letzten hundert Jahren zufällig eine Aktie gekauft und langfristig gehalten hätte, hätte eine Wahrscheinlichkeit von über 50 %, weniger als die Staatsanleihen verdient zu haben.

Die dritte Gruppe: Bessembinder berechnete den „Shareholder Wealth Creation“ jeder Firma – das Nettovermögen nach Abzug der Gewinne von gleichzeitigen Staatsanleihen. Von 29.754 Unternehmen haben 11.884 positive Werte geschaffen, 17.197 negative. Doch das Vermögen der 11.884 Gewinnerfirmen wird von einer kleinen Spitze bei Weitem übertroffen.

Die fünf wichtigsten Unternehmen – Apple, Nvidia, Microsoft, Alphabet und Amazon – haben zusammen 21,4 % des gesamten Nettovermögen geschaffen; die zehn wichtigsten 29,0 %; die dreißig wichtigsten 43,7 %. Die letzten 17.197 Unternehmen haben zusammen 10,67 Billionen US-Dollar an Aktionärsvermögen vernichtet. Der Nettovermögenszuwachs des gesamten Markts ist das, was nach dem Ausgleich dieses riesigen Verlustlochs durch die Spitze übrig bleibt.

Das ist die Potenzgesetzverteilung. Kein „80/20-Prinzip“ – das gibt noch 20 % Spielraum. Es ist eher die radikale Umkehr des „40/60-Prinzips“: 4 % der Firmen haben das gesamte Vermögen geschaffen. Die übrigen 96 % zusammen, nach Abzug der Gewinne von Staatsanleihen, haben für die Aktionäre im Durchschnitt Null erzielt.

Die gesamten 91 Billionen US-Dollar, die der US-Aktienmarkt im letzten Jahrhundert geschaffen hat, stammen von den 1.082 Top-Unternehmen. Wer diese 3,72 % der Firmen verpasst hat, hat das ganze Jahrhundert verpasst.

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Der Wechsel des Throns

Diese 46 Unternehmen, die ein halbes Jahrhundert der Vermögensschöpfung dominierten, waren nicht immer dieselben. Sie bestiegen zu unterschiedlichen Zeiten den Thron und gaben diesen auch wieder ab.

Die Könige von 1926 waren ExxonMobil, General Electric, IBM, Chevron und Altria. Ihr gemeinsames Merkmal: traditionelle Wirtschaft, hohe Sachwerte, langfristige Monopole. ExxonMobil erzeugte zwischen 1926 und 2016 1,23 Billionen US-Dollar Aktionärsvermögen, 2,89 % des damaligen Nettowertzuwachses. Das war das Jahrhundert von Öl, Autos, Strom und Tabak.

Nach 2017 kamen neue Gesichter auf den Thron: Nvidia steht mit 4,51 Billionen US-Dollar an der Spitze, Apple mit 4,10 Billionen, Microsoft mit 3,25 Billionen, Alphabet mit 3,14 Billionen und Amazon mit 1,86 Billionen. Alle sind Technologieunternehmen, alle stammen aus Silicon Valley oder Seattle, alle wurden in den letzten vierzig Jahren börsennotiert. Nvidia allein hat in den letzten neun Jahren mehr Vermögen geschaffen als ExxonMobil in den gesamten 90 Jahren zuvor.

Die Konzentration beschleunigt sich: Von 1926 bis 2016 trugen die fünf größten Unternehmen etwa 10 % zur Vermögensschöpfung bei; von 2017 bis 2025 sind es 21,4 %. Die dreißig wichtigsten Firmen machen im jüngsten Jahrzehnt 61,19 % des Vermögenszuwachses aus – fast doppelt so viel wie die 31,06 % der ersten 90 Jahre. Geschwindigkeit und Konzentration steigen.

Bessembinder listet in seiner Studie einen interessanten Vergleich auf. Vom historischen Gesamtertrag ist Altria Group (Marlboro-Muttergesellschaft) mit 44,21 Millionen Prozent auf Platz eins, jährlich 16,53 %. Von den höchsten jährlichen Renditen – mit mindestens 20 Jahren Daten – steht Nvidia mit 37,04 % an der Spitze.

Bemerkenswert: Die Unternehmen mit der höchsten jährlichen Rendite und diejenigen mit dem höchsten Gesamtertrag sind zwei komplett unterschiedliche Listen. Der Grund ist einfach: Extrem hohe jährliche Renditen sind meist nicht nachhaltig. Aktien, die ein Jahrhundert überdauern, punkten nicht mit Schnelligkeit, sondern mit Ausdauer. Altrias jährliche Rendite von 16,53 % reicht längst nicht für die Top 30 der jährlichen Rangliste – aber sie wurde ein Jahrhundert lang verzinst.

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Das Potenzgesetz weltweit

Diese Regel gilt nicht nur für die USA. Bessembinder hat in einer Studie von 2023, gemeinsam mit Kollegen, die Methode auf über 60.000 Aktien weltweit angewendet. Das Ergebnis ist praktisch identisch: Die Nettovermögensschöpfung der globalen Aktienmärkte konzentriert sich ebenso stark auf wenige Unternehmen, die Spitzendichte variiert leicht zwischen Ländern und Regionen, die Potenzgesetzverteilung ist aber überall gleich.

Die Potenzgesetzverteilung ist keine Frage von Marktstruktur oder Kultur, sondern resultiert aus der mathematischen Natur des Zinseszinses: Wenn ein Unternehmen auf lange Sicht nur ein paar Prozentpunkte mehr Rendite als die Konkurrenz erzielt, wird dieser Vorsprung über Jahrzehnte hinweg in riesige Vermögensunterschiede multipliziert – Diversifizierung kann diesen Abstand nicht leicht egalisieren.

Der Erfolg von Index-Investments beruht genau auf dieser Potenzgesetzregel: Man muss nicht wissen, welche Aktien die Gewinner sind, sondern einfach den gesamten Markt halten und die Gewinner aufsteigen lassen. Der Grundgedanke von Indexfonds ist, dass man die Position des Potenzgesetzgewinners nicht vorhersagen kann, aber das Risiko verteilt – Zeit sortiert die Gewinner aus. Diese Strategie hat in den letzten fünfzig Jahren die meisten aktiven Fondsmanager geschlagen, weil sie das Naturgesetz anerkennt: Das Fallen des Potenzgesetzgewinners ist schwerer als das Potenzgesetz selbst.

Die aktuelle Dynamik der KI-Modelle könnte diesem Potenzgesetz neue Energie geben. KI ist eine typische „Winner-Takes-All“-Technologie: Je mehr Rechenleistung, desto besser das Modell; je besser das Modell, desto mehr Nutzer; je mehr Nutzer, desto mehr Daten; je mehr Daten, desto besser das Modell. Ist der Kreislauf einmal in Gang, können Nachzügler kaum aufschließen. Sollte KI die nächste Universal-Technologieplattform werden, würde sich die Vermögenskonzentration wohl weiter stärken.

Bessembinder lässt in seiner Studie am Ende eine Frage offen: Wird KI den „Winner-Takes-All“-Trend beschleunigen – oder durch breite Verbreitung das Wettbewerbsumfeld egalisieren und vielen Spezialisten ermöglichen zu prosperieren? Die Antwort entscheidet, ob das Potenzgesetz im kommenden Jahrhundert steiler oder flacher wird. Derzeit deutet mehr auf eine steilere Kurve.

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Winner-takes-all, aber auch Gewinner werden gewechselt

Die hundertjährigen Gewinner von Bessembinder – Altria, Vulcan Materials, Kansas City Southern – waren nie die auffälligsten Stars am Markt. Ihre jährlichen Renditen liegen zwischen 13 % und 16 %, weit unter Nvidia mit 37 % oder Netflix mit 32,5 %. Aber sie existieren seit einem Jahrhundert. Sie haben die Große Depression, den Zweiten Weltkrieg, die Ölkrise, die Dotcom-Blase, die Finanzkrise 2008 und die Corona-Pandemie überlebt und sind heute noch am Markt.

Das ist die andere Seite des Potenzgesetzes. Meist sieht man nur die Spitze der Verteilung, vergisst aber die stille Logik darunter. Das Potenzgesetz ist tatsächlich hart, aber niemals betrügt es. Es zeigt einfach die Verstärkung des Zinseszinses über die Zeit. Wie lange man lebt, bestimmt, wie viel Schwankung man erträgt. Wie viel Schwankung man erträgt, entscheidet, wie lange der Zinseszins wirkt. Das ist das endgültige Überlebensgesetz der Wirtschaftsgeschichte: Es geht nicht darum, wer schneller ist, sondern wer länger lebt.

Das Fazit aus hundert Jahren Daten ist eine einzige Erkenntnis: Winner-takes-all, aber auch die Gewinner wechseln. Und der ewige Gewinner ist die Zeit selbst.