Countdown zum "Debüt" von Walsh in Jackson Hole: Undeutliche Hinweise der Federal Reserve, langfristige US-Staatsanleihen stehen vor weiterem Verkaufsrisiko

German财经APP hat erfahren, dass der Vorsitzende der US-Notenbank, Kevin Walsh, am 28. August auf der jährlichen weltweiten Zentralbankkonferenz in Jackson Hole, Wyoming, seine erste Hauptrede seit Amtsantritt halten wird. Dies ist nicht nur eine Keynote bei einem jährlichen politischen Seminar—an der Wall Street wird dies als das entscheidende Fenster gesehen, in dem Walsh das Vertrauen der Federal Reserve neu gestalten kann.

Seit seinem Amtsantritt im Mai verfolgt Walsh das Prinzip einer „ruhigeren Federal Reserve“, vermeidet bewusst Forward Guidance, verkürzt die politischen Stellungnahmen und war bei zwei Pressekonferenzen sehr vage. Der Markt interpretiert dies als mangelnde Entschlossenheit zur Inflationsbekämpfung, woraufhin die langfristigen US-Anleihenrenditen auf ein Zwanzigjahreshoch kletterten. Mittlerweile erreichte die Rendite von 30-jährigen US-Anleihen zeitweise mit 5,34% den höchsten Stand seit 2007, die US-Staatsverschuldung hat erstmals die 40-Billionen-Dollar-Marke überschritten, und die Inflation liegt seit fünf Jahren kontinuierlich über dem 2%-Ziel—Walshs Schweigen entwickelt sich zu einem teuren Lärm.

Während der weltweit größte AI-Chiphersteller Nvidia diesen Mittwoch seine Ergebnisse bekanntgeben wird, warnt die Wall Street vor einem noch größeren Risiko: Das Risiko von Jackson Hole ist größer als das von Nvidia. Ann Miletti, Führungskraft bei Allspring Global Investments, betont, dass die Ergebnisse von Nvidia nur ein „einzelner Gewinnanker“ sind, während die Rede von Fed-Präsident Walsh einen „systematischen Preisanker“ darstellt, der gleichzeitig die Zinserwartungen, Term-Prämien, Dollar-Liquidität und Diskontierung globaler Risikoanlagen beeinflussen kann.

Walshs „Schweigetheorie“: Der Markt bestraft Unsicherheit mit steigenden Renditen

Die von Walsh gewählte Kommunikationsstrategie nach Amtsantritt bezeichnete der ehemalige Präsident der Federal Reserve St. Louis, Bullard, als den „signifikantesten Richtungswechsel der Fed seit Jahrzehnten“. Walsh beendete die traditionsreiche Forward Guidance der Fed, weil sie „die Flexibilität der Politik einschränkt und Marktsignale stört“.

Doch der Markt akzeptiert das nicht. Nach dem FOMC-Treffen im Juli analysierte Walsh weder das wirtschaftliche Umfeld im Detail, noch gab er einen Hinweis auf den Zinskurs. Investoren werteten das als Mangel an Entschlossenheit, die Inflation wieder auf das Ziel zurückzuführen, woraufhin die Renditen langfristiger Anleihen auf ein Zwanzigjahreshoch kletterten. Der ehemalige Präsident der Fed Philadelphia, Harker, sagte offen: „Walsh muss das Elefant im Raum – das Inflationsproblem – direkt adressieren. Er muss mehr sagen als ‚Wir arbeiten daran‘. Solche Aussagen reichen nicht mehr, denn der Markt wäre sehr enttäuscht.“

Bullards Warnung ist noch schärfer: „Das Vertrauen in die Zentralbank steht auf dem Spiel—der Markt beginnt zu glauben, dass das Komitee die Rückführung der Inflation auf 2% nicht wirklich interessiert.“ Er betonte, dass Walsh bislang nicht klar gesagt hat, dass er bereit ist, durch Zinserhöhungen das 2%-Ziel zu erreichen; dieses Schweigen ist die Grundlage für die Marktbedenken.

Goldman Sachs’ Chefvolkswirt Hazus warnt aus Sicht der Marktschwankungen: Walshs unklare Kommunikationsweise wird „die Volatilität des Marktes im Hinblick auf zukünftige Zinsentscheidungen der Fed deutlich erhöhen“, und diese Schwankungen seien „für die Wirtschaft nicht konstruktiv“. Goldman Sachs schätzt, dass bessere Kommunikation die Zinsvolatilität im kommenden Jahr um rund 10% reduzieren könnte—Walsh bewegt sich in die entgegengesetzte Richtung.

Molly Brooks, US-Zinstrategin bei TD Securities, warnt vor einem deutlichen „asymmetrischen Risiko“ in Jackson Hole: Wenn Walsh zu wenig Informationen liefert, wird der Markt sehr wahrscheinlich enttäuscht sein; selbst wenn er einige Hinweise gibt, bleibt der Spielraum nach oben begrenzt, da der Markt ihm keine ausreichenden Details zutraut.

Der „Kontrollverlust“ am Bondmarkt: Das 5,33% Niveau von 2007 kehrt zurück

Am 18. August erreichte die Rendite für 30-jährige US-Staatsanleihen bei 5,334% ihren höchsten Stand seit Juni 2007—kurz vor der Finanzkrise. Die Rendite für 10-jährige Anleihen stieg synchron auf 4,75%, ebenfalls ein Höchstwert seit Januar 2025. Dies ist kein rein amerikanisches Phänomen – auch die Rendite deutscher 10-jähriger Staatsanleihen sprang auf 3,261%, das höchste Niveau seit 2011; die französischen 10-jährigen Anleihen überschritten 4%, erstmalig seit 2009.

Hinter der globalen Anleiheverkaufswelle stehen drei strukturelle Kräfte: Der wiederholte US-iranische Konflikt verstärkt Inflationsängste, der Anleihenstrom der KI-Unternehmen konkurriert mit Staatsanleihen um Investoren, und das US-Haushaltsdefizit hat mit 1,8 Billionen Dollar Rekordhöhen erreicht. Die US-Finanzbehörde meldete am 19. August, dass das kumulierte Haushaltsdefizit für die ersten zehn Monate des Haushaltsjahres 2026 bereits bei 1,799 Billionen Dollar liegt und damit zwei Monate vor Ende das Gesamtvolumen des Haushaltsjahres 2025 übertroffen hat.

Kathy Bostjancic, Chefvolkswirtin der Nationwide Mutual Insurance Company, sagt, dass belastende Faktoren weiter bestehen, darunter Haushaltsrisiken, Inflation und Unsicherheit darüber, wie die Fed darauf reagieren wird. „Der Grund für den langfristigen Zinsanstieg bleibt bestehen“, so Bostjancic.

Angesichts des Notfalls, dass die Rendite der 30-jährigen Anleihe 5,33% überschreitet, griff Finanzminister Bessent am 19. August ein: Er erhöhte das Einzel-Limit für Liquiditätsunterstützung via Rückkäufe bei 10- bis 30-jährigen US-Staatsanleihen von 2 auf mindestens 4 Milliarden Dollar. Doch diese „Fieberminderung“ wirkte weniger als 24 Stunden—am 20. August stieg die Rendite der 30-jährigen Anleihe erneut um 5,7 Basispunkte auf 5,251%. Der Bestand an US-Staatsanleihen mit 20 bzw. 30 Jahren Laufzeit beträgt rund 5,5 Billionen Dollar; die nun erhöhten 2 Milliarden Dollar pro Kauf sind im Verhältnis zur Summe von mehreren Dutzend Billionen praktisch unbedeutend.

PCE-Daten: „Vorhutkampf“ vor Jackson Hole

Vor Walshs Rede wird am 26. August (Mittwoch) der von der Fed bevorzugte Inflationsindikator veröffentlicht—der Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) im Juli. Ökonomen erwarten für Juli einen jährlichen Anstieg des allgemeinen PCE von 3,6%, ein leichter Rückgang gegenüber 3,7% im Juni; der Kern-PCE wird voraussichtlich bei ca. 3,3% liegen—immer noch deutlich über dem Fed-Ziel von 2%. Bloomberg Economics weist darauf hin, dass zwar Anzeichen für eine Entspannung der Inflation vorliegen, aber die Ölpreise diesen Monat wieder steigen und der fortdauernde Iran-Konflikt die Energiekosten in die Höhe treibt.

Übertrifft der PCE die Erwartungen, wird dies die Logik für eine Zinserhöhung im September bestärken—laut CME FedWatch liegen die Chancen für eine Zinserhöhung im September derzeit bei etwa 41%, für eine Zinserhöhung bis Jahresende bei einmal. Wenn die Daten unter den Erwartungen liegen, könnte dies Walshs „Abwarten“-Strategie mehr Raum bieten. Egal wie das Ergebnis ausfällt: Die Tatsache, dass die Inflation seit fünf Jahren das Ziel überschreitet, stellt das Vertrauen in die Fed vor eine nie dagewesene Herausforderung.

Der ehemalige St. Louis Fed-Präsident Bullard sagte offen: „Die Glaubwürdigkeit der Fed steht auf dem Spiel—der Markt beginnt zu glauben, dass das Komitee die Rückführung der Inflation auf 2% nicht wirklich interessiert.“

Die drei möglichen Szenarien von Jackson Hole

Walsh hat noch nicht entschieden, ob seine Rede die großen makroökonomischen Perspektiven oder eine direkte Guidance für den Politikpfad von September bis Dezember thematisieren wird. Bloomberg Economics erwartet, dass Walsh Letzteres bevorzugt—„und sein Reformvorhaben der Reduzierung von Forward Guidance weiter vorantreibt“, mit Schwerpunkt auf das „intellektuelle Rahmenwerk“ der Fed-Reform, statt konkrete Politiksignale zu senden.

Dhiraj Narula, Zinstratestratege bei HSBC, sagt, dies biete Walsh die Chance, Investoren durch Klarstellung seiner Aussichten zu beruhigen. Narula meint: „Wir glauben, dass Präsident Walshs Sicht auf potenzielle Inflationsrisiken einen Grund bieten könnte, den mit Unsicherheit verbundenen Termaufschlag etwas zu verringern.“

TD Securities erwartet hingegen, dass Walsh „beim Diskutieren der wirtschaftlichen Perspektive seinen üblichen Ansatz beibehält“, und der Markt will „Hinweise auf seine Politikreaktionsmechanismen und ob er erneut das Bekenntnis der Fed zur Inflationsbekämpfung bekräftigen wird.“ Evercore ISI-Chefökonom Casiraghi warnt, dass bloße Wiederholungen der starken Zusagen zur „Wiederherstellung der Preisstabilität“ aus den Pressekonferenzen im Juni und Juli „nicht mehr ausreichen“ könnten.

Mögliche Entwicklungen der drei Szenarien

Szenario eins: Vages Vorgehen (am wahrscheinlichsten). Walsh bekräftigt das Preisstabilitätsversprechen, verweigert aber einen konkreten Fahrplan; der Markt sieht die drei Gegenstimmen beim September-FOMC als „einzig operativen Hinweis“. Die Rendite der 30-jährigen US-Anleihe könnte 5,4% überschreiten, der Dollar gerät unter Druck, Gold steigt weiter.

Szenario zwei: Hawkishes Signal. Walsh erklärt deutlich, dass er für die Inflationsbekämpfung bereit ist, die Zinssätze zu erhöhen; die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September springt von etwa 32% deutlich nach oben. Die Langfristrenditen sinken kurzfristig (da der Markt wieder an die Entschlossenheit der Fed glaubt), der Dollar wird stärker, Risikoanlagen werden belastet.

Szenario drei: Taubenhafter Kurswechsel. Walsh deutet an, dass die Schwelle für eine Zinserhöhung sehr hoch liegt, und der Markt wettet, dass es dieses Jahr keine weitere Zinserhöhung gibt. Die Langfristrenditen sinken aufgrund der erwarteten „Walsh-Put-Option“, der Dollar wird schwächer, Risikoanlagen steigen—doch dies würde das Vertrauen in seine Inflationsbekämpfung weiter aufbrauchen.