Der Verkaufsdruck auf US-Langzeitstaatsanleihen nimmt zu! Die Staatsverschuldung nähert sich 40 Billionen US-Dollar und die 30-jährige Rendite nähert sich dem höchsten Stand dieses Jahrhunderts.

Laut der APP von Zhihui Finanznachrichten, steigen die Renditen von US-Staatsanleihen in letzter Zeit kontinuierlich, insbesondere sind langlaufende Anleihen starkem Verkaufsdruck ausgesetzt. Während die Verschuldung der US-Regierung sich der Marke von 40 Billionen USD nähert, treiben weiter steigende Zinssätze die Finanzierungskosten für den Bund in die Höhe und verstärken die Sorgen des Marktes hinsichtlich der fiskalischen Nachhaltigkeit.

Die aktuelle Aufwärtsbewegung der US-Staatsanleihenrenditen begann im Juni, wobei sich insbesondere langlaufende Anleihen besonders schwach gezeigt haben. Die Rendite für 30-jährige US-Staatsanleihen ist seit dem Tiefpunkt Ende Juni um mehr als 40 Basispunkte gestiegen und liegt nun nahe dem höchsten Niveau seit Beginn dieses Jahrhunderts. Auch die Renditen anderer Laufzeiten sind allgemein angestiegen.

Festzins-Strategen sind der Ansicht, dass diese Aufwärtsbewegung nicht von einem einzelnen Faktor getrieben wird, sondern vom Zusammenspiel verschiedener Elemente wie der Ausweitung des US-Finanzdefizits, einer anhaltenden Inflation, die über dem 2%-Ziel der Federal Reserve liegt, dem Boom bei Unternehmensanleihen-Emissionen sowie dem Anstieg der Laufzeitprämie.

Anshul Pradhan, Leiter der US-Zinsforschung bei Barclays Capital, betont, dass diese Belastungen an sich nicht neu sind und der Anstieg der langfristigen Renditen schrittweise erfolgt ist. Bemerkenswert sei vielmehr, dass diese Faktoren inzwischen so stark sind, dass sie einzelne schwache Wirtschaftsdaten überlagern. Er sagt, dass im laufenden Monat bereits drei unabhängige Wirtschaftsdaten eigentlich einem Rückgang der Renditen hätten Vorschub leisten sollen, die Renditen von langlaufenden US-Staatsanleihen aber dennoch weiter gestiegen sind.

In letzter Zeit haben sich tatsächlich die US-Inflationsdaten verbessert. Die Verbraucher- und Produzentenpreise im Juli zeigten insgesamt nur geringe Veränderungen, die Kerninflationsrate ohne Lebensmittel und Energie lag bei 2,5% und damit fast wieder auf dem Niveau vor Ausbruch des Iran-Kriegs Ende Februar dieses Jahres. Allerdings zeigt die Entwicklung am Markt für US-Staatsanleihen, dass die gegenwärtigen Sorgen der Investoren nicht mehr ausschließlich die Inflation betreffen.

Die US-Finanzlage wird zu einer der Hauptbelastungen für langlaufende Anleihen. Das US-Finanzdefizit im Juli lag bei 432,3 Milliarden USD und erreichte damit das höchste monatliche Defizit seit März 2021. Bis Ende September könnte das Defizit im laufenden Finanzjahr insgesamt etwa 2 Billionen USD betragen.

Gleichzeitig nähert sich die Gesamtschuldenlast der US-Regierung der Marke von 40 Billionen USD, wobei der vom Publikum gehaltene Bundesverschuldungsbetrag bald 100% des US-Bruttoinlandsprodukts (BIP) erreichen könnte.

Hohe Zinssätze führen auch zu einer zusätzlichen Belastung für die Rückzahlung der Schulden durch die Regierung. Bis Juli beliefen sich die Finanzierungskosten der US-Schulden im laufenden Finanzjahr auf insgesamt 1,12 Billionen USD, prognostiziert werden für das Gesamtjahr 1,37 Billionen USD – dies bedeutet gegenüber 2025 einen Anstieg von rund 84 Milliarden USD. Betrachtet man die Nettoausgaben, sind die Schuldenkosten inzwischen einer der bedeutendsten Ausgabeposten der US-Regierung, nur noch übertroffen durch Sozialversicherung und Krankenversicherung.

Ed Yardeni, Gründer von Yardeni Associates, ist der Ansicht, dass sich der US-Staatsanleihenmarkt allmählich der sogenannten „Bond Vigilante“-Schwelle nähert, an der Investoren ihrer Unzufriedenheit mit der Fiskalpolitik Ausdruck verleihen. Dieser Begriff bezeichnet den Verkauf von Staatsanleihen durch Investoren, die sich aufgrund mangelnder Haushaltsdisziplin und Inflation Sorgen machen und durch das Hoch treiben der Renditen die politischen Entscheidungsträger zu Anpassungen zwingen.

Yardeni betont, dass Investoren sowohl befürchten, die Federal Reserve sei nicht aggressiv genug im Kampf gegen die Inflation, als auch Sorge wegen steigender Ölpreise haben. Er ist jedoch gleichzeitig der Meinung, dass die Renditen von US-Staatsanleihen nicht auf dem aktuellen Niveau gehalten werden könnten, wenn die US-Wirtschaft nicht ausreichend stark wäre. Somit spiegeln die aktuell hohen Renditen auch die Anerkennung der Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft durch den Markt wider.

Neben dem enormen Finanzierungsbedarf der Regierung sorgt auch der von der AI-Investitionswelle ausgelöste Unternehmensanleihen-Boom dafür, dass um die Mittel der Investoren mit US-Staatsanleihen konkurriert wird.

Laut Daten der US-Wertpapier- und Finanzmarktvereinigung haben US-Unternehmen in diesem Jahr fast 1,7 Billionen USD an Anleihen begeben, was einer Steigerung von 27% gegenüber dem Vorjahr entspricht und sogar bereits das gesamte Emissionsvolumen für 2025 übertrifft. Mit dem massiven Kapitaleinsatz von Technologieunternehmen und anderen Unternehmen zum Aufbau von AI-Datenzentren und entsprechender Infrastruktur steigt die Nachfrage im Kapitalmarkt nach Finanzierung rasch.

Ian Lyngen, Leiter der US-Zinsstrategie bei BMO Capital Markets, stellt fest, dass die rekordhohen Unternehmensanleiheemissionen zusätzlich zum Wachstum der Staatsschuld die Versorgung mit langlaufenden Anleihen im US-Festzinsmarkt erhöhen und damit Auswirkungen auf die Gesamtrenditen, die Renditekurve sowie die Laufzeitprämie haben.

Er meint, dass langfristige US-Staatsanleiherenditen kurzfristig nur dann eher nach unten gehen werden, wenn langfristige Anleihen deutlich weniger ausgegeben werden, die Finanzbedingungen sich drastisch verschärfen oder die US-Wirtschaftsaussichten sich deutlich verschlechtern.

Die Unsicherheit der Federal Reserve-Politik ist ein weiterer Belastungsfaktor für den Anleihemarkt. Fed-Präsident Walsh bleibt hinsichtlich des künftigen Zinspfads sehr vorsichtig und reduziert die vorausschauende Orientierung für den Markt. Während die Fed den Leitzins im laufenden Jahr stets auf 3,50% bis 3,75% gehalten hat, führt die sinkende Transparenz in der Kommunikation der Zentralbank dazu, dass der bereits von multiplen Belastungen betroffene Anleihemarkt noch vorsichtiger wird.

Der Markt hält einen Zinsschritt der Fed im September derzeit für unwahrscheinlich und erwartet erst im Dezember eine höhere Wahrscheinlichkeit für eine weitere Anhebung. Dies führt dazu, dass einige Investoren beginnen zu bezweifeln, ob die Fed tatsächlich so entschlossen ist, die Inflation auf das 2%-Ziel zurückzuführen, wie sie öffentlich erklärt.

Yardeni meint jedoch, dass die geringere Abhängigkeit des US-Staatsanleihenmarkts von der Politik der Federal Reserve nicht zwangsläufig negativ ist. Wenn die Renditen auf ein attraktiveres Niveau steigen, könnten neue Käufer letztlich wieder auf den Markt zurückkehren. Er glaubt, dass die Zinssätze zunehmend durch das Angebot und die Nachfrage sowie die Risikobewertung des Marktes selbst bestimmt werden und der US-Staatsanleihenmarkt sich wieder einem marktbasierten Betriebsmodell annähert.