ARM: Große Unternehmen "ziehen sich zurück", überhöhte Bewertungen werden zunächst "abgekühlt"?

ARM (ARM.O) hat am Morgen des 30. Juli 2026 (Ost-8-Zeitzone) nach Handelsschluss an der US-Börse den Finanzbericht für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 (endend am 30. Juni 2026) veröffentlicht. Die wichtigsten Punkte sind wie folgt:

1. Hauptdaten: ARM erzielte im Quartal einen Umsatz von 1,29 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 22 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und die Markterwartungen (1,26 Milliarden US-Dollar) erfüllte. Der Anstieg wurde sowohl durch das Lizenzgeschäft als auch durch das Royalty-Geschäft getragen. Die Bruttomarge des Unternehmens lag bei 97,2 % und blieb auf einem hohen Niveau.

2. Geschäftsspezifische Situation: Lizenzgeschäft (License) und Royalty-Geschäft machen fast jeweils 50 % aus.

a) Lizenzgeschäft (License) erzielte im Quartal Einnahmen von 570 Millionen US-Dollar, ein Plus von 23 % gegenüber dem Vorjahr, was der zuvor kommunizierten Jahreswachstumsprognose des Unternehmens (20 %) entspricht.

b) Royalty-Geschäft erzielte im Quartal Einnahmen von 720 Millionen US-Dollar, ein Plus von 22 % gegenüber dem Vorjahr, vor allem durch die erhöhte Nachfrage im Bereich Data Center und anderen Geschäftsbereichen.

Durch den beschleunigten Absatz von ARM-Architektur-Serverchips bei führenden Supercomputing-Unternehmen hat das Royalty-Geschäft im Data Center im Quartal mehr als eine Verdopplung gegenüber dem Vorjahr erreicht.

3. Kernkennzahlen: ① Annualisierte Vertragswerte (ACV),$Arm(ARM.US) Jahresvertragwert im Quartal 1,73 Milliarden US-Dollar,ein Anstieg von 4,3 % gegenüber dem Vorquartal. Es wird geschätzt, dass die neuen Verträge in diesem Quartal einen Einnahmeanstieg von etwa 280 Millionen US-Dollar bringen; ② Rückstand nicht abgeschlossener Aufträge (RPO): Die Veröffentlichung wurde ab diesem Quartal eingestellt.

4. Betriebskosten: Die F&E-Ausgaben betrugen im Quartal 840 Millionen US-Dollar, ein Anstieg von 29 % gegenüber dem Vorjahr.Der weitere Anstieg der F&E-Kosten entsteht vor allem durch verstärkte Investitionen in die Entwicklung der nächsten Generation von Architekturen, Rechen-Subsystemen und AGI-CPU-Produktreihen, um komplexere Rechenszenarien abzudecken.

Angesichts kontinuierlich steigender F&E-Ausgaben sowie Verkaufs- und Verwaltungsaufwendungen fiel die operative Gewinnmarge im Quartal auf etwa 7 %.

5. Guidance für das nächste Quartal:ARM erwartet für das zweite Quartal des Geschäftsjahres 2027 einen Umsatz von 1,33–1,43 Milliarden US-Dollar, der Mittelwert (1,38 Milliarden US-Dollar) entspricht einem Anstieg von 21,6 % gegenüber dem Vorjahr und liegt im Rahmen der Markterwartungen (1,35 Milliarden US-Dollar);das Unternehmen erwartet einen Non-GAAP-Gewinn je Aktie (EPS) von 0,43–0,51 US-Dollar, was ebenfalls den Markterwartungen (0,45 US-Dollar) entspricht.

Gesamteinschätzung von „Dolphin“: Das Ergebnis ist „unspektakulär“ und reicht nicht für den Glauben an eine „hohe Bewertung“

Die Ergebnisse von ARM in diesem Quartal sind nicht besonders gut.Im Vergleich zur konstant hohen Bruttomarge von über 97 % sind die Entwicklung auf der Umsatz- und Kostenseite wichtiger.

Das Unternehmen erzielte im Quartal ein Wachstum von 22 %, was relativ unspektakulär ist und weitgehend den Erwartungen entsprach.Bemerkenswert ist, dass sowohl die F&E- als auch die Verkaufs- und Verwaltungsaufwendungen stark gestiegen sind und die Betriebskostenquote rund 90 % betrug. Kurz gesagt: Selbst wenn die Bruttomarge bei 97,2 % liegt, beträgt die Kerngewinnmarge nur etwa 7 %.

Im Vergleich zur aktuellen Performance konzentrieren sich die Marktteilnehmer stärker auf die Guidance des Unternehmens, den annualisierten Vertragswert und die Rückstände nicht abgeschlossener Aufträge:

1) Guidance des Managements: Das Unternehmen erwartet im kommenden Quartal einen Umsatz von 1,33–1,43 Milliarden US-Dollar, was den Erwartungen entspricht (1,35 Milliarden US-Dollar). Dabeiwird das Lizenzgeschäft (License) gegenüber dem Vorjahr um ca. 30 % wachsen, während das Royalty-Geschäft nur noch um ca. 13 % zulegen wird.

Unter dem Druck steigender Speicherkosten im Mobilbereich hat das Unternehmen die Jahresprognose für das Royalty-Geschäft im Geschäftsjahr 2027 von bisher 20 % auf ca. 18 % gesenkt; das Wachstum im Lizenzgeschäft gleicht die Rückgänge im Royalty-Geschäft aus, sodass das Gesamtwachstum nicht verlangsamt wird.

2) Annualisierte Vertragswerte (ACV): sind ein Indikator für künftige Umsätze. Der Vertragswert lag im Quartal bei 1,73 Milliarden US-Dollar, einer leichten Steigerung von 4,3 %. Im Zusammenhang mit dem Umsatz im Quartalschätzt „Dolphin“, dass rund 415 Millionen US-Dollar aus Altverträgen stammen, während „neue Verträge + Royalty-Einnahmen im Quartal“ zusammen etwa 870 Millionen US-Dollar ausmachen.

Was die Rückstände nicht abgeschlossener Aufträge (RPO) betrifft, so veröffentlicht das Unternehmen diese Kennzahl ab diesem Quartal nicht mehr.

Im bisherigen Geschäft von ARM profitiert das Unternehmen teilweise von der aktuellen AI-Welle, erleidet aber auch Verluste.

Einerseits hat die ARM-Architektur im Compute-Markt eine deutlich höhere Akzeptanz erreicht, wodurch das Unternehmen direkt von den AI-Erträgen profitiert; andererseits sorgt die AI-Euphorie für stark steigende Speicherpreise, was für Hersteller wie Smartphone und PC spürbaren Druck bedeutet und ARM letztlich dazu veranlasst hat, die Jahresprognose für das Royalty-Geschäft zu senken.

Abseits des bestehenden Geschäftsmöchte das Unternehmen auch direkt in den CPU-Markt für Datenzentren eintreten, um ein größeres Wachstumspotenzial zu schaffen. Das erste Produkt wurde im März vorgestellt und bereits an mehrere Kunden ausgeliefert. Für 2027 ist die zweite Generation der ARM AGI CPU geplant.Aktuell hat das Unternehmen einen Bedarf von über 2 Milliarden US-Dollar (keine Erhöhung), die Produktionskapazität von 1 Milliarde US-Dollar für die Geschäftsjahre 2027-2028 ist bereits gesichert.

Angesichts eines Wachstums von nur etwas über 20 % ist das Marktinteresse an einem mehrfachen PE begründet in der Erwartung zukünftigen Wachstums, also kontinuierlichem hohen Wachstum zur Rechtfertigung der Bewertung. Vor dem Hintergrund einer fragilen AI-Supply-Chain werden jedoch zunehmend Zweifel am weiteren starken Wachstum laut, zumal ARM die Jahresprognose für das Royalty-Geschäft gesenkt hat.

Was das CPU-Geschäft von ARM betrifft, so trägt es bislang noch keinen Umsatz bei, deutliche Einnahmen werden ab dem dritten Quartal des Geschäftsjahres 2027 erwartet. Das Unternehmen prognostiziert für das erste Produkt eine Bruttomarge von lediglich 35 bis 45 % (bei einer Betriebskostenquote von 90 %), was bedeutet, dass dieses CPU-Geschäft vorerst „kein Geld verdient“.

Insgesamt betrachtet, benötigt ARM angesichts der aktuellen Marktvolatilität „starke Performance“, um die „hohe Bewertung“ zu legitimieren. Der aktuelle Finanzbericht bietet jedoch lediglich „Ergebnis im Einklang mit den Erwartungen“, senkt den Ausblick einiger Geschäftsbereiche und hebt die Prognosen für das neue CPU-Geschäft nicht an, was zwangsläufig zu „Enttäuschung“ am Markt führen wird.

Microsoft erhöht die Kapitalausgaben nicht und erhält dafür eine „Belohnung“ vom Markt. Dies ist wie der Domino-Effekt – wenn mehr große Unternehmen vorsichtiger investieren, wirkt sich das unmittelbar auf das Wachstum der AI-Industriekette aus. Wenn der Markt den Fokus von „Wachstum“ auf „Sicherheit“ verlagert, wird das hoch bewertete ARM kaum die Gunst des Marktes gewinnen.

Hier sind die Finanzdaten und Diagramme zu ARM aus Sicht von „Dolphin“:

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