Tiefenanalyse von Maiwei Technology: Von 800G-Optik zu kundenspezifischen XPU – Nach einer Umsatzverdopplung im Fokus der Gewinn

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1.Das Unternehmen hat durch Übernahmen Geschäftsbereiche für Verbindung, Optik, Switches und kundenspezifische XPU aufgebaut.Die Bilanz wird dominiert von einem Goodwill in Höhe von 13,9 Mrd. US-Dollar und immateriellen Vermögenswerten von 2,6 Mrd. US-Dollar. Der Umsatz mit kundenspezifischen Chips wird für das nächste Jahr mit mehr als einer Verdopplung prognostiziert, könnte aber die Gesamtkapitalrendite senken. Die Skalierung der optischen Möglichkeiten hängt stark von einem einzigen Tier 1 Kunden ab und das Cross-Selling-Modell wurde bisher nicht öffentlich nachgewiesen.

2.Die 2,6 Mrd. US-Dollar immaterielle Vermögenswerte sind der identifizierbare Teil, entwickelte Technologien und Kundenbeziehungen.Sie müssen abgeschrieben werden. Genau das sind die 225,2 Millionen US-Dollar Abschreibungen, die in diesem Quartal vorkommen und die im Non-GAAP ausgeschlossen werden. Das Unternehmen berichtet von einer starken Nachfrage nach 800G und 1,6T Optik in diesem Quartal sowie von einem weiterhin wachsenden 51,2T Ethernet-Switch-Segment.

3.Bei der Risikobewertung sollten auch indirekte Kennzahlen, Finanzierungsbedingungen und externe politische Veränderungen berücksichtigt werden.Das Unternehmen berichtet über eine starke Nachfrage nach 800G und 1,6T Optik in diesem Quartal, das Segment 51,2T Ethernet-Switch wächst weiterhin und KI-bezogene Bestellungen für verschiedene Produktgruppen nehmen zu. Das ist nicht nur eine Option auf zukünftige Werte. Marvell Technology verfügt im Bereich Rechenzentrumsoptik über einen großen Bestand an installierten Lösungen, die sich über mehrere Generationen hinweg erstrecken.

4.Die Geschichte der kundenspezifischen Chips verbessert sich.Marvell Technology erwartet für dieses Jahr einen Umsatzanstieg im Custom-Geschäft von über 20 %, im nächsten Jahr mehr als eine Verdopplung, und im Geschäftsjahr 2029 einen Umsatz von mehr als 10 Mrd. US-Dollar. Das Management betont, dass das Wachstum auch bei einem Flaggschiff-XPU, das kurzfristig die Produktion steigert, auf mehrere Projekte verteilt werden soll.

5.Der Cashflow zeigt eine hellere Perspektive.Im aktuellen Quartal betrug der operative Cashflow 638,8 Mio. US-Dollar, im Vorjahresquartal 332,9 Mio. US-Dollar, mit Investitionsausgaben von 155,7 Mio. US-Dollar. Das ist eine gesunde Cash-Generierung. Ein Teil der Verbesserung kommt vom Umlaufvermögen, insbesondere von den Forderungen, daher würde ich dieses Ergebnis nicht direkt hochrechnen.

6.Das Argument ist nicht darauf angewiesen, einen genauen Bewertungs-Multiplikator zu kennen.Unabhängig davon, zu welchem Preis die Aktie an einem bestimmten Tag gehandelt wird, liegt die Beweislast in den kommenden Quartalen, und Eintrittsrisiko und logisches Risiko sollten getrennt betrachtet werden. Marvell Technology kann jedes Quartal zu einem besseren Unternehmen werden, dennoch kann es an einem bestimmten Morgen eine Fehlentscheidung sein, die Aktie zu kaufen.

7.Ich hoffe, dass die Margen mit dem Wachstum steigen.Die Non-GAAP-Betriebsmarge beträgt 35 %, das Modell von Marvell Technology zeigt, dass mit erhöhtem Umsatz im nächsten Jahr ein erstklassiges Niveau von 38 % bis 40 % erreichbar ist. Wenn dies gelingt und gleichzeitig das operative GAAP-Ergebnis, der freie Cashflow und das Ergebnis pro Aktie verbessert werden, wird das Plattformmodell deutlich gestärkt.