Das bodenlose Finanzierungsloch der KI-Infrastruktur: Dichte Finanzierungsaktivitäten von Technologiegiganten schüren Sorgen am Anleihenmarkt, Ausweitung der Kreditspreads bei hochwertigen Ratings

Autor | Kozmon

      Redaktion | Hart AI

Tech-Giganten expandieren mit der intensivsten Finanzierungsdynamik seit der Internetblase, aber Anleiheinvestoren teilen diesen Optimismus nicht.

Diesen Monat ist die Risikoaufschlag für US-Technologieanleihen mit hoher Bonität auf 0,79 Prozentpunkte gestiegen, gegenüber 0,74 Prozentpunkten Ende Mai deutlich ausgeweitet.

Seit Juni hat Alphabet Aktien im Wert von 85 Milliarden Dollar verkauft, SpaceX hat mit 75 Milliarden Dollar einen IPO-Rekord aufgestellt; OpenAI erwägt frühestens nächstes Jahr einen Börsengang, während der Wettbewerber Anthropic diesen Schritt bereits gegangen ist und auch Meta plant eine Eigenkapitalfinanzierung.

Normalerweise stärkt eine Eigenkapitalfinanzierung die Bilanz und bietet Gläubigern mehr Sicherheit. Diese Unternehmen verfügen jedoch häufig bereits über starke operative Cashflows und möchten rasch großvolumig finanzieren, was aus Sicht vieler Anleiheinvestoren auf weit höhere Ausgaben für AI hinweist – und entsprechend auch auf mehr Schulden.

"Das zeigt uns, dass ihre Ausgaben für Investitionen wahrscheinlich noch weiter steigen werden", sagt Tom Murphy, Leiter Investment Grade Credit bei Columbia Threadneedle.

SpaceX-Anleihen werden nach Börsengang sofort abgestoßen, Alphabet-Anleihen schwächeln

Sorgen machen sich bereits in den Preisen bemerkbar.

SpaceX hat diese Woche Anleihen im Wert von 25 Milliarden Dollar ausgegeben, doch Händler waren überrascht von der schnellen Preisrückgang – bis Freitagnachmittag beliefen sich die Buchverluste gegenüber US-Staatsanleihen bereits auf etwa 360 Millionen Dollar.

Alphabet-Anleihen wurden ebenfalls schwächer, nachdem die Aktienverkaufsnachricht veröffentlicht wurde; einige Marktteilnehmer führen dies auf Sorgen über die Ausgaben für AI beim Google-Mutterkonzern zurück.

J.P. Morgan erhöht Prognose: 5,5 Billionen AI-Ausgaben, 2,1 Billionen Anleihefinanzierung

Wall-Street-Investmentbanken erhöhen ihre Erwartungen für AI-Investitionsausgaben.

J.P. Morgan prognostiziert, dass die Gesamtausgaben im Zusammenhang mit AI und Rechenzentren bis 2030 5,5 Billionen Dollar erreichen werden, das sind gegenüber Schätzungen vom vergangenen November etwa 400 Milliarden Dollar mehr. Dementsprechend wird erwartet, dass die Finanzierung durch Investment-Grade-Anleihen für Rechenzentren in den nächsten fünf Jahren 2,1 Billionen Dollar betragen wird; bislang lag die Prognose bei 1,5 Billionen Dollar, was eine Erhöhung um 40 % bedeutet.

SpaceX als Beispiel: Das Unternehmen verfügt über Barreserven von 100,8 Milliarden Dollar, aber S&P Global Ratings erwartet, dass bis Ende nächsten Jahres etwa 113 Milliarden Dollar verbraucht werden, und bis 2028 nochmals ungefähr 90 Milliarden Dollar – danach werden wahrscheinlich weitere Anleihe- und Aktienfinanzierungen nötig sein.

"Eigenkapital ersetzt Schulden nicht, sondern ergänzt sie"

"Anleihegläubiger neigen dazu, Eigenkapitalfinanzierungen zu begrüßen und sehen darin ein Signal für die Verlangsamung der Verschlechterung der Bilanz", sagt Anthony Woodside, Leiter Multi-Sektor-Festverzinsliche Wertpapiere bei L&G Asset Management America, "aber das bedeutet tatsächlich, dass auch mehr Schulden kommen werden – Eigenkapital ersetzt Schulden nicht, sondern ergänzt sie."

Es gibt aber auch weniger pessimistische Stimmen. Arvind Narayanan, Co-Leiter Investment Grade Credit bei Vanguard, meint, der Aktienverkauf der Techunternehmen sei für Anleiheinvestoren "ein sehr positives Signal" – das Management sei bereit, die Verwässerung der Aktionäre in Kauf zu nehmen, was auf ausreichend Vertrauen in ihre AI-Pläne hindeute.

Doch die Käufer werden selektiver. Asset-Management-Unternehmen verlangen höhere Renditen für AI-Anleihen, und Emittenten wenden sich zunehmend an ausländische Märkte, um die US-Investoren zu entlasten.

"Sie können dem Markt große Mengen an Schulden zuführen, aber der Preis dafür ist, dass sie zunehmend höhere Spreads zahlen müssen", sagt Jeff Schrom, Kreditanalyst bei Robert W. Baird bezüglich der hyperscalers.

Die tiefer liegenden Unsicherheiten betreffen die Laufzeiten. SpaceX hat Anleihen mit 20- und 30-jähriger Laufzeit ausgegeben, Nvidia Anleihen mit mehreren Laufzeiten von insgesamt 25 Milliarden Dollar und Alphabet hat im Februar dieses Jahres eine 100-jährige Pfund-Anleihe begeben.

Wer solche Anleihen kauft, übernimmt das Risiko eines technologischen Wandels über mehrere Jahrzehnte – eine Branche, in der vielversprechende Unternehmen auch schon von der Zeit überholt wurden.

Selbst im besten Fall erzielen Anleiheinvestoren selten die spektakulären Gewinne der Aktionäre, im schlimmsten Fall sind die Verluste ähnlich schwerwiegend.