Castle Securities warnt: KI könnte zunächst die Inflation antreiben, bevor Produktivitätsgewinne erzielt werden

Die Auswirkungen von KI auf die Makroökonomie verlaufen möglicherweise nicht entlang des vom Markt gewohnten Pfads „Produktivitätssteigerung – Rückgang der Inflation“. Castle Securities weist darauf hin, dass die KI-Transformation, bevor sie Effizienzgewinne freisetzt, zunächst durch Investitionen, Schulungen sowie organisatorische Anpassungen die Kosten erhöhen könnte, was zu einer komplexeren Entwicklung von Inflation, Wachstum und Zinsperspektiven führt.

Kurzfristig stellt die Entspannung des Energieschocks den wichtigsten Antrieb für die makroökonomischen Märkte dar. Castle Securities betont, dass angesichts des Fortschritts bei den US-iranischen Verhandlungen die Rohöl-Futures der letzten Monate um etwa 12 % gefallen sind. Schätzungen zufolge könnten, falls die Straße von Hormus bis Ende Juli vollständig wieder passierbar ist, die US-Zehnjahreszinsen um etwa 12,5 Basispunkte fallen, der S&P 500 um 1,75 % steigen und der breite US-Dollar um 0,5 % nachgeben.

Wichtiger ist jedoch im mittleren Zeithorizont, dass politischen Entscheidungsträgern sowohl ein generationenübergreifender Wandel als auch ein kräftiger Angebotsschock durch KI bevorsteht. Castle Securities warnt: Vor dem Hintergrund, dass Zölle, geopolitische Konflikte und die eingeschränkte Verfügbarkeit von Arbeitskräften den Inflationsausgangspunkt bereits erhöht haben, könnte Inflation wieder zur größten Kernrisikoquelle für die Märkte werden, falls die KI-Investitionen und das Wirtschaftswachstum weiter zulegen.

Zyklus versus Struktur: Wie KI makroökonomische Kennziffern durcheinanderbringt

Castle Securities hebt hervor, dass die derzeitige politische Herausforderung darin liegt, zyklische und strukturelle Veränderungen nur schwer zu unterscheiden. Die traditionelle Erzählung besagt, dass KI die Produktivität steigere, Kosten senke, Inflationsdruck lindere und ein stärkeres Wachstum unterstütze.

Doch Nohshad Shah ist der Ansicht, dass KI wahrscheinlicher zunächst als Inflationstreiber und erst später als deflationäre Kraft wirken wird – und dieser Effekt könnte noch vor messbaren Produktivitätsgewinnen eintreten. Gründe hierfür sind die anfänglichen Implementierungskosten, die Ausgaben für Mitarbeiterschulung und die Störungen durch organisatorische Anpassungen.

Er verweist auf eine aktuelle Studie von Simone Lenzu (New York Fed), die eine ähnliche These aufstellt: KI verwischt die Grenzen zwischen konjunkturellen Schwankungen und strukturellen Veränderungen und erschwert die Interpretation klassischer makroökonomischer Kennziffern. Die KI-Transformation könnte Nachfrage nach Arbeitskraft, Produktionsprozesse und Preisbildungsmechanismen verändern und dadurch den Zusammenhang zwischen ungenutzten Kapazitäten und Inflation schwächen.

Dies bedeutet, dass traditionelle Indikatoren wie die Arbeitslosenquote oder die Output-Lücke womöglich nicht mehr zuverlässig sind. Für Zentralbanken wird es somit deutlich komplizierter zu beurteilen, ob die Wirtschaft überhitzt ist und ob die Politik ausreichend restriktiv ist.

Erwartungen vs. Realität: Der Markt läuft dem Produktivitätsbonus voraus

Castle Securities unterstreicht: Ein weiteres Problem durch KI besteht darin, dass die Märkte den erwarteten Produktivitätsgewinn womöglich schon einpreisen, bevor er sich in der Realwirtschaft überhaupt niederschlägt. Die Erwartung künftiger Effizienzsteigerungen kann bereits vorab Investitionen, Konsum und Vermögenspreise in die Höhe treiben, obwohl sich reale Produktivitätszuwächse noch nicht materialisiert haben, wodurch sich die Kluft zwischen Markterwartungen und realer Wirtschaft vergrößert. Laut Nohshad Shah zeigt sich dieses Phänomen womöglich bereits in den gegenwärtigen Aktienmärkten.

Selbst wenn KI letztlich tatsächlich deutliche Produktivitätssteigerungen bringt, könnten dies das Potenzialwachstum und den Gleichgewichtszinssatz der Realwirtschaft erhöhen, sodass Zentralbanken den Neutralzins neu einschätzen müssten. Mit anderen Worten: KI beeinflusst nicht nur das Wachstum, sondern auch die Inflationsdynamik, den Zinspfad und die Finanzstabilität.

Castle Securities fasst zusammen: In der derzeitigen KI-Transformationsphase könnte eine schwierige Kombination entstehen – hohe Inflation, schwache messbare Produktivität und hohe Vermögenspreise. Diese Kombination ist sowohl für politische Entscheidungsträger als auch für die Preisfindung an den Märkten schwer handhabbar.