Wieder im Juli! Goldman Sachs: "Schlechte Aktienperformance" bei Speicher am attraktivsten, Finanz- und Sachwerte werden zu neuen Hotspots

Goldman Sachs warnt davor, dass im Bereich Künstliche Intelligenz (AI) bereits Bruchstellen zu erkennen sind und Investoren äußerst vorsichtig sein sollten angesichts der sich ständig vergrößernden Bewertungsdifferenz zwischen Aktienkursen und dem Gewinn je Aktie. Gleichzeitig beginnen Kapitalströme in bislang vernachlässigte Sektoren zu fließen. Europäische und japanische Bankaktien, Goldminenbetreiber und Kupferminenunternehmen, also Hard-Asset-Titel, werden zunehmend zu neuen Markt-Hotspots.

Die Kursentwicklung dieser Woche wird von Goldman-Sachs-Händlerin Natasha Tiwana als typisch für eine "Deleveraging-Phase" eingestuft, deren Intensität den Markt überraschte, der bisher davon ausging, dass die Verkäufe im Juli bereits Geschichte seien.

Das High-Beta-Momentum-Portfolio von Goldman Sachs (GSPRHIMO) fiel in dieser Woche um 12%, das AI-Hedge-Portfolio verlor innerhalb von fünf Tagen 10%.

Goldman Sachs weist darauf hin, dass der Zusammenbruch der aktuellen Momentum-Strategie stark mit den zugrunde liegenden Logiken im Juli korrespondiert. Obwohl der Leverage im AI-Sektor bereits von extremen Höchstständen zurückgegangen ist, treiben nach wie vor träge Fonds wahllose und schnelle „Buy-the-Dip“-Handlungen an.

Goldman Sachs ist der Ansicht, dass das aktuelle Positions-Clearing in Verbindung mit weiterhin starken AI-Fundamentaldaten eine gesündere Ausgangsbasis für eine erneute Risikobereitschaft des Marktes im September bietet.

Gleichzeitig wechselt die Narrativlogik rund um AI-Handel rasch: Mit den kontinuierlich sinkenden Kosten für Rechenleistung verschiebt sich der Fokus des Marktes von der Frage „Wer profitiert von großflächigen Kapitalausgaben?“ hin zu „Wer sind die eigentlichen Gewinner der breiten AI-Adoption?“

AI-Bewertungsdiskrepanz: Speicher und Rechenzentren mit größter taktischer Attraktivität

Goldman Sachs sieht kein Ende des AI-Trends, aber Struktur, Dynamik und Sicherheitsmargen werden fortlaufend neu definiert.

Auf taktischer Ebene empfiehlt Goldman Sachs, Chancen rund um stark abweichende Kurs-Gewinn-Verhältnisse zu handeln und betont, dass das Speichersegment (GSTMTMEM) und das Rechenzentrumsegment (GSTMTDAT) die auffälligsten Bewertungsdiskrepanzen aufweisen und aktuell die attraktivsten taktischen Möglichkeiten bieten.

Vergleicht man die von Goldman Sachs berechneten gewichteten durchschnittlichen Nettogewinnerwartungen mit der gewichteten durchschnittlichen Marktkapitalisierung, ist die Ertragsregeneration dieser beiden Sektoren bislang nicht vollständig in den Aktienkursen abgebildet.

Der Quartalsbericht von Nvidia ist der nächste entscheidende Katalysator, danach werden die intensiven Branchenkonferenzen im September dem Markt wichtige Unterstützung bieten.

Gleichzeitig rückt die Anwendungsebene von AI allmählich in den Markt-Fokus. Diese Woche kündigten Moderna (MRNA) und Merck (MRK) eine Partnerschaft für AI-unterstützte Medikamentenentwicklung an, was breite Marktinteressen am Sektor Healthcare AI auslöste.

Die Daten von Goldman Sachs zeigen, dass die Breite der Gewinnrevisionen für Healthcare-AI-Begünstigte (GSXGHDDD) steigt, und die Verbesserung der Stimmung bei professionellen Investoren bringt nun auch generische Investoren zur Positionierung im Bereich AI-basierte Arzneimittelentwicklung.

Momentum-Faktor im Wandel: Software übernimmt von Halbleitern

Goldman Sachs stellt fest, dass die interne Struktur der Momentum-Faktoren die signifikanteste Umordnung seit Jahren erlebt.

Die Daten zeigen, dass die Zahl der Tage mit einem Rückgang von mehr als 5% im Momentum-Faktor im Jahr 2026 bereits die Summe der letzten fünf Jahre übertrifft.

Noch bemerkenswerter ist, dass die Überlappung zwischen den Gewinnern der letzten 12 Monate und der letzten 3 Monate auf ein Mehrjahrestief gesunken ist, während die Überschneidung zwischen 12-Monats-Gewinnern und 3-Monats-Verlierern nahe einem Allzeithoch liegt – das bedeutet, dass die Gewinner des letzten Jahres nun rasch zu den Verlierern der jüngsten Vergangenheit werden.

Strukturell hat Software die Halbleiter abgelöst und stellt nun das größte Gewicht im 3-Monats-Momentum-Long-Portfolio (GSXUHMO3); während Halbleiter und KI-Komplex in das Short-Portfolio (GSXULMO3) übergegangen sind.

Die strukturelle Divergenz zwischen kurzfristigem und langfristigem Momentum spiegelt die breite Meinungsverschiedenheit der Investoren über die „nächste Marktführungsphase“ wider und erhöht den Bedarf an feineren Hedging-Instrumenten.

Bankaktien auf dem Vormarsch: Strukturierte Chancen für europäische und japanische Finanzwerte

Goldman Sachs ist der Meinung, dass mit der Neubewertung der Erwartung einer längeren Hochzinsphase durch die Federal Reserve nun die strategische Positionierung in europäischen und japanischen Bankaktien an Relevanz gewinnt.

Abseits der Zinsargumentation sieht Goldman Sachs die Grundlagenverbesserung insbesondere bei nicht-zinsbezogenen Einnahmen der Banken in Europa und Japan. Starkes Wachstum bei Gebühren, optimierte Effizienz und attraktive Aktionärsrendite erhöhen die Attraktivität.

Japanische Bankaktien haben in den letzten drei Monaten sowohl den TOPIX als auch den japanischen Halbleitersektor übertroffen, zudem mit niedrigerer Volatilität; die persistente Inflation und Zinserhöhungserwartungen stützen weitere Kursgewinne.

In Europa bestehen bei europäischen Bankaktien gegenüber US-Banken rund 15% Bewertungsabschlag.

Goldman Sachs bevorzugt regional insbesondere griechische Banken, deren Bewertung sich zwar an die Kernländer der Eurozone annähert, trotzdem noch rund 10% Abschlag aufweist und potenzielle M&A-Fantasie bietet.

Bemerkenswert ist, dass die Positionierung in europäischen Bankaktien aktuell auf einem Zweijahrestief liegt, was deren Wert zur Portfolio-Diversifizierung weiter stärkt.

Hard-Asset-Aufholeffekte: Gold- und Kupferminen mit Nachholbedarf

Hard-Asset-Titel avancieren zur zweiten Hauptlinie in der aktuellen Marktsegmentierung.

Goldman Sachs war zuletzt bullish für Goldminenbetreiber – begründet durch die erholte Nachfrage in China sowie die Erwartungen von Zinssenkungen durch die Federal Reserve. Das Goldminenportfolio legte im laufenden Monat bereits 32% zu, bleibt jedoch rund 12% unter dem historischen Hoch; die aktuelle Bewertung entspricht einem 11-fachen Forward-KGV und liegt etwa 20% unter dem Fünfjahresdurchschnitt.

Goldman Sachs meint, dass die Ausweitung des US-Finanzminister-Rückkaufsprogramms einen schwächeren US-Dollar bringen wird und so den Hauptantrieb für die nächste Rallye bei Goldminen darstellt. Gleichzeitig sorgt die anhaltende geopolitische Unsicherheit dafür, dass Gold-Longpositionen bis Jahresende als Absicherungsinstrument gefragt bleiben.

Beim Kupfer erreichte der Kupferpreis diese Woche ein Allzeithoch, unterstützt durch US-Zollrisiken sowie ein angespanntes Angebot außerhalb der USA.

Allerdings hinken Kupferminenaktien seit Februar der Entwicklung des Kupferpreises und ihren soliden Fundamentaldaten hinterher – Belastungsfaktoren sind vor allem die Eskalation im Nahen Osten sowie negative Auswirkungen der AI-Trading-Struktur.

Goldman Sachs weist darauf hin, dass auf Mikroebene die Angebotsverknappung unterstützend wirkt; auf Makroebene zeigt das Protokoll der FOMC-Sitzung im Juli, dass Zinserhöhungen noch keine breite Zustimmung finden. Jede Neupositionierung zu einer dovisheren Federal Reserve wäre ein positiver Impuls für Industriemetalle, sodass bei Kupferminenaktien offensichtliche Nachholpotenziale zwischen Aktienkurs und Gewinn bestehen.

Französisches politisches Risiko: unterschätztes potenzielles Tail-Risk

Goldman Sachs richtet seinen Blick zudem auf ein bislang kaum eingepreistes Risiko – die französische Innenpolitik.

Seit Sommer steigen Wetten gegen französische Staatsanleihen, und der OAT-Bund-Spread hat sich auf etwa 85 Basispunkte ausgeweitet – ein neues zyklisches Hoch. Die französischen Aktienportfolios zeigten sich bisher insgesamt gelassen, erst in den vergangenen Tagen kam größere Volatilität auf.

Goldman Sachs sagt, dass die Bewertungsniveaus französischer Aktien nahe dem 90-Prozent-Perzentil der letzten fünf Jahre liegen. Bis sich die Wahlunsicherheit voll manifestiert hat, hat der Markt bislang keinen entsprechenden Risikoaufschlag eingepreist.

Der politische Ereigniskalender der nächsten Zeit wird zum wichtigen Beobachtungsfenster – etwa die Medef-Sommerkonferenz am 27. August und das Sommer-Treffen des Justizministers Darmanin am 30. August.

Historische Daten zeigen: Französische Aktienportfolios reagieren viel sensibler auf innenpolitische Risiken als der CAC40-Index. In Zeiten politischer Unsicherheit steigt deren Korrelation mit Credit-Spreads signifikant – ein erhebliches Bewertungsrückgangsrisiko ist daher gegeben.