Marvell: "Subventionierte" Allianz mit Google - kann das Broadcom Kunden abspenstig machen?

Marvell Technology gab bekannt, erstmals Optionsscheine direkt an Google auszugeben, was den Kurs von Marvell um mehr als 10% ansteigen ließ, während die Aktie von Broadcom deutlich nachgab – und damit die Erwartungen des Marktes widerspiegelt, dass Marvell Google TPU-Aufträge gewinnen könnte.

Hier analysiert Delfin mit Ihnen gemeinsam die Vertragsmodelle und deren Auswirkungen der beiden Unternehmen:

1. Vertragsmodell zwischen Marvell und Google

Zunächst das konkrete Modell: Der Geschäftskontrakt wird am 29. Juli 2026 unterzeichnet, das Ausgabedatum der Optionsscheine ist der 18. August 2026,der Ausübungspreis beträgt 206,58 USD/Aktie (Schlusskurs am 18. August: 216 USD, etwa 4% Rabatt).

Insgesamt werden 58,97 Mio. Optionsscheine verteilt, unterteilt in zwei Teile:

① Zeitliche Zuteilung (direkte Schenkung): 1,36 Mio. Aktien. Jeweils etwa 340.000 Aktien werden nach 3/6/9/12 Monaten vergeben. Diese Aktien werden bedingungslos verschenkt;

② Leistungsabhängige Zuteilung (Freigabe nach Umsatz):57,61 Mio. Aktien,geteilt in 240 Einheiten.Ab dem 1. August 2026 (bis zum 29. Januar 2033),wird für jeden qualifizierten Umsatz von 500 Mio. USD eine Einheit (240.000 Aktien) freigegeben.

Qualifizierte Umsätze müssen für kundenspezifisch entwickelte Produkte erzielt werden, auch wenn Drittanbieter für Google einkaufen. Das bedeutet,dass allgemeine Produkte von Marvell (Optische DSPs, DCI-Module und SSD-Controller) nicht zählen, sondern nur von Google bestellte, speziell angepasste Chips (ASIC), darunter AI-Beschleuniger, Speichercontroller, Netzwerkcontroller, Memory Interface Controller und Near-Memory Computing.

Bemerkenswert ist zudem:Google kann einseitig wählen, ob die Ausübung mit oder ohne Bargeld erfolgt; bei Ausübung im Geld wird automatisch bargeldlos umgesetzt. Führt Google später eine Nettowert-Ausübung durch, erhält Marvell kein Bargeld, sondern Aktien basierend auf dem inneren Wert.

2. Auswirkungen des neuen Vertragsmodells

Zusammenfassend istMarvell in diesem Modell offensichtlich die schwächere Partei:①Unabhängig vom Umsatz werden zunächst 1,36 Mio. Optionsscheine "verschenkt", um Entgegenkommen zu zeigen;②Google muss kein Bargeld aufbringen, sondern kann direkt eine Nettowert-Ausübung wählen.

In Verbindung mit der Definition "qualifizierter Umsatz ausschließlich im ASIC-Bereich" meint Delfin, dass Marvell mit diesem Vertrag vor allemdie kundenspezifische ASIC-Sparte von Broadcom für Google aufschnappen möchte.

Für Google gilt zunächst:Eine Gratis-Option kann man erstmal annehmen; zweitens hatGoogle bereits eine Zusammenarbeit im ASIC-Bereich mit Marvell (Axion CPU), künftig gibt es auch Pläne für MPU (Memory Processing Unit) und andere Produkte, was zudem die Verhandlungsposition gegenüber Broadcom stärkt.

Für Marvell ist dies nicht der erste Aktienbezogene Vertrag,das Unternehmen hat bereits ähnliche Vereinbarungen mit Amazon und Nvidia abgeschlossen.

1) Amazon: Zwei Optionsschein-Vereinbarungen unterzeichnet

Die erste wurde am 2. Dezember 2024 abgeschlossen, sie deckte kundenspezifische AI-Produkte, optische DSPs, AEC DSPs, PCIe Retimer, DCI-Optikmodule, Ethernet-Switch-Silizium usw. ab, insgesamt 4,18 Mio. Aktien.

Zuteilungsbedingungen: 280.000 Aktien werden zeitbasiert kostenlos vergeben; 2,7 Mio. Aktien sind an den Umsatz kundenspezifischer AI-Produkte gekoppelt, 1,2 Mio. Aktien an den Umsatz anderer Produkte (inklusive Standardprodukten),Umsatzberechnung bis zum 5. Januar 2030 (5 Jahre Laufzeit).

Die zweite Vereinbarung wurde am 2. Dezember 2025 unterzeichnet – als Kundenanreiz im Rahmen einer Übernahme.Am Tag der Übernahme von Celestial AI (Amazon ist dort Hauptkunde) unterzeichnet,die Zuteilung ist an Amazons Einkauf von Photonic Fabric Produkten gebunden, insgesamt 1,045 Mio. Aktien.

2) Nvidia: Serie A Wandelvorzugsaktien

Unterzeichnet am 31. März 2026, im Rahmen der Kooperation zu NVLink Fusion: Marvell liefert kundenspezifische XPU mit NVLink Fusion-kompatibler Scale-Up-Netzwerkstruktur, Nvidia stellt Vera CPU, ConnectX NIC, BlueField DPU, NVLink, Spectrum-X-Switches sowie Rack-Lösungen; beide arbeiten zudem in der Siliziumphotonik zusammen.

Nvidia ist der einzige, der tatsächlich 2 Mrd. USD gezahlt hat und ein strategischer Aktionär mit Stimmrecht wurde, und kann die Vorzugsaktien zur Stammaktie wandeln.

Insgesamt ähnelt das Google-Marvell-Abkommen der Amazon-Version, der Unterschied liegt vor allem im Volumen:① Die Aktienzahl steigt von 4,18 Mio. auf 58,97 Mio. (mehr als das Zehnfache);② Der Ausübungspreis liegt nahe am Ausgabepreis, wobei der Google-Preis (206,58 USD/Aktie) deutlich über dem von Amazon (87 USD/Aktie) liegt.

Die beiden Kunden unterscheiden sich: Marvell ist Hauptlieferant von Amazon, bei Google wurde der Einstieg durch "Aufsprengen" der langjährigen Broadcom-TPU-Beziehung erreicht.

Insgesamt ist die Kooperation Marvell-Nvidia eher strategisch und gegenseitig; die Verträge mit Amazon und Google sind von Marvell vor allem als Initiative, um Großkunde-Aufträge zu gewinnen.

Bezüglich der TPU-Zusammenarbeit gibt es möglicherweise Missverständnisse am Markt. Delfin meint, dass Marvell vermutlich die flankierenden TPU-Produkte und weniger die TPU-Kernaufträge gewinnen wird. Google hat auf Basis von Broadcom bereits mit MTK ein Backup entwickelt – Marvell wird kurzfristig die TPU-Kernaufträge schwer angreifen können.

Im aktuellen Vertrag mit Google bietet Marvell äußerst großzügige Bedingungen, um die kundenspezifische ASIC-Kooperation zwischen Google und Broadcom für sich zu öffnen. Google arbeitet bereits mit Marvell an der Axion CPU und künftig vielleicht auch an MPU-, TPU-Begleitchips.

Aus Marvells Sicht ist das wichtigste Ziel die Anerkennung durch Großkunden und die Großaufträge. Das Unternehmen bleibt Wettbewerber und diese Initiative ist durchaus aktiv. Wenn die Zusammenarbeit mit Google und anderen Großkunden weiter vertieft wird, könnte vielleicht überraschend eine große TPU-Bestellung "aus Versehen" gewonnen werden.

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