Nvidia Quartalsbericht im Rampenlicht: Rubin-Zyklus, zyklische Finanzierung und zukünftige Marktanteile

Nvidia wird nächste Woche den Quartalsbericht für den Zeitraum bis Juli veröffentlichen. Gemäß den letzten Quartalen ist der Markt bereits mit dem Rhythmus von „über den Erwartungen liegende Ergebnisse und Anhebung der Prognosen“ vertraut, die tatsächliche Aktienflexibilität wird jedoch von drei langfristigen Fragen bestimmt: Kann Rubin Blackwell reibungslos ablösen, ist die Nachfrage nach AI weiterhin deutlich größer als das Angebot und wie viel Finanzierungs- und Bilanzverantwortung muss Nvidia übernehmen, um die zukünftige Nachfrage abzusichern?

Laut den Prognosen der Broker bleibt die fundamentale Lage weiterhin stark. Nach den Informationen des Chasing Wind Trading Desk veröffentlichte Jefferies diese Woche einen Vorausbericht, in dem erwartet wird, dass Nvidias Quartalseinnahmen im Juli 95 Milliarden USD erreichen und damit die Markterwartung von etwa 91,9 Milliarden USD übertreffen; die Prognose für das Oktoberquartal könnte 108 Milliarden USD erreichen und ebenfalls die Markterwartung von ungefähr 103,7 Milliarden USD übertreffen.

Morgan Stanleys Bericht ist dagegen etwas konservativer und prognostiziert Juli-Quartalseinnahmen von etwa 91,2 Milliarden USD und Oktoberquartaleinnahmen von etwa 102,3 Milliarden USD, geht aber ebenfalls davon aus, dass der jüngste Trend anhält und die Einnahmen pro Quartal weiterhin um rund 10 Milliarden USD steigen können.

Mit anderen Worten: Der Kern der aktuellen Marktdiskussion ist, ob nach starken Resultaten die Wachstumskurve für 2027 und 2028 weiterhin nach oben angepasst werden kann.

Kurzfristig bleibt die Nachfrage nach Blackwell stark. Microsoft und Amazon Cloud zeigten im Quartal deutliche Verbesserungen, und die langfristigen Zusagen von OpenAI, SpaceX usw. für Rechenleistung unterstützen weiterhin das Vertrauen des Marktes in Nvidias Rechenzentrumseinnahmen.

Morgan Stanley betont, dass das aktuelle Wachstum von Nvidia bereits sehr stark ist, selbst wenn Rubin noch keinen wesentlichen Beitrag leistet; eine größere Beschleunigung könnte nach dem Januarquartal des nächsten Jahres erfolgen.

Rubin ist eines der wichtigsten Schlüsselwörter der diesjährigen Earnings Call.

Jefferies glaubt, dass Rubins Anstiegsgeschwindigkeit deutlich schneller sein könnte als die von Blackwell zu Beginn. Der Grund: Rubin setzt das 72-GPU Oberon NVL72 Rack-Design fort und kann auf die bei GB200 und GB300 erzielten Fortschritte in der Flüssigkeitskühlung und dem Aufbau von Rechenzentren zurückgreifen.

Zudem reduziert das neue Design viele manuelle Verdrahtungen und Leitungsinstallationen; das Management wies darauf hin, dass die Montagezeit für Computerschalen von etwa 2 Stunden auf 5 Minuten verkürzt werden kann.

Das bedeutet, dass Nvidia dabei ist, AI-Chips zu skalierbaren, replizierbaren „AI-Fabriksystemen“ auszubauen.

Jefferies erwartet, dass der Anteil von VR/R200 an den GPU-Einnahmen von Nvidia im 3. Quartal des Geschäftsjahres 2027 etwa 12% erreichen wird, im 4. Quartal auf über 40% steigen und im 1. Quartal des Geschäftsjahres 2028 zur dominanten Einkommensquelle avancieren wird.

Wenn dieses Tempo eingehalten wird, wird die Bewertungslogik des Marktes für Nvidia von der Frage „Wie lange kann der Blackwell-Zyklus dauern“ zu „Kann Rubin die nächste Wachstumsphase mit einer höheren Ausgangsbasis eröffnen“ wechseln.

Abseits der GPU ist auch die Vera CPU ein beachtlicher Zuwachs im Quartalsbericht.

Jefferies erwartet, dass Nvidias CPU-Einnahmen im Geschäftsjahr 2027 20 Milliarden USD erreichen werden, inklusive Grace und Vera; sie berechnen, dass CPU-Einnahmen, die gemeinsam mit GPU verkauft werden, etwa 8,65 Milliarden USD betragen und die eigenständigen Vera CPU-Einnahmen etwa 11,35 Milliarden USD, wobei die annualisierten Einnahmen im vierten Quartal bei nahezu 32 Milliarden USD liegen könnten.

Absolut betrachtet sind CPU-Einnahmen immer noch nicht mit dem AI-GPU-Geschäft von Nvidia vergleichbar und eher eine „Ergänzung“. Strategisch ist die Bedeutung aber nicht gering: Vera CPU verstärkt durch den Einsatz von Low-Power LPDDR5X und konsistente NVLink-Verbindungen zum Rubin-Bereich Nvidias Kontrolle in AI-Servern und Fabrikarchitekturen.

Dies erzeugt auch neuen Druck auf AMD und Intel. Besonders da Großkunden zunehmend komplette Racks und Systeme einkaufen, verkauft Nvidia eine komplette Plattform von GPU, CPU, Netzwerk bis Software.

Größere Aufmerksamkeit erfährt Nvidias langfristiges Rechenleistungsarrangement mit OpenAI.

Laut Jefferies hat Nvidia eine Vereinbarung mit SB Energy getroffen: SB Energy baut, besitzt und betreibt den PORTS-Pike Technology Campus in Ohio und stellt ihn mit einem 20-Jahres-Mietvertrag OpenAI zur Verfügung. Nvidia ist exklusiver Rechenleistungsanbieter.

Nvidia wird für die ersten 4,25 GW IT-Kapazität Kredit-Support bieten und hat das Recht auf weitere 3,75 GW Kapazität, insgesamt bis zu 8 GW, und investiert 1,5 Milliarden USD in SB Energy.

Nvidia gibt an, dass jede Systemgeneration an diesem Standort rund 1,5 Millionen GPUs installieren könnte, was 150 bis 200 Milliarden USD Einnahmen bringt; die Zusagen von OpenAI, bestehend und geplant, summieren sich auf etwa 12 GW und können auf 16 GW erweitert werden, was etwa 600 Milliarden USD Nvidia-Rechenleistungsbeschaffung bis 2030 bedeuten würde.

Dies bietet Nvidia klarere Ankerpunkte für zukünftige Aufträge. Doch der Markt fragt: Wie viel dieser Nachfrage stammt aus eigenständigen Investitionen der Kunden, und wie viel erfordert Nvidia, sie durch Kreditunterstützung, Investitionen oder Umsatzbeteiligung zu fördern?

Morgan Stanley betrachtet Finanzierung, Marktanteil und Bruttomargen als die drei entscheidenden Streitpunkte für Investoren. Das Management wird wohl betonen, dass diese Strukturen den Ausbau der AI-Infrastruktur beschleunigen, Investoren wollen aber klarere Bilanz-Angaben, einschließlich etwaiger Verpflichtungen, Leasing- und Stromzahlungen sowie Restwertzusagen.

Dies entscheidet, ob der Markt es als „abgesicherte zukünftige Einnahmen“ sieht oder befürchtet, dass „Bilanzwachstum“ zur Steigerung genutzt wird.

Nvidias hohe Bruttomarge bleibt ein zentraler Hebel für die Bewertung. Morgan Stanley erwartet, dass das Unternehmen weiterhin im Geschäftsjahr 2027 eine Bruttomarge von „mittleren 70%“ anstrebt.

Doch Druck gibt es durchaus. Die Kosten für HBM, DRAM, fortschrittliche Verpackung, Substrate und Wafer steigen weiterhin, und neue Produkte gehen in Anlaufphasen oft mit Yield-, Test- und Supply-Chain-Problemen einher.

Morgan Stanley weist darauf hin, dass die Markterwartung einer deutlichen Erholung der Bruttomarge in der zweiten Hälfte des Geschäftsjahres 2028 womöglich zu optimistisch ist.

Das bedeutet: Gibt Nvidia im Call eine vorsichtige Einschätzung für die Bruttomarge im Mittel- und langfristigen Bereich, könnte dies kurzfristige Schwankungen auslösen; erklärt das Management jedoch Kostenkontrolle, Preisgestaltung und systemweite Verkaufsstruktur, könnte dies zu einer „bereinigten Erwartung“ führen.

Je weiter die AI-Investitionen voranschreiten, desto eher wird Strom zur realen Einschränkung.

Jefferies weist darauf hin, dass die Lücke zwischen Chip-Nachfrageprognosen und den Stromnetzkapazitäten immer größer wird.

Große Cloudanbieter arbeiten verstärkt mit Versorgern zum Bau von Gas-Kraftwerken und Übertragungsanlagen zusammen; innovative AI-Labore und neue Cloudanbieter setzen zunehmend auf „Behind-the-Meter“-Stromlösungen, um den Zeitunterschied zwischen Netzanschluss und Rechenleistungsausbau zu überbrücken.

Das bedeutet nicht, dass der Ausbau der AI-Infrastruktur aufhört, aber es macht die Einnahmen weniger linear.

Gas-Turbinen, Reserve-Stromquellen und Brennstoffzellen werden entwickelt, aber Lieferzeiten, Netzanschluss, lokale Regulierungen und Akzeptanz der Community beeinflussen den Fortschritt beim Bau von Rechenzentren. Atomkraft und kleine modulare Reaktoren werden eher ab 2030 relevant.

Damit besteht Nvidias Hauptherausforderung darin, ob Kunden mit den Rechenzentren, der Stromversorgung und der Finanzierung Schritt halten können.

Morgan Stanley hält an Nvidia als „Übergewichten“ und bevorzugte Aktie fest, mit einem Kursziel von 288 USD, und weist darauf hin, dass die aktuelle FY28-KGV von etwa 17 im Vergleich zur eigenen Geschichte, Mitbewerbern und dem Gesamtmarkt nicht teuer ist.

Doch eine niedrige Bewertung führt nicht zwangsläufig zu Kurssteigerungen. In den letzten vier Quartalen zeigte Nvidia trotz starker Ergebnisse am Folgetag jeweils negative Kursreaktionen – der Markt vermutet „über den Erwartungen“ bereits als Standard. Der wahre Treiber für eine Bewertungsanpassung ist daher, ob das Management vier Kernfragen klar beantworten kann:

1. Wird das Januarquartal gegenüber der Oktoberprognose durch Rubin deutlich beschleunigt?
2. Verläuft Rubins Anstieg reibungslos und bleibt das Produkt führend?
3. Wie groß sind die Finanzierungspflichten hinter langfristigen Verträgen mit OpenAI?
4. Werden Stromversorgung, Regulierung und Kosten nach 2027 den Lieferzyklus beeinflussen?

Insgesamt bleibt Nvidias Quartalsbericht wohl weiterhin stark. Der Markt befindet sich jedoch in einer neuen Phase: Es reicht nicht mehr, nur die Nachfrage zu sehen, sondern es gilt, wie diese durch Angebot, Strom, Finanzierung und Margen realisiert wird.

Nvidias Geschichte bleibt monumental, und die kurzfristigen Ergebnisse sind solide; aber da die Investitionen in AI-Infrastruktur die Billionen-Dollar-Marke erreichen, müssen Anleger beurteilen, ob das gesamte AI-Industrielles Ökosystem dauerhaft funktioniert.