【Englischer Long-Post】Ist USDe wirklich sicher genug?

Chainfeeds Zusammenfassung:

Sofern nicht mehrere „Schwarze-Schwan-Ereignisse“ gleichzeitig eintreten, bleibt USDe weiterhin sicher.

Quellenangabe:

Autor des Artikels:

The Smart Ape

Meinung:

The Smart Ape: Immer mehr Menschen beginnen, sich Sorgen um USDe zu machen, insbesondere nach dem jüngsten De-Pegging-Ereignis. Dieses De-Pegging hat viele Emotionen ausgelöst, was es schwieriger macht, objektiv zu bleiben. Mein Ziel ist es, eine klare, faktenbasierte Analyse von Ethena zu liefern. Mit allen Informationen kannst du dir deine eigene Meinung bilden, anstatt denen zu folgen, die möglicherweise voreingenommen sind oder versteckte Interessen haben. Am Abend des 10. Oktobers kam es bei USDe zu einem schweren De-Pegging. Als ich sah, dass der Kurs auf 0,65 US-Dollar fiel, geriet auch ich in Panik. Tatsächlich trat das De-Pegging jedoch nur auf Binance auf. Auf Plattformen mit tieferer Liquidität wie Curve und Bybit gab es bei USDe kaum Schwankungen; nach einem kurzfristigen Rückgang auf 0,93 US-Dollar erholte sich der Kurs schnell wieder. Viele vergleichen Luna/UST mit Ethena, aber grundsätzlich sind diese beiden Systeme völlig unterschiedlich. Erstens hatte Luna keine realen Einnahmen, während Ethena welche hat – es erzielt Erträge durch Liquid Staking und Perpetual Funding Rates. Lunas UST war durch den eigenen Token $LUNA besichert, was bedeutet, dass es tatsächlich keine echte Absicherung gab. Als Luna zusammenbrach, brach auch UST zusammen. Ethena hingegen wird durch eine Delta-neutrale Position abgesichert, nicht durch $ENA oder einen anderen mit Ethena verbundenen Token. Anders als Anchors feste jährliche Rendite von 20% garantiert Ethena keine Erträge; diese schwanken mit dem Markt. Schließlich war Lunas Wachstum unbegrenzt, es gab keinen Mechanismus, um die Expansion zu bremsen. Ethenas Wachstum hingegen ist durch das gesamte offene Interesse an den Börsen begrenzt. Je größer es wird, desto geringer werden die Erträge, was das Gleichgewicht der Größe erhält. Daher ist Ethena völlig anders als Luna. Ethena kann wie jedes Protokoll scheitern, aber es wird nicht aus denselben Gründen wie Luna scheitern. Jeder Stablecoin birgt Risiken, selbst $USDT und $USDC haben ihre eigenen Schwächen. Wichtig ist, diese Risiken zu verstehen und einzuschätzen, wie schwerwiegend sie sind. Ethena basiert auf einer Delta-neutralen Strategie: Es hält eine Long-Position (BTC, ETH) über Liquid Staking oder Lending-Protokolle und eine Short-Position über Perpetual Contracts auf CEXs. Meiner Meinung nach besteht das größte Risiko darin, dass, wenn die wichtigsten Börsen (Binance, Bybit, OKX, Bitget) zusammenbrechen oder Auszahlungen einfrieren, Ethena seine Absicherung verliert und sofort de-pegged. Es gibt auch ein Risiko bei den Funding Rates. Wenn die Funding Rate über längere Zeit negativ ist, verbrennt Ethena Kapital, anstatt Erträge zu erzielen. Historisch gesehen war die Funding Rate in über 90% der Zeit positiv, was kurzfristige negative Phasen ausgleichen kann. USDe führt auch Re-Basings durch: Wenn das Protokoll Erträge erzielt, werden neue Token geprägt; bei Marktrückgängen oder sinkendem Wert der Sicherheiten kann es zu leichten Verwässerungseffekten kommen. Du kannst Re-Basings nicht zurückziehen, daher kann dies im Laufe der Zeit zu einer leichten Unterbesicherung führen. Ethena operiert zudem in einem hoch gehebelten Ökosystem. Groß angelegte Deleveraging-Ereignisse wie die Kettenreaktion am 10. Oktober könnten die Absicherung stören oder zu Zwangsliquidationen führen. Schließlich sind alle Perpetual Shorts von Ethena auf USDT denominiert, nicht auf USDe. Wenn USDT de-pegged, wird auch USDe de-pegged. Idealerweise sollten Perpetual Contracts auf USDe lauten, aber Binance davon zu überzeugen, BTC/USDT in BTC/USDe zu ändern, ist nahezu unmöglich. [Originaltext auf Englisch]