هل رفع أسعار الفائدة يكفي لترويض التضخم الأمريكي؟ تقرير مؤشر الأسعار CPI يحدد قرار الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل، لكن الرسوم الجمركية، أسعار النفط، واستثمارات الذكاء الاصطناعي قد تثير الشكوك حول فعالية السياسة

أفادت تطبيق أخبار الاستثمار الذكي أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي قد أرسلوا إشارات في وقت سابق، مؤكدين أنه إذا لم تتحسن معدلات التضخم قريبًا فهم مستعدون لرفع أسعار الفائدة. ومع ذلك، يرى بعض المحللين أنه قد يتبين لاحقًا أن أداة السياسة الرئيسية هذه لها تأثير محدود جدًا في مواجهة العوامل المتعددة التي تدفع الأسعار حاليًا للارتفاع.

من المقرر أن يحدد تقرير مؤشر أسعار المستهلكين (CPI)، الذي سيصدر يوم الجمعة، ما إذا كان صانعو السياسات سيرفعون أسعار الفائدة الأسبوع المقبل. وأكد المسؤولون أنهم بحاجة إلى أدلة دامغة تثبت أن التضخم الأساسي يتراجع نحو هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. ووفقًا لعقود العقود الآجلة، يتوقع المستثمرون حاليًا أن احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة في اجتماع 15-16 سبتمبر يقارب 60%.

صرحت ستيفاني روس، كبيرة الاقتصاديين في Wolfe Research: "العوامل الرئيسية التي تدفع التضخم إلى مستويات أعلى من المعدل هي الحرب في إيران، والرسوم الجمركية، ونقص الرقائق. حتى إذا رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة مرة أو مرتين، فمن غير المرجح أن يغير ذلك بشكل جذري هذا الخلفية".

العاملان الرئيسيان وراء التضخم هذا العام—الرسوم الجمركية وأسعار الطاقة—عادة ما يكونان غير متأثرين بشكل خاص بأسعار الفائدة. أما العامل الثالث، وهو بناء بنية تحتية الذكاء الاصطناعي (AI)، فيبدو هو الآخر غير حساس لأسعار الفائدة، بالنظر إلى المليارات من الاستثمارات المتدفقة لهذا القطاع. في الوقت نفسه، أدت المخاوف المستمرة بشأن ارتفاع التضخم وتزايد الدين الحكومي إلى رفع تكاليف الاقتراض للأسر الأمريكية.

وبحسب متوسط التوقعات في استطلاع اقتصاديين، من المتوقع أن يُظهر تقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس ارتفاع التضخم الكلي على أساس شهري بنسبة 0.4%، وارتفاع التضخم الأساسي بنسبة 0.2% على أساس شهري.

قبل صدور البيانات، جاءت الإشارات من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي متضاربة؛ حيث يدعو بعضهم إلى أن الوقت قد حان لرفع سعر الفائدة، في حين يرى آخرون أن ضغوط الأسعار بدأت تتراجع.

فيما يلي نستعرض أسباب هذه الجولة من التضخم، وتأثير رفع أسعار الفائدة على الاقتصاد الكلي.

الصدمة من جانب العرض

عادة ما يلجأ البنك المركزي إلى رفع سعر الفائدة لزيادة تكلفة الاقتراض، وخفض الطلب الكلي، وكبح التضخم. لكن رفع أسعار الفائدة ليس مناسبًا للتعامل مع سلسلة الصدمات في العرض التي أدت مؤخرًا إلى ارتفاع الأسعار وتجديد ضغوط التضخم.

اندلعت حرب إيران في فبراير، ما دفع أسعار النفط العالمية للارتفاع إلى أكثر من 100 دولار للبرميل، فزادت كلفة الوقود وارتفعت معدلات التضخم الكلي. وارتفاع أسعار الطاقة هو أحد أسباب توقع ارتفاع المؤشر الكلي لـCPI في أغسطس مقارنة بالشهر السابق.

أما السياسات التجارية، فقد أدت عبر رفع تكلفة السلع المستوردة وتقليل الإمدادات منها، إلى خلق صدمة أخرى. فقد أعلن الرئيس الأمريكي ترامب في أبريل 2025 عن رسوم جمركية شاملة، كجزء من مجموعة من الإجراءات الهادفة إلى وضع حواجز تجارية. وتتغير هذه الإجراءات باستمرار نتيجة طعون قضائية ومفاوضات مستمرة مع دول أخرى.

يعتقد العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي أن أسوأ مراحل تأثير الرسوم الجمركية قد مرت بالفعل. ومع ذلك، لا يزالون يراقبون أي أدلة على أن ضغوط الأسعار أصبحت أكثر انتشارًا—فإذا حدث ذلك، فقد يزداد احتمال رفع أسعار الفائدة.

وقال كريستوفر والر، عضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي: "تشير الأدلة الحالية إلى أن تأثير الرسوم الجمركية على الأسعار قد انتقل إلى حد بعيد إلى التضخم، وما كنت أخشى في السابق من أن ارتفاع أسعار الطاقة سيؤثر على العديد من أسعار السلع والخدمات لم يحدث، على الأقل حتى الآن".

الذكاء الاصطناعي وقطاع البناء

تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة سلبًا على سوق الإسكان، لكنها بالكاد تؤثر على الطلب الهائل على مراكز البيانات والمكونات الرئيسية.

منذ سبتمبر 2024، شهدت وظائف البناء السكني اتجاهًا تنازليًا مع تضرر المبيعات من ارتفاع أسعار الفائدة وأسعار المنازل. لكن في أغسطس، سجل التوظيف في البناء الكلي رقمًا قياسيًا، بسبب الانتعاش في التوظيف المهني غير السكني ومشروعات الهندسة، ويُحتمل أن يعكس هذا تأثير AI.

أشارت JPMorgan إلى أن إعلانات الاستثمارات الرأسمالية لمراكز البيانات تواصل الارتفاع، وقد تصل قيمة الاستثمارات ذات الصلة إلى 5.5 تريليون دولار بحلول عام 2030.

وقال اقتصاديون من Barclays إن هذا "الحاجز" الخاص بالذكاء الاصطناعي يعقد مهمة الاحتياطي الفيدرالي، لأنه يعطل أحد آليات السياسة النقدية التقليدية: أي أن التباطؤ في الإسكان يؤدي إلى تسريحات في قطاع البناء، ومنها تؤثر في الاقتصاد ككل. ففي عام 2022، مع رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، تراجعت مبيعات المنازل بشكل حاد، ومنذ ذلك الحين ما زالت المبيعات عند مستويات ضئيلة.

قال رئيس أبحاث Barclays العالمية، أجاي راجادياكشا: "حساسية الاقتصاد لأسعار الفائدة أقل بكثير من الدورات السابقة".

وأظهرت تحليلات Barclays أن مقدمي خدمات الحوسبة السحابية واسعة النطاق ينفقون أكثر من 90% من التدفقات النقدية التشغيلية على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. "من غير المرجح أن يعيدوا النظر في خطط الإنفاق لمجرد أن تكلفة تمويل مراكز البيانات ارتفعت من 50 إلى 75 نقطة أساس"، وفقًا لما كتبه راجادياكشا، ورئيس الاقتصاديين الأمريكيين لدى Barclays مارك جينوني في تقرير.

الإنفاق الاستهلاكي والاقتراض

نظرًا لأن العديد من المحركات الأخيرة للتضخم قد تتأثر بشكل محدود بارتفاع أسعار الفائدة، قد يضطر مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إلى ممارسة ضغط أكبر على أحد مكونات الاقتصاد الأكثر تأثرًا بارتفاع تكاليف الاقتراض: المستهلكين.

حتى وإن لم يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بعد، فإن الأسر الأمريكية تشعر بالضغط مع ارتفاع تكاليف الاقتراض بشكل تلقائي في السوق. وارتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات الأربعاء إلى أعلى مستوى له منذ عام 2023. وفي الوقت نفسه، وصل معدل الرهن العقاري الأسبوع الماضي إلى أعلى نقطة له منذ أكثر من عام.

وقال كبير الاقتصاديين الأمريكيين في Natixis، كريستوفر هودج، إنه في وقت استقرت فيه الدخل الفعلي، قد "يشكل رفع سعر الفائدة ضغطًا سلبيًا على الإنفاق التقديري، مما يؤدي إلى تباطؤ النمو قليلاً".

من المهم التوضيح أن الاحتياطي الفيدرالي يحمل مهمة مزدوجة: استقرار الوظائف والسيطرة على التضخم. وأوضح هودج أن مع استمرار انخفاض مستويات البطالة، يشعر المسؤولون بضغط لاتخاذ إجراءات بشأن التضخم، لكن اتخاذ القرار الصحيح ليس بالأمر السهل.

وقال: "الضغط يأتي من جهة بيانات التضخم، ويجب تقديم أداء مقنع"، وأضاف: "ما لم تظهر بيانات واضحة جديدة تشير إلى تقدم في احتواء التضخم، فإن أي إشارة دون ذلك ستدفع إلى رفع أسعار الفائدة الأسبوع المقبل".