لماذا حدثت تقلبات مفاجئة بقيمة 100 دولار في الذهب؟ ارتفاع مفاجئ في إعادة شراء السندات طويلة الأجل

موقع هو يتونغ 19 أغسطس—— في يوم الأربعاء 19 أغسطس، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية عن توسيع نطاق عمليات إعادة الشراء لدعم سيولة السندات الحكومية الاسمية طويلة الأجل، حيث تم رفع الحد الأقصى لكل عملية إعادة شراء للسندات من الفئة من 10 إلى 20 عامًا ومن 20 إلى 30 عامًا من ملياري دولار إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار، ومن المقرر تنفيذ ذلك اعتبارًا من 9 سبتمبر. وبعد إعلان الخبر، تراجعت عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل بسرعة، حيث انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة إلى حوالي 5.20%، وانخفض عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى 4.63% تقريبًا. تم نقل تغيرات أسعار الفائدة بسرعة إلى سوق المعادن الثمينة، حيث وصل سعر الذهب الفوري حاليًا إلى حوالي 4460 دولارًا للأونصة.

في يوم الأربعاء 19 أغسطس، شهدت الأسواق إعادة تسعير واضحة عبر الأصول. كانت العوائد على السندات طويلة الأجل تحت ضغط مستمر سابقًا، حيث صعد عائد السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى مستويات تقترب من أعلى مستوى لها منذ عام 2007، ثم أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية عن توسيع نطاق عمليات إعادة الشراء لدعم سيولة السندات الحكومية الاسمية طويلة الأجل، وأصبح الحد الأعلى لكل عملية إعادة شراء للسندات من فئة 10 إلى 20 عامًا وفئة 20 إلى 30 عامًا من ملياري دولار إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار، مع بدء التنفيذ في 9 سبتمبر. وبعد الإعلان، تراجعت عوائد السندات طويلة الأجل بسرعة، فانخفض عائد السندات الأمريكية لأجل 30 سنة إلى حوالي 5.20%، وعائد السندات لأجل 10 سنوات إلى حوالي 4.63%. وتمت ترجمة التغيرات السريعة في أسعار الفائدة مباشرة إلى سوق المعادن الثمينة، حيث وصل سعر الذهب الفوري حاليًا إلى حوالي 4460 دولارًا للأونصة.

لفهم هذا التحرك في الذهب، من المهم ألا نبني منطقًا خطيًا بسيطًا مثل "شراء وزارة الخزانة للسندات يعني ارتفاع الذهب"، بل يجب إعادة النظر في التكلفة الفعلية لحيازة الذهب.

فالذهب بذاته لا يدر عائد كوبون، لذا غالبًا ما يقارن السوق تكلفة الفرصة البديلة بين حيازة الذهب وحيازة أصول ذات عائد ثابت بدرجة ائتمانية عالية. عندما ارتفع عائد السندات لأجل 30 عامًا إلى حوالي 5.3% سابقًا، ولم ترتفع توقعات التضخم طويلة الأجل بنفس النسبة، كان هذا يعني أن البيئة الواقعية لأسعار الفائدة قد أصبحت أكثر تشددًا. وهذا السبب أيضًا أن الذهب لم يظهر مميزات الأصول التقليدية للتحوط في مواجهة المخاطر الجيوسياسية في فترة سابقة.

في 18 أغسطس، ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى حوالي 5.327%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007، وكان العائد لأجل 10 سنوات أيضًا عند حوالي 4.7%. بعد إعلان وزارة الخزانة عن توسيع إعادة الشراء للأجل الطويل، كان أول ما عدله السوق هو علاوة مخاطر السيولة للسندات طويلة الأجل وعلاوة الأجل، وليس هناك إعادة تقييم فورية لسعر الفائدة على سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

وهذا الفرق مهم جدًا. فإعادة شراء وزارة الخزانة تعتبر تدبيرًا لإدارة الدين ودعم السيولة وليست مكافئة لعمليات شراء الأصول من قبل الفيدرالي، ولا يمكن تفسيرها ببساطة على أنها تيسير كمي. تأثيرها المباشر هو تحسين سيولة بعض السندات القديمة، وتوفير مزيد من الطلب من المشترين، والحد من علاوة السيولة المطلوبة في الأوقات التي يتزايد فيها عرض السندات.

حتى نهاية يوليو، بلغ إجمالي عمليات إعادة الشراء لدعم سيولة السندات الحكومية الاسمية طويلة الأجل التي نفذتها وزارة الخزانة الأمريكية حوالي 95 مليار دولار، وهو ما يشير إلى أن آلية إعادة الشراء ليست أداة جديدة أو مؤقتة. الأمر الجدير باهتمام السوق في هذا التغيير هو زيادة حجم العملية الواحدة بشكل ملحوظ للأجل الطويل.

وتبرز هذه الحركة مجددًا حقيقة غالبًا ما يتم تجاهلها: أنه لا توجد علاقة ثابتة ومباشرة بين الذهب وعوائد السندات الاسمية؛ فأسعار الفائدة الحقيقية هي المتغير الوسيط الأكثر أهمية.

خلال تراجع الذهب الملحوظ في 18 أغسطس، لاحظ السوق الارتفاع السريع في عوائد السندات طويلة الأجل، بينما كانت التغيرات في توقعات التضخم طويلة الأجل محدودة نسبيًا. عندما ترتفع العوائد الاسمية بسرعة أكبر من توقعات التضخم، ترتفع العوائد الحقيقية، وتزيد تكلفة الفرصة البديلة للأصول التي لا تدر عائدًا مثل الذهب. ووفقًا للبيانات آنذاك، كان معدل التعادل للتضخم لعشر سنوات عند حوالي 2.30%.

أما في 19 أغسطس، فقد حدث تعديل عكسي في المنطق. بعد توسيع وزارة الخزانة عمليات إعادة الشراء، انخفض عائد السندات لأجل 30 عامًا بشكل واضح من مستوى الإغلاق البالغ 5.284% في الجلسة السابقة، وتم تقليص علاوة الأجل التي تم احتسابها سابقًا. في الوقت نفسه، ضعف مؤشر الدولار لفترة وجيزة، ما منح الذهب إعادة تسعير عبر قناتي أسعار الفائدة والعملة.

لكن هذا لا يعني أن مخاطر أسعار الفائدة طويلة الأجل قد اختفت. فلا يزال عجز الميزانية، وحجم إصدار السندات الحكومية، واحتياجات تمويل الشركات، وأسعار الطاقة عوامل قد تؤثر على علاوة الأجل للأجل الطويل. وكانت وزارة الخزانة الأمريكية قد أعلنت عن خطة تمويل فصلية كبيرة أوائل أغسطس، وتواصل تحسين سيولة السوق الثانوية من خلال عمليات إعادة الشراء.

لذا، فإن ما يعكسه الذهب حاليًا ليس ببساطة "زيادة في علاوة الملاذ الآمن"، بل هو تصحيح مكثف لتقييمات الجلسة السابقة نتيجة التعديل السريع في أسعار الفائدة الحقيقية.

التناقض الرئيسي في سوق السندات طويلة الأجل حاليًا هو زيادة دعم السيولة في ظل استمرار الضغط الهيكلي في العرض.
رفع وزارة الخزانة لحجم إعادة الشراء يمكن أن يحسن عمق السوق للسندات القديمة ذات آجال معينة، لكنه لا يغير بشكل مباشر الطلب الكلي على التمويل الحكومي. تظهر الخطط الفصلية السابقة أن حجم إعادة الشراء طويل الأجل في حدود عدة مليارات من الدولارات، في حين أن الحجم الإجمالي لسوق السندات الحكومية الأمريكية تجاوز 30 تريليون دولار. وبالتالي، وبالنسبة لمخزون السوق بأكمله، يجب اعتبار إعادة الشراء أداة للهيكلية الدقيقة للسوق وليست أداة لتغيير الأساسيات في ميزان العرض والطلب للدين.

من ناحية أخرى، لا تزال أسعار الطاقة متغيرًا مؤثرًا في معدل التضخم. حيث ظلت أسعار النفط مرتفعة مؤخرًا، مع زيادة التوترات الجيوسياسية في مضيق هرمز مما يعزز حالة عدم اليقين في النقل وإمدادات الطاقة، وبناءً عليه فإن مستثمري السندات يواصلون المطالبة بتعويض أعلى مقابل مخاطر التضخم طويل الأجل. وفي وقت سابق من 19 أغسطس، ظل عائد السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا عند حوالي 5.22%، وأجل 10 سنوات عند حوالي 4.625%، ما يشير إلى أنه رغم بعض الإصلاح في سوق السندات طويلة الأجل، إلا أن مستويات العائد لا تزال مرتفعة.

وهذا يجعل الذهب في تركيبة اقتصادية كلية غير بسيطة: فالمخاطر على الطاقة والجغرافيا السياسية تعزز الطلب على التحوط والملاذ الآمن، في حين أن ارتفاع سعر الفائدة الفعلي يزيد من تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب. ووجود هذين العاملين معًا يفسر سبب التقلب اليومي الملحوظ للذهب في آخر عدة جلسات، وعدم تكون اتجاه واضح ناتج عن متغير اقتصادي واحد.
ومن خلال مراقبة الهيكل الزمني لعشر دقائق، فإن التغير الأبرز في الذهب ليس اختراقًا لسعر معين، بل في تغير حالة التقلب.

فقد كان السعر يتحرك لفترة طويلة في نطاق ضيق حول منتصف نطاق بولنجر، ثم ظهرت عدة شموع كبرى متتالية، اتسع خلالها الحد الأعلى لنطاق بولنجر بسرعة وارتفع النطاق الأوسط في الوقت ذاته. حاليًا، يبلغ السعر المتوسط لنطاق بولنجر حوالي 4378 دولارًا للأونصة، والحد الأعلى حوالي 4436 دولارًا للأونصة، وبلغ السعر خلال التداول داخل الجلسة مستويات أعلى من الحد الأعلى. وغالبًا ما تعني هذه الحالة أن التقلب الفعلي قصير الأجل تجاوز الفترات التاريخية السابقة، ولا تعكس بالضرورة قوة أو ضعف الاتجاه. كما يُظهر مؤشر MACD اتساعًا سريعًا للزخم قصير المدى، مع تباعد ملحوظ بين DIFF و DEA وارتفاع القيّم العمودية بسرعة.

حاليًا، تشهد أسعار الذهب والسندات طويلة الأجل والدولار إعادة تسعير متزامنة بعد إعلان وزارة الخزانة، ما يدل على أن هذه الموجة من التقلبات مدفوعة بشكل رئيسي بعوامل اقتصادية كلية متعلقة بأسعار الفائدة وليس بعوامل داخلية خاصة بسوق الذهب. لذا، يجب تركيز الرقابة المستقبلية على أسعار الفائدة الحقيقية، علاوة الأجل، الطلب في مزادات السندات، أسعار الطاقة، ووصف لجنة الاحتياطي الفيدرالي لدالة السياسة من خلال محاضر الاجتماعات.