كشف استطلاع Bank of America أن موجة "عدم الهبوط" تقترب من الحد الأقصى للمراكز، وتحول "الأموال الذكية" في وول ستريت إلى "تدفق نقدي مركب + فرق في التقييمات"

أفادت تطبيق "智通财经APP" أن عملاق وول ستريت، بنك أمريكا، أصدر أحدث استطلاع لمديري الصناديق العالمية في أغسطس، أظهر أن المستثمرين لا يزالون متحمسين للغاية للأسواق المالية، حيث يتوقع 56% من المشاركين في الاستطلاع، وهو رقم قياسي، أن الاقتصاد الأمريكي سيشهد سيناريو "عدم هبوط" خلال الـ 12 شهرًا المقبلة. ولكن مع انتشار التفاؤل في السوق، أصبحت إشارات المخاطر الصادرة عن مديري الصناديق أكثر وضوحًا: صعود "عوائد السندات غير المنضبط" إلى المركز الثاني كأكبر خطر ذي ذيل بنسبة 27%، بعد الذعر من "فقاعة الذكاء الاصطناعي" التي احتلت الصدارة لمدة شهرين متتاليين بنسبة 32%.

ذكر محللو بنك أمريكا، بمن فيهم مايكل هارتنيت وأنيا شيلشين في تقرير بحثي، أن استطلاع مديري الصناديق لشهر أغسطس هو ثالث أكثر استطلاع متفائل منذ عام 2022. شارك في هذا الاستطلاع 203 من مديري الصناديق الذين يديرون أصولاً تبلغ قيمتها 581 مليار دولار، وتم إجراء الاستطلاع خلال الفترة من 7 إلى 13 أغسطس.

قواعد الكاش الخاصة ببنك أمريكا ومؤشر الثور والدب الذي صعد إلى 9.3 قد أطلقا معًا إشارة بيع عكسية، بالإضافة إلى الارتفاع الأخير في عوائد السندات والتجدد للنظرة التشاؤمية حيال فقاعة الذكاء الاصطناعي، مما يعني أن سيناريوهات "عدم الركود، وعدم رفع أسعار الفائدة، وعدم تقليص الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، واستمرار النمو الكبير في الأرباح" كلها أصبحت مُسعَّرة في السوق تقريبًا بالكامل.

الصورة التي يرسمها استطلاع مديري الصناديق لبنك أمريكا لشهر أغسطس ليست "تحول في معنويات المستثمرين إلى الحذر والتشاؤم"، بل هي حالة من التناقض حيث تسارعت إدراك المخاطر لدى المؤسسات بينما لا تزال المراكز الحقيقية شديدة المخاطرة ومستوى تكدس مراكز الذكاء الاصطناعي مرتفع للغاية: راهن رقم قياسي نسبته 56% من المشاركين على أن الاقتصاد الأمريكي سيشهد "عدم هبوط" خلال الـ 12 شهرًا المقبلة، وتوقع صافي 37% نمو أرباح الشركات بنسبة من رقمين، واعتقد 72% أن الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع أسعار الفائدة قبل الانتخابات النصفية؛ وفي المقابل، ارتفع صافي الوزن الزائد للأسهم العالمية إلى 56%، وهو أعلى مستوى منذ نوفمبر 2021، وانخفضت نسبة السيولة النقدية إلى سادس أدنى مستوى تاريخي عند 3.5%، وارتفع نقص الوزن الصافي للسندات إلى 39%.

خلال فترة إعداد استطلاع مديري الصناديق، أشار تقرير بحثي آخر لبنك أمريكا إلى أنه في الوقت الذي يواجه فيه موضوع الذكاء الاصطناعي عاصفة تخفيض الرافعة وحالات تصفية إجبارية للمراكز المزدحمة للغاية، فضلاً عن أن مخاطر التضخم تشكل تحديًا للمحافظ الاستثمارية التقليدية، فإن أسهم القيمة، قطاع التكنولوجيا الحيوية، البنوك الإقليمية، بعض أصناف الائتمان، والسلع، جميعها توفر فرص استثمارية جذابة. بالإضافة إلى ذلك، أصبحت أسهم القيمة ذات رأس المال الصغير الدولية أكثر جذبًا مقارنةً بأسهم النمو الأمريكية ذات رأس المال الكبير، في حين بلغت ربحية الشركات اليابانية مستويات قياسية. واعتبر البنك شركات إدارة الأسهم الخاصة المدرجة فرصة استثمارية عكسية، ويفضل السندات ذات العائد المرتفع والجودة العالية بدلاً من سندات الدرجة الاستثمارية.

أكدت المؤسسات المالية في وول ستريت، بما في ذلك بنك أمريكا، مؤخرًا أنهم ليسوا متشائمين تجاه موضوع الذكاء الاصطناعي، بل يؤكدون على ضرورة ترقية توزيع الأصول بشكل واضح: من التداول المركز للغاية في أسهم الذكاء الاصطناعي/أسهم النمو الأمريكية ذات رأس المال الكبير، إلى تنويع المحافظ الاستثمارية من خلال "الاحتفاظ بمراكز شراء هيكلية في الذكاء الاصطناعي + إضافة أصول منخفضة الترابط وعالية التدفق النقدي وقليلة التقييم". فعندما ينتقل الذكاء الاصطناعي من قصة نادرة إلى مرحلة تفعيل الإنفاق الرأسمالي بتريليونات الدولارات، ستتحول العوامل المحددة للعائدات الفائضة من "وجود تعرض للذكاء الاصطناعي أم لا" إلى "مدى تناسب التقييم، والتدفق النقدي الحر، والعائد على رأس المال المستثمر، ومستوى التكدس".

"عدم الهبوط" يصبح اللحن الرئيسي في وول ستريت! استطلاع بنك أمريكا يظهر زيادة الوزن الزائد للأسهم إلى أعلى مستوى في خمس سنوات تقريبًا

صرح فريق بقيادة الاستراتيجي المخضرم في بنك أمريكا، مايكل هارتنيت، والذي يُطلق عليه لقب "أدق استراتيجيي وول ستريت"، في تقرير بحثي أنه في سيناريو "عدم الهبوط"، سيستمر الاقتصاد في النمو وسيظل التوظيف قويًا على الرغم من بقاء سعر الفائدة الأساسي والتضخم عند مستويات تاريخية مرتفعة. ويتوقع 34% من مديري الصناديق المشاركين هبوطًا سلسًا للاقتصاد، في حين يتوقع 4% فقط "هبوطًا صعبًا".

ويتوقع حوالي 72% من المشاركين أن الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع أسعار الفائدة قبل الانتخابات النصفية. وبشأن الخطاب الهام الذي سيلقيه رئيس الاحتياطي الفيدرالي، كيفين والش، في جاكسون هول، فإن 53% من المشاركين يتوقعون أن يكون نبرة الخطاب محايدة إلى حد كبير.

فيما يتعلق بالانتخابات النصفية، يعتقد 47% من المشاركين أن النتيجة الأكثر احتمالاً ستكون انقسام السلطة على نمط الحزبين، أي سيطرة الحزب الديمقراطي على مجلس النواب والحزب الجمهوري على مجلس الشيوخ.

لا يزال صافي 56% من المشاركين "يزيدون الوزن" في الأصول الأسهمية، وهو أعلى مستوى منذ نوفمبر 2021. كما أن أغسطس هو الشهر الرابع عشر على التوالي الذي يزيد فيه المستثمرون المؤسساتيون الوزن في الأسهم.

ويتوقع صافي 37% من المستثمرين أن أرباح الشركات ستشهد نموًا قويًا من رقمين خلال الـ 12 شهرًا المقبلة.

من منظور هيكلية المراكز، تعد أكثر التداولات ازدحامًا "شراء أشباه الموصلات"، حيث يتبنى 53% من المشاركين هذا الرأي، على الرغم من تراجعها بشكل كبير من الذروة التاريخية البالغة 82% في الشهر الماضي. ثاني أكثر التداولات ازدحامًا هو "بيع الين الياباني" (12%)، والثالث هو "شراء Magnificent 7"، أي شراء الشركات الأمريكية السبع الكبرى (11%). ويوصي استراتيجيو بنك أمريكا بصفقات عكسية تشمل: شراء السندات/بيع السلع، شراء السلع الاستهلاكية الأساسية/بيع أسهم التكنولوجيا، شراء الأسهم البريطانية/بيع الأسهم الأمريكية.

تشير قاعدة الكاش لبنك أمريكا وأحدث استطلاع له إلى أن مؤشر بنك أمريكا الحصري "الثور والدب" ارتفع إلى 9.3، بالإضافة إلى أن أكثر التداولات ازدحامًا هي "شراء أشباه الموصلات" مما يسلط الضوء على مدى تكدس المراكز ذات الصلة بقوة حساب الذكاء الاصطناعي، وكل ذلك يطلق معًا إشارة "البيع" لدى البنك، مما يعني إلى حد كبير أن سيناريوهات "عدم حدوث ركود، وعدم رفع أسعار الفائدة، وعدم تقليص الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، واستمرار النمو الكبير في الأرباح" جميعها أصبحت مُسعَّرة تقريبًا في السوق.

فقاعة الذكاء الاصطناعي تتصادم مع منحنى العائد، وانخفاض الكاش ينذر بتداولات مزدحمة مفرطة

ما يسمى بـ"سوق الدَين في العناية المركزة، وأسواق الأسهم في احتفال" هو في جوهره إعادة تسعير سوق السندات لمخاطر التضخم والمالية ونُدرة رأس المال، بينما يعوض مستثمرو الأسهم ضغط التقييم عبر نمو الأرباح.

يؤثر الذكاء الاصطناعي حاليًا على طرفي معادلة تقييم الأسهم: فمن جانب، يدعم نمو الأرباح "البسط"، ومن الجانب الآخر، يؤدي الإنفاق الرأسمالي الضخم والتمويل بالديون إلى رفع عوائد الأصول الخالية من المخاطر (المربوطة بعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات) باعتبارها "المقام" في المعادلة — من الناحية النظرية، يعادل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مؤشر سعر الفائدة الخالي من المخاطر r في نموذج التقييم الحالي للتدفقات النقدية (DCF) في سوق الأسهم.

تواصل "فقاعة الذكاء الاصطناعي" تصدر أكبر مخاطر الذيل بنسبة 32%، بينما ارتفعت "عوائد السندات غير المنضبط" من 14% إلى 27% لتحتل المركز الثاني. وفي الوقت ذاته، لا يزال 71% من مديري الصناديق يعتقدون أن مزودي خدمات السحابة فائقة الحجم لن يخفضوا الإنفاق الرأسمالي لعام 2026، بينما يرى 38% أنهم يمثلون المصدر الأكثر احتمالاً لحدث ائتماني منهجي، ويعتقد صافي 19% أن مديونية ميزانيات الشركات مرتفعة للغاية. منذ عام 2026، أصدرت شركات التكنولوجيا الكبرى ما يقرب من 220 مليار دولار من السندات، ومع التنافس على رأس المال طويل الأجل بفعل عجز الموازنة الحكومية، ارتفع العائد الفعلي على السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا ليقترب من 3%.

لذلك، فإن الخطر الحقيقي الذي ينشأ عن فقاعة الذكاء الاصطناعي وارتفاع عوائد السندات لا يكمن في اختفاء الطلب على قوة الحوسبة فجأة، بل في حدوث فجوة بين الاستثمارات المسبقة، مدة الديون، وتأخير تحقيق العوائد — فبمجرد أن يقترب عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 5% وتظل تكلفة التمويل أعلى من معدل عائد مشاريع الذكاء الاصطناعي، ستتحول الأسواق بسرعة من مكافأة حجم الإنفاق الرأسمالي إلى التساؤل عن مقدار التدفق النقدي الحر الذي يمكن أن يحققه كل دولار مُستثمَر وبيانات دخل الذكاء الاصطناعي.

من المرجح أن يصبح مستثمرو الأسهم أكثر حذرًا، لكن هذا سيظهر أولاً في دوران داخلي للأصول ذات المخاطر وتشديد معايير اختيار الأسهم، وليس بالخروج الفوري والشامل من سوق الأسهم، ولهذا السبب بدأت أحدث استراتيجية استثمارية في وول ستريت تبرز تحول تركيز الاستثمار نحو أصول ذات تدفق نقدي قوي ومضاعف، أي الانتقال من موضوع قوة حساب الذكاء الاصطناعي ذو الرافعة المالية التاريخية ومن التداولات عالية الزخم (بيتا) نحو صفقات ألفا "التدفق النقدي عالي الجودة مع فروقات التقييم".

يحث فريق الاستراتيجية في بنك أمريكا المستثمرين على الابتعاد عن موضوع التداول المزدحم بقوة حساب الذكاء الاصطناعي. ويعتقد البنك أنه في ظل مواجهة موضوع الذكاء الاصطناعي لعاصفة تخفيض الرافعة وحالات تصفية إجبارية للمراكز المزدحمة، ومع تحدي مخاطر التضخم للمحافظ الاستثمارية التقليدية، هناك فرص استثمارية جذابة في أسهم القيمة، قطاع التكنولوجيا الحيوية، البنوك الإقليمية، بعض أصناف الائتمان، والسلع.

بعد دخول سوق الذكاء الاصطناعي الصاعد مرحلة "التقييم المرتفع + التكدس المرتفع + الاستهلاك المرتفع لرأس المال"، يدعو بنك أمريكا إلى تحويل الأموال الهامشية من بيتا الذكاء الاصطناعي الأكثر تكلفة إلى "نمو الأرباح الأرخص، التدفقات النقدية الحقيقية، والأصول المقاومة للتضخم" — إنها إعادة توازن تتوسع من خط تكنولوجيا منفرد إلى قطاعات تحقق أرباحًا وتدفقات نقدية عالية الجودة في جميع أنحاء السوق، وليست نهاية سوق الذكاء الاصطناعي الصاعد. فعلى سبيل المثال، حوّل بيل أكرمان، الملياردير ومؤسس صندوق التحوط الشهير Pershing Square، عند مرور أسهم موضوع قوة حساب الذكاء الاصطناعي بموجة من تخفيض الرافعة وإفراغ المراكز المزدحمة، استراتيجياته الاستثمارية إلى شراء أسهم عالية الجودة من الناحية الأساسية بأسعار منخفضة/متدنية — حيث أضاف Visa (V.US) وMasterCard (MA.US)، وهما عملاقا المدفوعات الرقمية وشبكات البطاقات المصرفية، إلى محفظته، إلى جانب أربع شركات أخرى ذات مراكز منخفضة التركيز وجودة تدفق نقدي عالية وطويلة الأمد.