تدفق التمويل من عمالقة التكنولوجيا يحطم الأرقام القياسية مراراً، وعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً يسجل أعلى مستوى له منذ حوالي 20 عاماً! دورة الذكاء الاصطناعي الفائقة تدخل مرحلة جديدة حيث "رأس المال يساوي القدرة الحاسوبية"

أفاد تطبيق 智通财经APP بأن حجم إصدار السندات الأمريكية ذات التصنيف الاستثماري قد حطم الرقم القياسي الشهري للمرة الثالثة على التوالي، مما يبرز استمرار وتيرة الإصدار الأسرع على الإطلاق في سوق السندات الأمريكية عالية التصنيف، وذلك في ظل اتجاه الشركات للاقتراض الضخم بدفع من نفقات بناء بنية تحتية قوية لحوسبة الذكاء الاصطناعي. ومع تسجيل عمالقة التكنولوجيا الكبرى في عالم الذكاء الاصطناعي (Hyperscalers) مثل الشركة الأم لـ Google، Alphabet، وأمازون وMeta، لأرقام قياسية في حجم الإصدارات، يشهد هوس الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تحولًا محوريًا غير مسبوق في نمط التمويل: الانتقال من "بناء عمالقة التكنولوجيا للذكاء الاصطناعي عبر تدفقهم النقدي القوي المستمر" إلى "تمويل الأسواق الرأسمالية العالمية لمصانع الذكاء الاصطناعي الضخمة الخاصة بالتكنولوجيا الكبرى". مع ذلك، تدفع هذه الموجة المحمومة من تمويل الذكاء الاصطناعي أيضًا عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل (لعشر سنوات وحتى ثلاثين عامًا) إلى مواصلة الصعود.

ووفقًا لأحدث إحصاءات جمعتها Bloomberg News، فقد بلغ حجم السندات الأمريكية عالية التصنيف المُصدرة بحلول يوم الاثنين من هذا الأسبوع 145.2 مليار دولار في أغسطس، متجاوزًا الرقم القياسي البالغ 136 مليار دولار المسجل في أغسطس 2020. ومبكرًا هذا العام، حطمت الأشهر: يناير ويونيو ويوليو، أعلى أرقامها التاريخية في إصدار السندات، فيما سجلت ثلاثة أشهر أخرى ثاني أعلى مستوياتها تاريخيًا من حيث حجم إصدار السندات عالية التصنيف للشركات.

ومن منظور أشمل، بلغ إجمالي السندات المُصدرة هذا العام حتى الآن قرابة 220 مليار دولار من قِبل Alphabet وأمازون وMeta وغيرهم من عمالقة AI Hyperscalers، أي ما يزيد عن ضعف الرقم الكامل لعام 2025 البالغ 108 مليار دولار. ومن البيانات المتاحة، يُعد هذا المعدل "الرقم القياسي التاريخي لنفس الفترة أو وتيرة إصدار غير مسبوقة لنفس المدة الزمنية".

ومن الجدير بالذكر أن رقم 2025 مرتفع أساسًا عن الطبيعي تاريخيًا— إذ تُظهر بيانات بنك أمريكا أن أكبر خمسة Hyperscaler أصدروا 121 مليار دولار من سندات الشركات الأمريكية طوال عام 2025، بينما بلغ المتوسط السنوي من 2020 إلى 2024 نحو 28 مليار دولار فقط. بمعنى آخر، فقط في الأشهر الثمانية الأولى لعام 2026 تفوق حجم الإصدارات بشكل واضح أي سنة كاملة سابقة، وهو ما يعكس أعلى سرعة وأكبر تراكم في تاريخ دورات التمويل بالديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

بالإضافة لذلك، تتوقع مورغان ستانلي، عملاق وول ستريت المالي، أن يصل حجم تمويل الديون العالمي المرتبط بالذكاء الاصطناعي في 2026 إلى قرابة 570 مليار دولار. وتعزز هذه البيانات حجم التأكيد المالي لاستثمارات بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، كما تشير إلى أن تكلفة رأس المال، وعائدات السندات الحكومية الأمريكية لأجل 10 سنوات فما فوق، وROIC، ستكون عناصر الاختبار الرئيسي لدورة الصعود القادمة في AI.

من Alphabet إلى AMD: حمى الإنفاق على الذكاء الاصطناعي تشعل سوق الائتمان! سباق التسلح في AI يدفع سوق السندات ليكون "آلة تحطيم الأرقام القياسية"

لقد دفعت موجة إصدار السندات المستثمرين إلى أن يكونوا أكثر انتقائية عند اتخاذ قرار الشراء ولأي سعر. وقد تجلى ذلك بشكل واضح الأسبوع الماضي، إذ ارتفعت نسبة طلبات الاكتتاب الأولي التي تم سحبها في النهاية بشكل كبير. إلا أن ذلك لم يمنع الشركات من مواصلة الدخول لسوق الدين وجمع التمويل، حيث كان هناك 9.1 مليار دولار إضافية من السندات على وشك الإصدار يوم الاثنين وحده. وشهد ذلك اليوم 12 صفقة مجتمعة، منها إصداران من صناديق الائتمان الخاصة.

كما يتبين في الرسم أعلاه، حقق إصدار السندات عالية التصنيف رقمًا قياسيًا جديدًا لشهر أغسطس، ليكون الشهر الرابع هذا العام الذي يسجل رقمًا تاريخيًا.

ويقود حجم الإصدارات لهذا الشهر صفقة سندات بقيمة 25 مليار دولار من الشركة الأم لـGoogle، Alphabet Inc، وهي ثامن صفقة هذا العام تصل أو تتجاوز حجم الـ25 مليار دولار، وجميعها، حسب البيانات، من شركات تكنولوجية. وتوجد إصدارات أخرى في الطريق؛ إذ رفعت JP Morgan مؤخرًا توقعاتها لحجم إصدارات سندات الدولار لشركات التكنولوجيا والإعلام والاتصالات (TMT) في 2026 بنسبة 20% تقريبًا إلى 540 مليار دولار.

وبجمع قيم الإصدارات المتداولة أوردتها وسائل الإعلام، جمعت Alphabet في فبراير هذا العام 31.51 مليار دولار عبر أسواق الدولار والجنيه الإسترليني والفرنك السويسري، وفي مايو أصدرت 9 مليارات يورو (حوالي 10.6 مليار دولار) + 8.5 مليار دولار كندي (حوالي 6.2 مليار دولار) + 576.5 مليار ين ياباني (نحو 3.6 مليار دولار)، وفي أغسطس أتمت إصدار سندات بقيمة 25 مليار دولار؛ أي أن إجمالي تمويل سنداتها المفتوحة بلغ حوالي 76.9 مليار دولار قبل إدراج سندات الدولار الأسترالي المرتقبة. وتشير آخر الأخبار إلى أن Alphabet تستعد لدخول سوق سندات الشركات المقومة بالدولار الأسترالي لأول مرة، مع آجال تصل حتى 20 عامًا.

وضمن صفقات أغسطس أيضًا، جاء عملاق الرعاية الصحية الأمريكي AbbVie Inc بإصدار سندات بقيمة 10 مليارات دولار لتمويل عملية استحواذ، وكذلك عملاق المال HSBC Holdings Plc بإصدار بقيمة 6.75 مليار دولار. الأسبوع الماضي، جمعت AMD، منافس Nvidia الأقوى في رقائق الذكاء الاصطناعي ورقائق الكمبيوتر، 4.75 مليار دولار، محققة أكبر إصدار سندات بالدولار في تاريخ الشركة المصنعة للرقائق.

غالبًا ما ينشط سوق رأس المال بالدين مع أوائل سبتمبر، خصوصًا بعد انتهاء عطلة عيد العمال الأمريكية. وقد بلغ حجم السندات المصدرة منذ بداية العام حتى الآن 1.46 تريليون دولار، بزيادة 8.5% عن نفس الفترة في 2020، تلك السنة التي شهدت رقمًا قياسيًا سنويًا مدفوعًا بجائحة كورونا. شهد عام 2026 أيضًا زيادة حادة في نشاط التمويل بالديون عالميًا، حيث بلغ إجمالي مبيعات سندات السندات المشتركة المفتوحة 5 تريليون دولار بوتيرة غير مسبوقة.

تدفق إصدارات السندات من عمالقة التقنية يصطدم بالعجز المالي الأمريكي المتنامي، وعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا يسجل أعلى مستوى منذ 2007

كما ذكر أعلاه، يشهد هوس الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تحولًا حاسمًا في نمط التمويل: من "بناء عمالقة التكنولوجيا للذكاء الاصطناعي عبر التدفق النقدي الحر (Free Cash Flow)" إلى "تمويل الأسواق الرأسمالية العالمية لمصانع الذكاء الاصطناعي" في مرحلة جديدة تمامًا.

تُظهر بيانات Bloomberg News أن إصدار السندات الأمريكية ذات التصنيف الاستثماري في أغسطس وحده بلغ 145.2 مليار دولار، محطمًا رقم الشهر ذاته. وتشكل هذه الموجة من إصدارات الدين أكبر إثبات مؤكد لطلب الذكاء الاصطناعي على طاقة الحوسبة والاستثمارات الرأسمالية، كما تشير إلى أن AI تقدم من "موضوع سوق الأسهم" ليصبح دورة رأسمالية كبرى قادرة على تغيير أسعار رؤوس الأموال في أسواق الائتمان العالمية.

وما يستحق المراقبة حقًا أن هذه الحمى التمويلية للذكاء الاصطناعي تولد قوة رد فعل داخلية—كلما احتاجت موجة التدريب/الاستدلال الخارقة للذكاء الاصطناعي لمزيد من رأس المال، أصبح رأس المال ذاته أكثر تكلفة. ففي 17 أغسطس بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا 5.3103%، وهو الأعلى منذ 2007، وكان وراء هذا الارتفاع ليس فقط العجز المالي الأمريكي البالغ حوالي 1.9 تريليون دولار (أي 6% من الناتج المحلي الإجمالي)، وخطر التضخم/الطاقة، بل أيضًا حجم إصدارات السندات طويلة الأجل للشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي (ما يعرف بـ Duration Supply). كما اقترب العائد الحقيقي لسندات الثلاثين عامًا من مستوى 3%، وهو الأعلى في حوالي 18 عامًا.

وترتبط الآلية الاقتصادية مباشرة بذلك: تنافس وزارة الخزانة الأمريكية وAlphabet وAmazon وMeta على رأس المال العالمي طويل الأجل—يطالب المستثمرون بعلاوة زمنية أكبر (Term Premium) وعائد فعلي أعلى—ترتفع معدلات الفائدة عديمة المخاطر طويلة الأجل—ترتفع التكلفة المتوسطة المرجحة لرأس مال الشركات (WACC)—ترتفع عتبة الحد الأدنى المطلوب لعائد استثمارات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي/عناقيد GPU والبنية التحتية للطاقة والشبكات. وقد أطلقت BlackRock، عملاق إدارة الأصول في وول ستريت، على هذه الظاهرة اسم "تنافس نادر على رأس المال/ندرة رأس المال" (Capital Scarcity) في السنوات الأخيرة. وبالتالي، فإن الاستثمار الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي (AI CapEx) يصنع النمو الاقتصادي وطلبات أشباه الموصلات، لكن قد يرفع أيضًا معدل الخصم عبر زيادة المعروض من السندات في النظام المالي، وهذه هي الحلقة الراجعة الأهم في دورة الذكاء الاصطناعي الحالية.

ومع ذلك لا يعني ذلك أن دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي على وشك نهايتها بسبب ارتفاع أسعار الفائدة؛ بل قد نشهد المرحلة التالية من "تفاوت واضح في القدرة على التمويل". فشركات Hyperscaler الكبرى، مثل Alphabet، قادرة على التمويل عبر الدولار واليورو والجنيه الإسترليني والفرنك السويسري والدولار الكندي والين الياباني بل والدولار الأسترالي، ما يثبت أن المستثمرين العالميين في السندات ما زالوا على استعداد لدعم بناء بنيتها التحتية الذكائية على المدى الطويل؛ فقط في فبراير الماضي، اجتذبت سندات بقيمة 20 مليار دولار من Alphabet طلبات تجاوزت 100 مليار دولار، ما يدل على قوة المُمَوِّلِين من أعلى مستويات التصنيف الائتماني. كما أن الأرباح الحديثة للشركات والطلب على الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي خفف بعض قلق السوق من عائدات AI، ويبدو أن المستثمرين المؤسسيين في وول ستريت تحولوا من التساؤل "هل يتجاوز إنفاق AI CapEx الحد" إلى البحث عن "من الذي سيتمكن من تحويل هذا الإنفاق المتواصل إلى أرباح قوية".

وبالتالي، لم يعد الفارق الحقيقي في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي مستقبلاً "من لديه الطموح لصرف الأموال بتوسع"، بل من لديه أدنى تكلفة تمويل + أقوى تدفق نقدي تشغيلي + أعلى نسبة استغلال/تأجير GPU + أوضح قدرة على تحقيق الأرباح من الذكاء الاصطناعي: منصات الحوسبة السحابية مثل Microsoft وAlphabet وAmazon، ذات الميزانيات العمومية القوية، قد توسع ميزة الصدارة، بينما ستشعر شركات التكنولوجيا التي تعتمد على التمويل الخارجي بشكل كبير، وتعتمد على عدد قليل من العملاء الرئيسيين، وتحقق تدفقات نقدية حرة سالبة على المدى البعيد، أعلى ضغط من ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل فوق 5% أولاً.

المشهد الحالي لهوس الاستثمار في الذكاء الاصطناعي يناسب أن يُعرف بـ "اختبار ضغط تكلفة رأس المال في دورة الذكاء الاصطناعي الفائقة"، وليس إشارة على انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي. من منظور قصير الأجل، تعني طفرة إصدار السندات تسجيل تدفق تمويل أكثر ثباتًا لطلبات بناء مراكز البيانات، ووحدات GPU/ASIC ومكونات التخزين HBM/DRAM/NAND، والربط الضوئي، والطاقة وأنظمة التبريد السائل، وأنظمة التخزين — مما يعزز أساسيات سلسلة صناعة حوسبة الذكاء الاصطناعي.

على المدى المتوسط والطويل، ينبغي الانتباه إلى حلقة التغذية الراجعة الخطيرة التالية: "زيادة AI CapEx—زيادة إصدار السندات للذكاء الاصطناعي—ارتفاع العائد الحقيقي طويل الأجل وعلاوة الأجل—ارتفاع معدل الخصم وتكلفة التمويل لشركات التكنولوجيا—مطلب سوقي بعوائد استثمار أعلى (ROIC)—استبعاد مشاريع AI الهامشية." حتى أن بعض المحللين يرون احتمالية استمرار ارتفاع العائدات الحقيقية حتى تبدأ تكلفة التمويل العالية فعلًا في كبح جماح الاقتراض والطلب على الأصول الخطرة. بعبارة أخرى، قد يكون العدو الأكبر للمرحلة القادمة في دورة صعود الذكاء الاصطناعي ليس "نقص الطلب على الحوسبة"، بل أن الطلب القوي نفسه بات ينافس الحكومة الأمريكية على رأس المال العالمي، لينتهي به المطاف برفع أسعار رأس المال في السوق بصورة مفرطة.