تقرير أرباح قطاع التجزئة بقيادة Walmart قادم! إذا استهلاك الأمريكيين "تباطأ دون توقف كامل"، فقد تحصل "صفقة الهبوط السلس" على دفعة إيجابية جديدة

أفادت "أخبار التمويل الذكي"، أنه على الرغم من ارتفاع أسعار البنزين والمواد الغذائية، أظهر المستهلكون الأمريكيون منذ بداية هذا العام مرونة في الإنفاق الاستهلاكي فاجأت المستثمرين. لكن حذر خبراء الاقتصاد في Goldman Sachs من أن هذه المرونة القوية قد تواجه اختبارًا قريبًا. إن مجموعة البيانات الاستهلاكية الأخيرة، بما في ذلك التضخم ومبيعات التجزئة، تعتبر خبرًا جيدًا جزئيًا من حيث خفض توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وحتى تعزيز آفاق الهبوط الناعم للاقتصاد الأمريكي، لكن شريطة أن تبقى التباطؤ الحالي في إطار "تطبيع الطلب" وليس الانزلاق إلى الركود.

كتب فريق الاقتصاديين بقيادة Jan Hatzius، كبير الاقتصاديين في Goldman Sachs، في تقرير حديث أن مبيعات الشركات الأمريكية الموجهة للمستهلكين حافظت على نمو صحي في الربع الثاني. وبفضل الزيادة في مدفوعات الضرائب المستردة التي تجاوزت التوقعات، زادت المبيعات الفصلية بالمتوسط للشركات غير الضرورية في مؤشر S&P 500 بنسبة 5.9% على أساس سنوي، بينما ارتفعت مبيعات شركات السلع الضرورية بنسبة 3.9%.

يتميز الأداء القوي في الإنفاق الاستهلاكي بالانتشار الواسع. بالنسبة للشركات التي تستهدف المستهلكين منخفضي وعاليي الدخل على حدٍ سواء، فإن مؤشر "مبيعات المتاجر المماثلة" - وهو مؤشر رئيسي في قطاع التجزئة - شهد نموًا متسارعًا. وفي الوقت نفسه، انخفضت مبيعات التجزئة في يوليو بنسبة 0.6% على أساس شهري، وهي أكبر انخفاض منذ 14 شهرًا، في حين انخفضت مبيعات مجموعة السيطرة المرتبطة بحسابات الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.4%؛ لكن هناك عوامل فنية مثل تقديم Prime Day إلى يونيو، بالإضافة إلى تأثير زيادة الإنفاق الناجم عن استردادات الضرائب الزائدة سابقًا، بينما استمر نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الولايات المتحدة في الربع الثاني بمعدل سنوي بنسبة 1.5% ونمت النفقات الاستهلاكية الشخصية بنسبة 3.2%.

يتوقع فريق Goldman Sachs الاقتصادي بقيادة Jan Hatzius أن ينخفض معدل النمو الحقيقي في الاستهلاك خلال النصف الثاني إلى 1% — 1.5%، مع العودة من حالة النمو غير العادي المدفوع باستردادات الضرائب القوية في الربيع إلى مستويات أكثر استدامة.

سيكون موسم نتائج الأعمال القادم لكبار تجار التجزئة مثل Walmart وTarget، الذي يبدأ هذا الأسبوع، أحد أهم النوافذ الدقيقة للتحقق مما إذا كان الاقتصاد الأمريكي يمكن أن يستمر في المسار الناعم دون ركود، أو إذا كان مسار الاقتصاد سيتغير.

هل على وشك التباطؤ إنفاق المستهلكين الأمريكيين بعد انتهاء مكاسب استرداد الضرائب؟

مع ذلك، ظهرت السحب في الأفق. كتب الاقتصاديون بقيادة Hatzius: "نتوقع أن ينمو إنفاق المستهلكين بشكل أبطأ في المستقبل. وعلى الرغم من أن انخفاض مبيعات التجزئة في يوليو الذي تم الإعلان عنه يوم الجمعة الماضية، يعكس جزئيًا الآثار السلبية لتقديم Amazon Prime Day هذا العام، إلا أن المسار المعدل على أساس شهري أصبح الآن أكثر توافقًا مع وجهة نظرنا، وهي أن الأداء القوي في إنفاق المستهلكين الحقيقي في الربيع ما كان إلا نتيجة مؤقتة للزيادة الكبيرة في استردادات الضرائب. ومع توقف التدفقات النقدية الحقيقية، نتوقع تباطؤ نمو الإنفاق الحقيقي للمستهلكين في النصف الثاني إلى نطاق 1% — 1.5%."

من الجدير بالذكر: أن الاقتصاد الأمريكي نما في الربع الثاني بمعدل سنوي (أي حسب المؤشر الأساسي لنسبة النمو السنوي) بنسبة 1.5% فقط، متراجعًا من معدل النمو البالغ 2.1% في الربع الأول.

على الرغم من تباطؤ النمو الاقتصادي العام، تسارعت نفقات المستهلكين الأفراد إلى معدل نمو سنوي بنسبة 3.2%، متجاوزة المفاجأة السلبية في الربع الأول البالغة 0.5%، وأصبحت المحرك الرئيسي لنمو الطلب المحلي الخاص الأساسي.

يدعم نمو إنفاق الأسر كل من الاستهلاك على السلع والخدمات، مع بروز واضح في الإنفاق على الأدوية الموصوفة والسيارات والخدمات الغذائية.

قال Andre Schulten، المدير المالي لشركة Procter & Gamble، في مقابلة إعلامية أواخر يوليو: "بشكل عام، حالة الإنفاق للمستهلك الأمريكي جيدة ومستقرة."

مع ذلك، أوضح Schulten أن Procter & Gamble شهدت اتجاهًا متباينًا بين مجموعات المستهلكين حسب الدخل. لا يزال المستهلكون ذوو الدخل المرتفع على استعداد للإنفاق القوي على منتجات الشركة الجديدة والمبتكرة؛ لكن أولئك الذين يعتمدون على الرواتب الشهرية للبقاء حذرون في إنفاقهم على المواد الأساسية وما يختارونه من رفوف المتاجر.

توقعات Goldman Sachs حول "تباطؤ الإنفاق الاستهلاكي في النصف الثاني" ستواجه اختبارًا مهمًا هذا الأسبوع مع نتائج وتوقعات شركات Home Depot (HD.US)، Lowe’s (LOW.US)، وWalmart (WMT.US) وTarget (TGT.US). من بين جميع هذه الشركات، من المحتمل أن تحظى نتائج وتوقعات Walmart وTarget بأكبر قدر من اهتمام السوق، خاصةً فيما يتعلق بتوقعاتهما للربع الثالث.

كتب المحلل في Deutsche Bank، Krisztina Katai، في تقرير عن عملاق التجزئة الأمريكي Walmart: "في ظل الحذر من المستهلكين وزيادة تكرار العروض الترويجية، قد يصبح تحقيق نمو في المبيعات يفوق التوقعات أكثر صعوبة."

تزامن تباطؤ قطاع التجزئة، التوظيف والتضخم يدفع Goldman Sachs للرهان على عدم رفع الفائدة في سبتمبر، وتعزيز "تجارة الهبوط الناعم"

تعتبر أحدث بيانات الاقتصاد والاستهلاك أخبارًا جيدة جزئيًا للاقتصاد الأمريكي فيما يتعلق بـ"الهبوط الناعم"، شريطة أن يتوقف التباطؤ الحالي عند حدود "تطبيع الطلب" ولا ينزلق إلى الركود. بالنسبة لنظام تسعير الأصول، فإن النتيجة المثالية ليست زيادة مذهلة في مبيعات التجزئة، بل "استهلاك معتدل وربحية مستقرة" — وهذا سيعزز إلى أقصى حد الهبوط الناعم ويواصل قمع تداول رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

انخفضت مبيعات التجزئة في يوليو بنسبة 0.6% على أساس شهري، وهي أكبر انخفاض منذ 14 شهرًا، وانخفضت مبيعات مجموعة السيطرة المرتبطة بحساب الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.4%؛ هناك عوامل فنية تتعلق بتقديم Prime Day إلى يونيو وزيادة الإنفاق نتيجة الضرائب المستردة السابقة، بينما استمر نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي الأمريكي في الربع الثاني بنسبة 1.5% ونمت النفقات الاستهلاكية الشخصية بنسبة 3.2%.

المشهد المثالي للاحتياطي الفيدرالي والأصول ذات المخاطر هو مسار "الهبوط الناعم (بدون ركود)"، أي أن يكون الاستهلاك ضعيفًا بما يكفي لخفض التضخم المدفوع بالطلب؛ لكن ليس ضعيفًا لدرجة تؤدي إلى تدهور أرباح الشركات، التوظيف ودورات الائتمان بالكامل.

ظهر تغيير أكثر وضوحًا في توقعات الفائدة: قطاع التجزئة والتوظيف ومؤشرات CPI/PPI تشكل حاليًا سلسلة متزايدة من الأدلة ضد رفع أسعار الفائدة من قبل الصقور. ارتفع مؤشر CPI في يوليو بنسبة 0.1% فقط على أساس شهري، وارتفع مؤشر CPI الأساسي بنسبة 0.2%، وانخفض التضخم الأساسي على أساس سنوي إلى 2.5%. وفيما بعد، كان مؤشر PPI على أساس شهري 0.0%، أقل بكثير من توقعات السوق البالغة +0.2%، وانخفض سنويًا من 5.5% إلى 4.7%. وعلاوةً على ذلك، انخفض التوظيف غير الزراعي في يوليو بشكل غير متوقع بمقدار 23 ألف وظيفة، وهو ما أضعف بشكل كبير الأسباب الداعية إلى ضرورة تشديد السياسة الفورية من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

حتى 17 أغسطس، انخفضت احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر بحسب تسعير CME إلى حوالي 33% بعد أن كانت 51.2% شهرًا مضى؛ وفي استطلاع أجرته Reuters بين 12-17 أغسطس بين الاقتصاديين، توقع الغالبية العظمى أن ستظل أسعار الفائدة بين 3.50% — 3.75% لبقية عام 2026. وهذا يتفق تمامًا مع رؤية Hatzius أن "ما لم تحدث مفاجأة دراماتيكية في بيانات أغسطس، فإن رفع الفائدة في سبتمبر غير مرجح للغاية". وبعبارة أخرى، كانت نقاط تصويت الصقور الثلاث في لجنة السوق المفتوحة للاحتياطي الفيدرالي لا تزال تشكل مخاطرة سياسة في النهاية، لكن السوق بات يتحول من سؤال متى سيتم رفع الفائدة مجددًا إلى "كم من الوقت يمكن أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي الانتظار والمراقبة؟"

بالنسبة لسوق الأسهم العالمية، يعد هذا بالضبط المزيج الماكروي الأكثر مثالية والمطلوب بشدة لأسهم الذكاء الاصطناعي/النمو: تباطؤ النمو يقلل من مخاطر الفائدة المرتفعة والتخفيض على الطرف الأيمن، بينما لم ينهار بعد الإنفاق الاستثماري في الذكاء الاصطناعي وأرباح الشركات. لذلك، فإن ضعف مبيعات التجزئة بحد ذاته لن يزيد الطلب الكبير المرتبط بالحوسبة السحابية الخاصة بـGPU وHBM أو AI inference، لكن دوره الرئيسي في سوق الذكاء الاصطناعي هو تقليل مخاطر ارتفاع معدلات الفائدة الخالية من المخاطر وتكاليف التمويل، وتحسين القيمة الحالية للتدفقات النقدية للأصول التكنولوجية طويلة الأجل؛ وهذا يفسر كيف استطاع سوق الأسهم تفسير "البيانات الضعيفة" كخبر جيد عقب CPI/PPI المعتدل مؤخرًا.

لكن أيضًا أصبح الحد الفاصل لاستثمار الأسهم أكثر وضوحًا: إذا انخفض النمو في الإنفاق الاستهلاكي الأمريكي إلى ما دون الصفر بعد الزيادة الطفيفة 1%—1.5%، مع تراجع مستمر في التوظيف، فستتم استبدال منطق "خفض/تثبيت الفائدة يعزز التقييم" أخيرًا بـ"الركود في الأرباح". أما إذا استمر التوظيف دون انهيار واستمر الإنفاق الرأسمالي للشركات وأرباح الذكاء الاصطناعي بشكل قوي، فالسيناريو الأساسي الأكثر فائدة للأصول ذات المخاطر هو: تباطؤ معتدل في الاستهلاك، استمرار انخفاض التضخم، بقاء الاحتياطي الفيدرالي على موقفه وعدم حركة الفائدة، وتوسع دورة الربحية. إذا أثبتت نتائج وتوقعات عمالقة التجزئة مثل Walmart وغيرهم أن الأسر الأمريكية تباطأت فقط ولم تنهار، سيحصل السوق على المجموعة التي يفضلها الأصول ذات المخاطر: الاستهلاك لا يعود سببًا للضغط على التضخم + أرباح الشركات لم تنهار + الاحتياطي الفيدرالي لا يحتاج إلى رفع معدلات الفائدة الخالية من المخاطر أكثر، وهو ما يصب في صالح الأسهم التكنولوجية طويلة الأجل وأصول الذكاء الاصطناعي الخاصة بالبنية التحتية الحاسوبية بشكل كبير.