ظهور ديدي أخيراً للعلن في الخارج بعد معاناة طويلة
شركة النقل التشاركي الرائدة $滴滴出行(DIDIY.US) أعلنت في مساء 13 أغسطس عن نتائجها المالية للربع الثاني من عام 26. بشكل عام، كانت النتائج جيدة هذه المرة، حيث تجاوز كل من إجمالي قيمة التداول والأرباح المعدلة توقعات Bloomberg.
من حيث الاتجاه، نما النشاط المحلي بشكل مستقر مع تباطؤ طفيف، كما بقي هامش الربح مستقراً بشكل عام؛أما النقطة البارزة فهي استمرار نمو الأعمال الخارجية بوتيرة متسارعة مع وصول الخسائر المطلقة للذروة، كما أن الشركة قدمت في التواصل الداخلي جدولاً زمنياً لحجم الأرباح الخارجية.
بعبارة أخرى، بعد فترة من التداول عند أدنى الأسعار، حان وقت إعادة التقييم لشركة滴滴!
1- السوق المحلي ناضج: بلغإجمالي قيمة التداول المحلي لدى滴滴 في هذا الربع 90.4 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 9.5%، وهي وتيرة مستقرة نسبياً وبطء طفيف مقارنة بالربع السابق، وأفضل من توقعات Bloomberg التي بلغت 8.4%.
عند تحليل السعر والكمية، نما عدد الطلبات لخدمات النقل المحلية بنسبة 8.1% على أساس سنوي، وهذا أيضاً يعني تباطؤ طفيف مقارنة بالربع السابق، بينما تعزى نسبة النمو المتبقية البالغة حوالي 1.4% إلى زيادة متوسط سعر الطلب.
بالمجمل،الأعمال المحلية مستقرة إلى حد بعيد، وتقع في مرحلة "النضج المتأخر" حيث تباطؤ النمو تدريجياً مع ارتفاع القاعدة.


2- صافي معدل التحويل المحلي مستقر إجمالاً: في هذا الربع، حققت وحدة النقل المحلية للشركة إيرادات (إجمالي قيمة التداول مطروحاً منها الضرائب والدعم المقدم للركاب وما إلى ذلك) بلغت حوالي 54.8 مليار يوان، بزيادة سنوية 8.8%، بارتفاع طفيف 0.1 نقطة مئوية عن الربع السابق، وضيّق الفارق مع معدل نمو إجمالي قيمة التداول.
أما بالنسبة إلىالمبيعات على المنصة المحلية (إجمالي قيمة التداول مطروحاً منه نصيب السائقين والضرائب)، فقد سجلت نموًا سنويًا بنسبة 21.6%، وهو اتجاه مشابه لإجمالي قيمة التداول مع تباطؤ طفيف (-0.6 نقطة مئوية)، لكن النمو المطلق لا يزال أعلى بكثير من إجمالي قيمة التداول.
وبناءً عليه،بلغ صافي معدل التحويل المحلي (المبيعات على المنصة المحلية/إجمالي قيمة التداول) حوالي 24.3%،بزيادة سنوية 2.4 نقطة مئوية، والاستقرار في الارتفاع.
وبناءً على ذلك،يبدو أن متوسط نصيب السائقين من الأرباح لدى滴滴 قد أصبح مستقراً مؤخراً، بدون انخفاض ملحوظ عن الربع السابق، كما أن الدعم الموجه للمستهلكين ربما قد بدأ في التراجع مقارنة بالربع السابق.
بشكل عام،من المفترض أن يكون صافي معدل التحويل على المنصة مستقراً إجمالاً، ولهذا السبب ظل معدل الأرباح التشغيلية المعدلة (adj.EBITA) مستقرًا على أساس ربعي تقريبًا، كما سنذكر لاحقًا.

3- استمرار التقدم القوي في الأعمال الخارجية، ربح شهرة دون تحقيق أرباح: في هذا الربع، حقق إجمالي قيمة التداول الخارجي زيادة سنوية قدرها 61%، وهو أعلى بكثير من توقعات Bloomberg البالغة نحو 55%.
وباستبعاد تأثير سعر الصرف، بلغ معدل النمو 53%، مع تسارع بنحو 4 نقاط مئوية عن الربع السابق. ورغم أن سرعة التسارع قد تباطأت (مقارنة بـ 11 نقطة مئوية في الربع الماضي)، وبالنظر إلى أن الأساس يرتفع بسرعة، فإن نمو الأعمال الخارجية لا يزال قوياً جداً.
وبشكل مماثل،نما عدد الطلبات الخارجية بنسبة 29% على أساس سنوي، مع تسارع 2 نقطة مئوية عن الربع السابق. كان متوسط سعر الطلبيات 31.1 يوان، بزيادة 1.2 يوان عن الربع السابق، ومن خلال هذه المؤشرات يمكن الاستنتاج أن أعمال التوصيل الخارجي لدى滴滴 في البرازيل وأسواق أخرى حققت نموًا قوياً هذا الربع.
ولكن كما في السابق، ونظراً لتوزيع الأرباح والدعم للشركاء والعملاء،نمت أرباح المنصة من الأعمال الخارجية (Platform sales) هذا الربع بنسبة سنوية 18% فقط، مع تسارع طفيف بنحو 1 نقطة مئوية عن الربع السابق، لكنها لا تزال أقل بكثير من معدل نمو إجمالي قيمة التداول. وبعبارة أخرى، لاتزال أعمال التوصيل تركز على كسب الشهرة مع خسارة الأموال.
وباحتساب (مبيعات المنصة/إجمالي قيمة التداول) للأعمال الخارجية،بلغ معدل التحويل الكلي للأعمال الخارجية نحو 7.5%، وقد استمر بالتراجع لثلاثة أرباع متتالية حتى الآن.


4- تحسن كبير بالأرباح، أفضل من المتوقع:من حيث الأداء الربحي وبفضل بقاء معدل التحويل المحلي مستقراً، بلغ هامش الربح نسبة 4.6% من إجمالي قيمة التداول المعدلة (adj.EBITA)، وهو نفس مستوى الربع السابق تقريباً. من ناحية سنوية، ارتفع بنحو 0.2 نقطة مئوية ليبلغ الربح الإجمالي 4.17 مليار يوان بزيادة سنوية 15%، متجاوزاً توقعات Bloomberg البالغة 3.9 مليار يوان.
أما خسائر الأعمال الخارجية فبلغت 2.89 مليار يوان، وهي ثابتة تقريباً عند مستوى الربع السابق. لا تزال هذه الوحدة في مرحلة نمو سريع، إلا أن حجم الخسائر لم يعد يزداد، أي أنمعدل الخسارة بدأ في الانخفاض من 7.7% في الربع السابق إلى 6.6% حالياً. ممايشير إلى أن ذروة خسائر الأعمال الخارجية ربما أصبحت من الماضي، وهذا أيضاً أفضل من المتوقع قليلاً.
بالإضافة إلى ذلك، تراجعت خسائر القطاعات الأخرى في هذا الربع بشكل طفيف من 910 مليون إلى 740 مليون يوان. ولأن الأداء الربحي في جميع الوحدات أفضل من المتوقع،بلغت الأرباح التشغيلية المعدلة للشركة هذا الربع 540 مليون يوان. ورغم أن هذا الرقم لا يزال يعد "ضئيلاً"، إلا أنه يمثل تحسناً كبيراً عن التوقعات والخسارة في الربع السابق.


5- هامش الربح الإجمالي يتعرض لضغوط، ونمو النفقات بلغ ذروته: من حيث التكاليف والمصروفات، بلغ هامش الربح الإجمالي للشركة هذا الربع 20.2%،أي بزيادة نحو 0.5 نقطة مئوية عن السنة الماضية، لكن معدل الزيادة تضاءل مقارنة بالربعين السابقين (0.9 و0.7 نقطة مئوية على التوالي). ويظهر ذلك تأثير استثمارات الأعمال الخارجية على هامش الربح الإجمالي.
وبسبب العوامل الموسمية (يعد الربع الثاني عادة ذروة هامش الربح)، شهد الهامش هذا الربع زيادة ملحوظة على أساس ربعي.
أما على مستوى النفقات، شهدت أربع فئات من النفقات التشغيلية زيادة سنوية بنسبة 37%، ورغم بقائها مرتفعة، فإن معدل النمو انخفض مقارنة بالربع السابق البالغ 49%.أي أن معدل تسارع النمو بدأ يتراجع.
ومن بينها،كان الأهم هو تراجع الزيادة السنوية في مصروفات التسويق من 96% إلى 67%، وارتفع المبلغ المطلق للإنفاق بنحو 300 مليون يوان فقط مقارنة بالربع السابق. ويرى محلل دولفين أن ذلك يتماشى مع وصول خسائر الأعمال الخارجية إلى ذروتها هذا الربع، أي أن حجم الاستثمارات الخارجية المطلق بلغ ذروته تقريباً أيضاً.
أما معدل نمو النفقات الأخرى فقد بقي تقريباً عند 20%، مع تباطؤ طفيف عن الربع السابق.


6- عائد المساهمين ليس جيدًا: وفقًا للإفصاحات، خلال الشهرين من نهاية مايو إلى نهاية يوليو من هذا العام،أعادت الشركة شراء أسهم بقيمة 0.86 مليار دولار تقريبًا، ومع إعادة الشراء الفصلي البالغ نحو 1.95 مليار دولار، فإن ذلك يشكل حوالي 4% من القيمة السوقية الحالية على أساس سنوي. ولكن معضعف أداء السهم مؤخراً، فإن عائد المساهمين لا يزال منخفضًا.
بالطبع يمكن فهم أنالاستثمارات الخارجية تحتاج لإنفاق الأموال، كما أن التدفقات النقدية الصافية كانت سالبة في الفصول الأخيرة.
7- لمحة عن الثقة الجوهرية من التقرير المالي

وجهة نظر دولفين البحثية
بشكل عام، نتائج滴滴 هذه المرة جيدة من حيث التغيرات الهامشية والفجوة عن التوقعات. الأهم أن الوحدة التي تحقق التدفق النقدي- النشاط المحلي الأساسي- ما زالت تنمو بشكل ثابت رغم خسائر الوحدات الخارجية والأخرى. وعليه، كلما اتسع نطاق الأعمال الخارجية في المستقبل مع تحسن الرافعة التشغيلية وهامش الربح، قد تتقلص تأثيرات السلبية على أرباح المجموعة بشكل ملحوظ.
قد يتحول منطق السوق في تقييم滴滴 من "إنفاق أرباح الداخل على الخارج" والواقع الحالي لضغط التقييم، إلى منطق التقييم حسب الفروع:
a. قدرة النشاط المحلي على توليد النقد تثبت ربحيتها في مرحلة النضج؛
b. الأعمال الخارجية حتى لو لم تحقق أرباحًا فلن تضر أرباح المجموعة بشكل كبير، وإن حققت الشركة أرباح كما تشير التوجيهات الرسمية فقد تحظى بتقييم إضافي.
لذا وبعد تراجع سعر السهم بحوالي 40% وتذبذبه عند القاع،من المحتمل جداً أن تبدأ مرحلة التصحيح المستمر بعد هذه النتائج.
أما على مستوى التقييم، ومع احتمالية وصول خسائر القطاع الخارجي للذروة، يفترض أن يتحول السوق من أسلوب تجميع الأرباح الكلية إلى العودة لطريقة التقييم بالمجموع SOTP. بالتفاصيل،
a. وضعية الأعمال المحلية مستقرة إجمالاً، لذا نبقي على توقع أرباح إجمالية معدلها (adj.EBITA) تقارب 15.5 مليار يوان لعام 26.
إذا تم احتساب أرباح النشاط المحلي لعام 26 بمقدار 15.5 مليار يوان (adj.EBITA)، مع خصم ما يقارب 2.5 مليار عن برامج الحوافز السهمية (وتتجاوز أرباح الشركة غير التشغيلية الضرائب، فلا حاجة لخصم ضرائب إضافية).
b. تبقى خسائر الأعمال الخارجية عند نفس المستوى في 26، مع استمرار الانخفاض في معدل الخسارة تدريجياً مع النمو في الإيرادات؛ والهدف هو تحقيق ربح مليار دولار في أنشطة النقل والمالية الدولية عام 27 و3 مليارات عام 28.
حالياً الخسائر تمنع التقييم؛ لكن كما قالت الشركة، مع تحول الأعمال الخارجية تدريجياً للأرباح وبوجود توجيه رسمي لتحقيق 3 مليارات دولار عام 28، فإن إعطاء مضاعف ربحية أكبر من 20 مرة، واحتساب الخصم حتى 2026 بمعدل 15% قد يعادل قيمة 30 مليار يوان. بمعنى آخر، بعد بدء جني عوائد الأعمال الخارجية لدى滴滴، تبقى هناك مساحة تقدير واضحة للشركة.
- النهاية -
كتابة هذا المقال لم تكن سهلة، إذا أعجبك شاركه"مشاركة" وامنحني بعض الدعم ~
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
دخل سوق الثيران للذكاء الاصطناعي "عصر جني الأرباح"! مورغان ستانلي وجي بي مورغان يتوقعان وصول مؤشر S&P إلى 8000 نقطة، والانتعاش القوي في قطاع أشباه الموصلات وسوق الأسهم الكوري يؤكدان "موجة الصعود الرئيسية للأرباح"
أصدرت عملاقتا المال في وول ستريت، Morgan Stanley وJPMorgan، تقارير بحثية متوافقة مؤخرًا حيث أشارت إلى أن المحرك الأول الأساسي لارتفاع مؤشر S&P 500 بدأ يتحول من توسع التقييمات إلى تعديل الأرباح نحو الأعلى وتحقيق العوائد التجارية للذكاء الاصطناعي.

حالة حذر جماعية في وول ستريت! ملخص أحدث تقارير 13F: تغييرات متفاوتة في حيازات قادة التكنولوجيا ومسار الذكاء الاصطناعي، وصراع قوي بين الاتجاهين الشرائي والبيعي
تكشف ملفات 13F الفصلية الصادرة عن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أنه في الربع الثاني من هذا العام، قلل المستثمرون المؤسسيون بشكل طفيف من حيازاتهم في القطاعات الرئيسية مثل أشباه الموصلات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي (AI) والأسهم التكنولوجية الكبرى، ولم تظهر حركات ضخمة باتجاه واحد بشكل واضح في السوق ككل.

إشارات من تقارير أرباح شركات الرقائق للربع الثاني: الطلب أقوى مما كان عليه قبل ثلاثة أشهر، وارتفاع الأسعار يبدأ في "الانتشار"
تعتقد JPMorgan أن تقارير الربع الثاني لصناعة أشباه الموصلات العالمية أظهرت مؤشرات واضحة للتفاؤل: أولاً، الطلب تجاوز التوقعات، حيث قامت شركات الرقائق الكبرى مثل TSMC بزيادة الإنفاق الرأسمالي بشكل كامل لتسريع التوسع؛ ثانياً، تأثير ارتفاع الأسعار انتقل بشكل فعلي إلى قطاع المعدات والمواد، مما أدى إلى زيادة هامش الربح للموردين من خلال رفع الأسعار؛ ثالثاً، قامت شركات التخزين الكبرى بتأمين خط أرباح مرتفع للسنوات القادمة مسبقاً، من خلال اتفاقيات طويلة الأجل ودفعات مقدمة ضخمة.

