ARM: هل الشركات الكبرى "تتراجع" وهل تقييم السعر المرتفع بدأ "يهدأ"؟

أصدرت ARM (ARM.O) تقرير أرباح الربع الأول للسنة المالية 2027 (حتى يونيو 2026) بعد إغلاق السوق الأمريكية في منطقة شرق آسيا في 30 يوليو 2026، وكانت النقاط الرئيسية كما يلي:

1- البيانات الرئيسية:حققت ARM في هذا الربع إيرادات بقيمة 1.29 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 22%، مما لامس توقعات السوق (1.26 مليار دولار)، مدفوعة بنمو أعمال التراخيص والإتاوات. وبلغ هامش الربح الإجمالي للشركة 97.2%، واستمر عند مستوى مرتفع نسبيًا.

2- حالة الأعمال التفصيلية: يشكل كل من أعمال التراخيص (License) والإتاوات (Royalty) نسبة تقارب 1:1.

a) بلغت إيرادات أعمال التراخيص (License) لهذا الربع 570 مليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 23%، ما يتطابق تقريبًا مع التوجيه المسبق للشركة لنمو سنوي بنحو 20%.

b) بلغت إيرادات الإتاوات (Royalty) في هذا الربع 720 مليون دولار، بنمو سنوي قدره 22%، ويرجع ذلك أساسًا إلى زيادة الطلب على الأعمال المتعلقة بمراكز البيانات وغيرها.

مع تسارع إطلاق شرائح الخوادم بمعمارية ARM لدى كبار المصنعين في الحوسبة الفائقة، حافظت الإتاوات في مراكز البيانات على نمو سنوي بأكثر من الضعف هذا الربع.

3- المؤشرات الرئيسية: ① قيمة العقود السنوية (ACV)،$Arm(ARM.US) بلغت قيمة العقود السنوية هذا الربع 1.73 مليار دولار،بزيادة ربع سنوية قدرها 4.3%، ويقدر أن الدخل الإضافي للعقود الجديدة في هذا الربع يبلغ حوالي 280 مليون دولار؛ ② الطلبات غير المنجزة المتبقية (RPO)، حيث توقفت الشركة عن الإفصاح عنها اعتبارًا من هذا الربع.

4- المصروفات التشغيلية: بلغت مصروفات البحث والتطوير للشركة في هذا الربع 840 مليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 29%.جاءت هذه الزيادة بسبب تعزيز الشركة لاستثماراتها في تطوير البنية المعمارية للجيل القادم وأنظمة الحوسبة ومنتجات وحدة المعالجة المركزية AGI لتغطية سيناريوهات حوسبة أكثر تعقيدًا.

مع استمرار ارتفاع مصروفات البحث والتطوير والمبيعات والإدارة، تراجع هامش الربح التشغيلي الأساسي للشركة إلى حوالي 7% هذا الربع.

5- التوجيه للربع القادم:تتوقع ARM أن تتراوح إيرادات الربع الثاني للسنة المالية 2027 بين 1.33 و1.43 مليار دولار، حيث يمثل متوسط النطاق (1.38 مليار دولار) نموًا سنويًا قدره 21.6%، وهذا يطابق توقعات السوق (1.35 مليار دولار)؛وتتوقع الشركة أن يكون ربح السهم غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (Non-GAAP EPS) بين 0.43 و0.51 دولار، وذلك أيضًا يتماشى مع توقعات السوق (0.45 دولار).

رأي الدولفين العام: أداء "عادي" لا يدعم "تقييم مرتفع"

لم تكن نتائج ARM لهذا الربع جيدة للغاية.بالنسبة لهامش الربح الإجمالي الذي ظل مرتفعًا (أكثر من 97%) لفترة طويلة، فإن أداء الشركة في جانب الإيرادات والمصروفات أكثر أهمية.

قدمت الشركة نموًا بنسبة 22% هذا الربع، وهو أداء عادي نسبياً، ويتماشى مع توقعات السوق. الجدير بالذكر أن مصروفات البحث والتطوير والمبيعات والإدارة ارتفعت بشكل كبير هذا الربع، ليصل معدل المصروفات التشغيلية إلى نحو 90%. باختصار، حتى مع هامش الربح الإجمالي البالغ 97.2%، فإن هامش الربح التشغيلي الأساسي نحو 7% فقط.

مقارنة بنتائج الأداء الحالية، يركز السوق أكثر على توجيه الشركة، وقيمة العقود السنوية، والطلبات غير المنجزة المتبقية، وهي ثلاث مؤشرات أساسية:

1) توجيه الإدارة:تتوقع الشركة إيرادات بين 1.33 و1.43 مليار دولار للربع القادم، متماشية مع توقعات السوق (1.35 مليار دولار). من بينها،من المتوقع أن تنمو أعمال التراخيص (License) بنسبة 30% تقريباً على أساس سنوي، وستنخفض معدل نمو الإتاوات (Royalty) إلى حوالي 13%.

نتيجة لارتفاع أسعار التخزين في الهواتف المحمولة، خفضت الشركة توقعات نمو الإتاوات للسنة المالية 2027 إلى حوالي 18% (سابقاً كانت 20%)؛ فيما عوّض نمو أعمال التراخيص تراجع الإتاوات، بحيث ظل النمو السنوي مستقرًا.

2) قيمة العقود السنوية (ACV): مؤشر استشرافي لإيرادات الربع القادم. بلغت قيمة العقود السنوية لهذا الربع 1.73 مليار دولار، بارتفاع طفيف بنسبة 4.3% عن الربع السابق. وبالنظر إلى الدخل في هذا الربع،يتوقع الدولفين أن قيمة العقود القديمة التي تم تحويلها إلى دخل هذا الربع بلغت حوالي 415 مليون دولار، بينما "العقود الجديدة التي أضيفت لهذا الربع + الإتاوات (Royalty)" بلغت معاً حوالي 870 مليون دولار.

أما عن الطلبات غير المنجزة المتبقية (RPO)، فقد توقفت الشركة عن الإفصاح عنها بداية من هذا الربع.

في أعمال ARM التقليدية، استفادت الشركة وتضررت في نفس الوقت من طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية.

من جهة، ارتفعت نسبة اعتماد معمارية ARM في سوق القدرة الحاسوبية بشكل كبير، ما جعل الشركة تستفيد بشكل مباشر من طفرة الذكاء الاصطناعي؛ ومن جهة أخرى، دفعت الحماسة حول الذكاء الاصطناعي أسعار التخزين للارتفاع بشكل كبير، ما وضع ضغطاً واضحاً على الشركات التقليدية للهواتف الذكية والحواسيب الشخصية وأدى في النهاية إلى خفض الشركة لتوجيهاتها السنوية بشأن نمو الإتاوات (Royalty).

بالإضافة إلى الأعمال التقليدية،تسعى الشركة أيضاً لدخول سوق وحدات المعالجة المركزية لمراكز البيانات مباشرةً، لخلق مساحة نمو أكبر. تم إطلاق أول منتج للشركة في مارس وتم تسليمه لعدة عملاء بالفعل، كما تخطط الشركة لإطلاق الجيل الثاني من معالجات ARM AGI CPU في عام 2027.حالياً أعلنت الشركة أن الطلبات تجاوزت 2 مليار دولار (لم ترفع هذه التوقعات)، كما أقفلت الشركة أيضاً على قدرة تصنيع بقيمة مليار دولار (للسنتين الماليتين 2027-2028).

في ظل نمو يزيد قليلاً عن 20%، يقبل السوق منح الشركة مكرر ربحية يتجاوز المئة مرة، وذلك بسبب التوقعات العالية بمستقبل الشركة ونموها المستمر للتعويض عن التقييم. ومع هشاشة سلسلة الذكاء الاصطناعي في الوقت الحالي، هناك قلق في السوق بشأن قدرة الشركة على مواصلة النمو، خاصة بعد أن خفضت الشركة توجيهاتها السنوية للإتاوات (Royalty).

أما بالنسبة لأعمال CPU الخاصة بـ ARM فلم تساهم بعد في الإيرادات، ومن المتوقع أن تبدأ في تحقيق مساهمة كبيرة اعتباراً من الربع الثالث للسنة المالية 2027. وتتوقع الشركة أن هامش الربح الإجمالي لأول منتج سيكون فقط بين 35%-45% (بينما تبلغ نسبة المصروفات التشغيلية 90%)، ما يعني أن العمل في مجال وحدة المعالجة المركزية في بدايته هو "غير ربحي" أساساً.

بشكل عام، في ظل حالة التقلب بالسوق حالياً، تحتاج التقييمات المرتفعة لشركة ARM إلى أداء تفوق التوقعات لتبريرها. ولكن بيان أرباح الشركة في هذه المرة جاء "متوافقًا مع التوقعات" فقط، بالإضافة إلى خفض التوجيهات لبعض الأعمال، وعدم رفع توقعات الطلب على الأعمال الجديدة (CPU)، وهذا حتماً سيخيب أمل السوق.

لم تعد مايكروسوفت تزيد من نفقاتها الاستثمارية، وقد كوفئت من السوق على ذلك. يشبه هذا "تأثير الدومينو". فإذا قررت المزيد من الشركات الكبرى "الاستثمار بحذر"، فسيؤثر هذا مباشرةً على "نمو" سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي. وحينما يتحول تركيز السوق من "النمو" إلى "اليقين"، سيكون من الصعب على ARM ذات التقييم المرتفع أن تحظى بقبول السوق.

فيما يلي بعض بيانات ورسوم تقرير أرباح ARM من الدولفين:

كتابة المقال ليست بالأمر السهل، اضغط على “مشاركة” لدعمي بالطاقة ~