تدفع Meta ثمن "حرق الأموال" على الذكاء الاصطناعي: ارتفاع عائدات سندات جديدة بقيمة 12.5 مليار دولار، وول ستريت تبدأ "تعاني من سوء الهضم"

يتزايد ثمن تنافس عمالقة التكنولوجيا لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

أكمل مشروع مركز البيانات في تكساس المدعوم من Meta هذا الأسبوع إصدار سندات بقيمة 12.55 مليار دولار، ولكن العائد على التمويل كان أعلى بحوالي 50 نقطة أساس مقارنة بصفقة مماثلة العام الماضي، ليصل إلى حوالي 7.5%. ومع اقتراب قدرة السوق على استيعاب ديون الذكاء الاصطناعي من الحد الأقصى، بدأ المستثمرون يطالبون بعلاوة خطر أعلى وتظهر الضغوط الرأسمالية وراء موجة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

كشف مسؤولون كبار في Meta للمصرفيين ومديري الصناديق أن الشركة قد تحتاج لجمع مئات مليارات الدولارات مستقبلاً لدعم بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وأنها تناقش خيارات تمويل إضافية مع مؤسسات مثل Blackstone. ووفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، فإن NVIDIA تجري أيضاً محادثات مع OpenAI، وتخطط لتقديم ضمانات بقيمة حوالي 250 مليار دولار لدعم تمويل مشروع مركز بيانات ضخم في ولاية أوهايو.

تشير بيانات بنك أمريكا للأبحاث العالمية إلى أن حجم إصدارات السندات الجديدة من شركات الذكاء الاصطناعي هذا العام وصل إلى 270 مليار دولار بحلول أوائل يوليو، أي ما يقارب ضعف حجم التمويل السنوي المتوقع في 2025. ومع استمرار عمالقة التكنولوجيا في تكثيف الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، يتحول تركيز السوق من "هل ترغب في توفير التمويل" إلى "ما هو العائد المطلوب لكي يدخل التمويل".

ارتفاع أسعار الفائدة يزيد ضغوط تسعير السندات الجديدة

في يوم الاثنين الماضي بتوقيت الولايات المتحدة، أكمل مشروع مركز البيانات الخاص بـMeta في إلباسو، تكساس إصدار سندات بقيمة 12.55 مليار دولار. حوالي 80% من أسهم المشروع مملوكة لصندوق تديره BlackRock، والشركة القابضة Sopaipilla Investor أصدرت سندات بفارق فائدة يقارب 275 نقطة أساس أعلى من عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات، وكان العائد الفعلي حوالي 7.5%. وستنتهي صلاحية هذه السندات عام 2048 وتولت Morgan Stanley وJP Morgan التغطية المشتركة لهذه الصفقة.

أما بالمقارنة، فقد كان فارق الفائدة لسندات مشروع Meta المماثل في لويزيانا منخفضًا بحوالي 50 نقطة أساس مقارنة بالسندات الجديدة في نفس اليوم. هذا الفارق في التسعير بين السوقين الأولية والثانوية يدل على أن المستثمرين يعيدون تقييم علاوة مخاطر تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ويطالبون بعوائد أعلى لتحمل الزيادة المستمرة في إصدار السندات الجديدة.

أشارت Neha Khoda رئيسة استراتيجية الائتمان في بنك أمريكا: "يتوقع السوق استمرار المشاريع، ولكن تكلفة التمويل آخذة في الارتفاع".

سابقاً، وبعد إعلان Google عن خطط إنفاق رأسمالي عدوانية، تعرض قطاع التكنولوجيا لضغوط، مما أثر على أسعار سندات شركات مثل Microsoft وAmazon، وأدى إلى زيادة القلق في السوق بشأن الضغوط التمويلية المرتبطة بالإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.

الرهان على التمويل خارج الميزانية لخفض الضغط على الميزانية العمومية

خلال الأشهر التسعة الماضية، قامت Meta بتسريع وتيرة تمويلها بشكل واضح، واستخدمت بشكل نشط الهياكل خارج الميزانية لتخفيف الضغط على ميزانيتها العمومية.

في أكتوبر الماضي، أكملت Meta إصدار سندات شركات بقيمة 30 مليار دولار، مما ضاعف تقريباً من إجمالي ديونها؛ وفي أبريل هذا العام، أصدرت مرة أخرى سندات بقيمة 25 مليار دولار، لتواصل تعزيز التمويل.

ترتيب تمويل مشروع مركز البيانات الجديد في تكساس مشابه للغاية لمشروع Hyperion في لويزيانا؛ المشروع الأخير تديره Meta بالتعاون مع Blue Owl Capital، حيث استثمر صندوق تابع لـBlue Owl حوالي 3 مليارات دولار مقابل ملكية 80%، وأصدرت الشركة القابضة Beignet Investor سندات بقيمة 27 مليار دولار لتمويل مجموعة مراكز بيانات تقدر طاقتها بحوالي 2 جيجاواط.

كلا الصفقتين تتضمنان آلية "ضمان القيمة المتبقية"—أي إذا لم تقم Meta بتجديد أو أكملت الإيجار مبكرًا في المستقبل، يظل بمقدور حملة السندات الحصول على قيمة أصل الدين والفوائد. ونتيجة لذلك حصلت هذه السندات على تصنيفات استثمارية: حصل مشروع Sopaipilla على تصنيف A+ من S&P وAA- من Fitch.

بدأ السوق أيضًا بمراقبة مخاطر التحويل لهذا النوع من الهياكل: فعلى الرغم من أن تمويل المشاريع لم يُدرج ضمن الميزانيات العمومية لعمالقة التكنولوجيا، إلا أن القدرة على السداد تعتمد في النهاية بشكل كبير على الطلب على قوة معالجة الذكاء الاصطناعي واستقرار تعهد Meta بإيجارات طويلة الأجل. ومع تحول التمويل خارج الميزانية إلى قاعدة عامة، أصبحت التزاماتها الضمنية وتأثيرات انتقال الائتمان متغيرات رئيسية عند تقييم مرونة الوضع المالي لشركات التكنولوجيا.

سباق رأس المال في الذكاء الاصطناعي يدفع تكاليف التمويل للارتفاع

أبلغ المصرفيون في وول ستريت عملاءهم أن احتمالية هبوط معدلات الفائدة التمويلية بشكل كبير في المدى القصير محدودة، وهذا يجبر شركات الذكاء الاصطناعي الكبرى على إعادة تقييم تكلفة توسيع البنية التحتية.

فكما أدى ارتفاع الطلب على الرقائق والطاقة ومواد البناء إلى زيادة تكلفة إنشاء مراكز البيانات، فإن الطلب المركز من قبل شركات الذكاء الاصطناعي على رأس المال يدفع أيضًا أسعار التمويل نحو الأعلى. ولكن في سباق القدرة الحاسوبية هذا، من الصعب على الشركات الانتظار—بالنسبة للشركات التي ترغب في الحصول على ميزة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، يبقى التمويل بتكلفة أعلى أفضل من تأخير البناء بسبب نقص الأموال.

يدخل السوق مرحلة جديدة: لا تزال موجة الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قوية، لكن الأسواق المالية بدأت تطلب عوائد أعلى. وسيظل هناك تدفق كبير من الأموال نحو بناء مراكز البيانات وزيادة القدرة الحاسوبية، لكن عمالقة التكنولوجيا سيضطرون لدفع تكاليف تمويل متزايدة لهذه المنافسة.