بدأ ارتفاع تكاليف الذكاء الاصطناعي! تمويل Meta مرة أخرى بمقدار 12 مليار دولار، وتكلفة الاقتراض ترتفع بشكل واضح

مع استمرار حماس استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من قبل عمالقة التكنولوجيا، أصبح سوق السندات يضع سعراً أعلى لهذه المنافسة المكلفة. تُظهر أحدث عملية تمويل لمراكز البيانات من Meta بقيمة 12 مليار دولار أن فارق المخاطر على الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي يرتفع بشكل واضح، وقد ارتفعت تكلفة الاقتراض بشكل كبير مقارنة بآخر صفقة قبل تسعة أشهر.

يوم الجمعة، وبحسب ما نقلته صحيفة "الفاينانشال تايمز" البريطانية عن مصادر مطلعة، فإن السندات التي تقودها BlackRock والمخصصة لمشروع مركز بيانات بقوة تقارب 1 جيجاواط في مدينة إل باسو بتكساس، وصل العائد في مرحلة المناقشات الأولية إلى أكثر من 7%، مع مطالبة بعض المستثمرين بفارق مخاطرة يزيد بحوالي 0.4 نقطة مئوية عن صفقة مركز بيانات "Hyperion" التي أتمّتها Meta في أكتوبر الماضي. وأضافت المصادر أن النقاشات حول التسعير لا تزال في المراحل المبكرة، ومن المتوقع أن يبدأ الإصدار رسمياً في أقرب تقدير يوم الاثنين القادم، وقد تتغير الشروط النهائية.

تعكس زيادة تكاليف الاقتراض حذر سوق السندات المتزايد تجاه مخاطر تمويل الذكاء الاصطناعي. وفي الوقت ذاته، شهدت أسهم الذكاء الاصطناعي مؤخراً عمليات بيع مكثفة، مع تصاعد الشكوك بين المستثمرين في الأسهم حول مدى استدامة ازدهار هذا القطاع، ما تسبب في تفاعل مشاعر الحذر بين السوقين.

ارتفاع تكلفة الاقتراض يعيد تسعير المخاطر المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في السوق

يشكل الضغط على تكلفة هذه الجولة من التمويل أهمية بالغة في سوق السندات. وذكر مستثمر ائتماني متخصص في الديون الاستثمارية: عندما تصدر عشرات المليارات من الدولارات من السندات، فإن ارتفاع التكلفة بنسبة 0.1 نقطة مئوية فقط سيزيد من تكاليف الفائدة السنوية بعشرات الملايين من الدولارات، وهذا تأثير بالغ في السوق ذات التصنيف الائتماني المرتفع.

للمقارنة، كانت آخر سندات مشروع "Hyperion" الخاصة بـMeta قد حققت رقماً قياسياً في أكتوبر الماضي بجمع 27 مليار دولار، بينما انخفضت قيمة السندات المرتبطة بهذا المشروع والتي صدرت عبر كيان خاص يُدعى "Beignet Investor" إلى حوالي 96 سنتاً مقابل القيمة الاسمية يوم الخميس الماضي.

أشارت المصادر المطلعة إلى أن ارتفاع تكاليف الاقتراض الحالي يعكس بشكل مباشر موقف الحذر لدى المقرضين تجاه توسع تعرضهم للذكاء الاصطناعي — إذ تتزايد هذه المشاعر بعد موجة اقتراض قادتها عمالقة التكنولوجيا في الأشهر الأخيرة.

هيكلة الكيانات الخاصة تمكن شركات التكنولوجيا من الحفاظ على "نظافة" ميزانياتها العمومية

اعتمد هذا التمويل على نفس التصميم الهيكلي للصفقة السابقة لـMeta. حيث ستصدر السندات عبر كيان خاص يُدعى "Sopaipilla Investor" — وهو اسم مأخوذ من حلوى مقلية شائعة في أمريكا الجنوبية، على غرار "Beignet Investor" التي حملت اسم حلوى محلية في ولاية لويزيانا في الصفقة السابقة. ستمتلك Sopaipilla حصة 80% من المشروع في تكساس، وستحتفظ Meta بنسبة 20% المتبقية.

وقالت المحللة في S&P فيفيان غوسلين: هذه الصفقة "تكاد تكون نسخة طبق الأصل من الصفقة السابقة".

أصبح الاقتراض من خلال كيان مشاريع بدلاً من الكيان الرئيسي للشركة الطريقة السائدة لجمع الأموال في سباق التسلح الخاص بالذكاء الاصطناعي، مع إبقاء الميزانية العمومية للشركات التقنية مرتبة. ففي الشهر الماضي، جمعت Anthropic أيضاً تمويلاً بقيمة 35 مليار دولار من خلال صفقة تمويل مدعومة بعقد إيجار GPU وضمان من Broadcom.

تصميم هيكلي قوي، لكن مع وجود بنود مخاطر محددة

فيما يتعلق بهيكلية السندات، ستستحق سندات Sopaipilla في عام 2048، وستُضمن بدفعات إيجار سنوية من Meta لمدة 20 عاماً تبدأ في 2028. ولدى Meta خيار تجديد الإيجار أربع مرات، كل أربع سنوات، وفي حال الانسحاب المبكر ستدفع غرامة عالية، ما يوفر حماية قوية للمقرضين. بالإضافة إلى ذلك، تتحمل Meta مخاطر البناء ومسؤولية أي تجاوز تكاليف يتجاوز 105% من الميزانية الأصلية.

ومع ذلك، فإن هذا الهيكل يفتقر إلى ضمان مباشر بالأصول المادية للسندات. وأشارت S&P في تقريرها إلى أنه إذا تعرض المشروع لحادث خطير تسبب في تأخير لأكثر من 18 شهراً، يمكن لـMeta إنهاء عقد الإيجار دون أي غرامة.

وعلى صعيد التصنيف، قيّمت S&P هذه السندات عند A+، أي أقل بدرجة واحدة من تقييم شركة Meta البالغ AA-. وقالت غوسلين: "من وجهة نظرنا، هذا هيكل قوي للغاية". أما Fitch وKBRA فقد صنفتا الصفقة عند AA-، أي بنفس تصنيف شركة Meta.