متى ستكون الزيادة القادمة في سعر الفائدة من بنك اليابان المركزي؟ الاقتصاديون يتوقعون أن يكون ذلك غالباً في ديسمبر، بينما تراهن الأسواق على أكتوبر

أفادت تطبيق财经APP أن وتيرة رفع أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان تواجه جولة جديدة من المساومات السياسية. وتشير أحدث الاستطلاعات إلى أنه رغم استمرار ضغوط التضخم وانخفاض قيمة الين بشكل حاد، إلا أن معظم الاقتصاديين لا يتوقعون أن يسرع بنك اليابان في تشديد السياسة النقدية، وأن نافذة رفع الفائدة التالية من المرجح أن تكون في ديسمبر من هذا العام. وبحسب الاستطلاع الذي أجري على 52 اقتصاديًا، يرى 50% من المشاركين أن بنك اليابان سيرفع سعر الفائدة الأساسي في ديسمبر؛ بينما يتوقع 40% أن يكون التحرك في أكتوبر.

وعلى النقيض من ذلك، فإن تسعير السوق أكثر جرأة بكثير، حيث أظهرت أسواق عقود الفائدة الآجلة في اليابان بعد انتهاء الاستطلاع أن المستثمرين يتوقعون احتمالًا يقارب 80% لرفع بنك اليابان للفائدة في أكتوبر.

ميل حكومة 高市 لسياسة التيسير يشكل أكبر عنصر عدم يقين بشأن رفع الفائدة

وأظهر الاستطلاع أن 59% من الاقتصاديين يرون أن تأثير حكومة 高市 على سرعة تطبيع السياسة النقدية سيشكل مقاومة كبيرة أمام بنك اليابان للمضي قدمًا في رفع الفائدة.

ظلت 高市早苗 تدعم منذ وقت طويل بيئة مالية ونقدية متساهلة، وتشمل رؤاها الاقتصادية زيادة الإنفاق الحكومي، ودعم استثمار القطاعات الصناعية، وتجنب التشديد المالي المفرط. ويرى بعض الاقتصاديين أن بنك اليابان رغم دخوله دورة رفع الفائدة بالفعل، إلا أن قلق الحكومة بشأن النمو الاقتصادي وتكاليف الدين قد يحدّ من وتيرة تعديل السياسات.

وكان بنك اليابان قد أكد في وقت سابق على استقلالية سياسته النقدية. ولتهدئة المخاوف في الأسواق من "تدخل الحكومة القسري في استقلالية بنك اليابان"، عدّلت الحكومة اليابانية في خطتها السنوية للسياسات الاقتصادية والمالية حديثًا وأضافت نصًا يؤكد على "احترام استقلالية بنك اليابان" في محاولة لتهدئة هذه المخاوف.

وقد أثار مشروع الخطة الحكومي السابق هلعًا في سوق السندات، ما دفع عوائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى لها في نحو 30 عامًا. ومع ذلك، فإن موقف الحكومة لم يبدد مخاوف الأسواق بالكامل. فقد أوضح نحو ثلثي الاقتصاديين المشاركين أنهم لا يعتقدون أن التعديل في صياغة بيان الحكومة يعني أنها ستتخلى عن التدخل في قرارات بنك اليابان المستقلة.

ومع ذلك، تشير نتائج الاستطلاع إلى أن نحو ثلثي الاقتصاديين ما يزالون غير مقتنعين بأن هذا التعديل يعني أن الحكومة لن تحاول التأثير على بنك اليابان في المستقبل. وقال كبير الاقتصاديين في معهد NLI تسويوشي أوينو: "نظرًا لوجود خلاف في وجهات النظر بين بنك اليابان والحكومة بشأن وتيرة رفع الفائدة، فما يزال عتبة رفع الفائدة المسبق مرتفعة."

الاختلاف بين السوق والاقتصاديين

يعد الفارق في التوقعات بين الاقتصاديين والمشاركين في السوق كبيرًا في هذه الدورة من السياسة النقدية. فسبب حدة موقف السوق مقارنة بالاقتصاديين يرجع مباشرة إلى تقرير صدر بعد انتهاء الاستطلاع: فقد كشف مطلعون أن استمرار ضعف الين زاد من المخاطر التضخمية، ويجعل مسؤولي بنك اليابان منفتحين تجاه رفع الفائدة بوتيرة أسرع مما يتوقعه الاقتصاديون. ويعي المسؤولون أن العديد من المراقبين يتوقعون تحرك البنك كل ستة أشهر تقريبًا، إلا أنهم على استعداد لرفع الفائدة في وقت أبكر إذا اقتضى الأمر دون مسار محدد مسبقًا. وتظهر تسعيرة سوق المشتقات أن المتداولين ينتظرون رفع الفائدة قبل أكتوبر باحتمالية وصلت إلى 80%.

ويقول المسؤولون إن الأمر الأكثر أهمية الآن هو دراسة مخاطر ارتفاع الأسعار الإضافية بعناية، لأن معدل التضخم الأساسي أصبح أخيرًا قريبًا جدًا من هدف الـ2% الذي حدده البنك منذ أكثر من 13 عامًا. وباقتراب معدل التضخم الأساسي من 2% يرى بعض المسؤولين أن مهمة البنك تتغير - إذ يتحول تركيز صانعي السياسات تدريجيًا من تحفيز ارتفاع الأسعار إلى ضمان تثبيت التضخم بالقرب من الهدف.

هذا بالإضافة إلى أن المسؤولين يرصدون المزيد من الأدلة على ترسخ التضخم - فالشركات أصبحت تنقل ارتفاع التكاليف إلى العملاء بشكل أسرع من ذي قبل، وهي ظاهرة تعكس تغيرًا في سلوك التسعير منذ اندلاع الصراع الإيراني.

انهيار الين لما دون 163 وصدمات أسعار النفط: مخاطر التضخم قد تجبر البنك على التحرك المسبق

رغم وجود مقاومة سياسية كبيرة، إلا أن احتمالية أن يضطر بنك اليابان "للضغط على زر رفع الفائدة بشكل مبكر" تحت ضغط سعر الصرف والأوضاع في الشرق الأوسط ما زالت قائمة.

وفي اجتماع السياسة في 16 يونيو من هذا العام، رفع بنك اليابان سعر الفائدة الأساسي إلى 1.0% وهو مستوى تاريخي مرتفع، دون معارضة واضحة من الحكومة. وأشار 65% من مراقبي البنك المركزي الذين شملهم الاستطلاع إلى أن السبب الرئيسي لقبول حكومة 高市 لهذا القرار يكمن في ضعف الين المستمر والزيادة الكبيرة في تكاليف الاستيراد.

ومع ذلك، وفي الفترة الأخيرة، أدت المخاطر الجيوسياسية مجددًا إلى إشعال أسواق العملات والسلع: حيث انخفض الين دون أدنى مستوى له في التاريخ، وتصاعد الصراع الأمريكي الإيراني مما دفع أسعار النفط العالمية إلى الارتفاع الحاد، وانخفض سعر صرف الين مقابل الدولار إلى أقل من 163 لأول مرة منذ 1986. ومع ارتفاع التضخم المستورد، الذي يتفاقم بفعل اعتماد اليابان شبه الكامل على استيراد الطاقة وأكثر من نصف الغذاء، يؤدي ضعف الين الشديد إلى تضخيم ضغط تكاليف استيراد النفط الخام والسلع الأولية.

وفي هذا السياق، أصبح موقف الاقتصاديين أكثر مرونة تجاه فكرة "رفع الفائدة المبكر". وعند سؤالهم عن أقرب توقيت محتمل لتعديل السياسة، اختار 37% من الخبراء شهر سبتمبر من هذا العام (ارتفاعًا من 23% في الاستطلاع بعد اجتماع يونيو).

وقال الاقتصادي في الأوراق المالية 大和 كينتو مينامي: "استمرار انخفاض الين يرفع الأسعار بشكل متواصل، ومخاطر ارتفاع التضخم ما زالت مرتفعة. إن بنك اليابان يعيد الآن تركيز قرار الفائدة تجاه التصدي لمخاطر التضخم، ما يجعل الوقت المقبل لرفع الفائدة أقرب مما كان متوقعًا من قبل."

ومن الجدير بالذكر أن حوالي 65% من مراقبي بنك اليابان يرون أن الضعف المستمر للين هو ما أجبر 高市早苗 على قبول رفع الفائدة في 16 يونيو - عندما رفع البنك الفائدة الأساسية إلى 1% وهو الأعلى منذ 31 عامًا.

صراع الحكومة اليابانية مع البنك المركزي: من خارطة الطريق الاقتصادية إلى اضطرابات سوق السندات

وظهرت التوترات بين حكومة 高市早苗 وبنك اليابان جلية في خطة السياسة الاقتصادية والمالية السنوية التي أقرت في 21 يوليو.

وقد تم حذف العبارات التي تدعو في المسودة الأولى إلى تنفيذ "سياسة نقدية لتحفيز الطلب الخاص". وبعد ما سببه ذلك من هزة في السوق، تم تعديل النصوص لتوضيح أن هدف سياسات البنك هو "تحقيق استقرار ارتفاع الأسعار". واحتفظت النسخة النهائية بالدعوة لضمان اتساق سياسات البنك مع الحكومة، مع إضافة هامش يستشهد بحماية استقلال البنك حسب القانون.

ومع ذلك، فإن شكوك السوق لم تتبدد. فقد كان إصدار سابق لمسودة الخطة أثار مخاوف من إمكانية تأخير تطبيع السياسة النقدية، مما دفع بعوائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى لها منذ 30 عامًا. ففي منتصف يوليو ارتفع العائد على السندات لأجل 10 سنوات ليصل إلى 2.9%، وهو الأعلى منذ سبتمبر 1996. واعتبارًا من 23 يوليو، لا يزال العائد عند حوالي 2.77%.

وأشار إستراتيجي أسعار الفائدة الرئيسي بقسم الأبحاث في مجموعة 星展 إيـوجين ليو، إلى أنه منذ مطلع 2026، استمر الفارق بين سعر الفائدة السنوية للدولار الأمريكي والين في الاتساع. فالمستثمرون غيّروا توقعاتهم من خفض لرفع الفائدة الأمريكية، في حين بقيت وتيرة تعديل الفائدة اليابانية معتدلة جدًا. ويظل الفارق بين الفائدة في الولايات المتحدة واليابان حوالي 250-275 نقطة أساس.

اجتماع 31 يوليو: التثبيت محسوم، والتركيز على تقرير التوقعات

يتوقع السوق بشكل عام أن يثبت بنك اليابان سعر الفائدة عند 1.0% في اجتماعه الخاص بسياسة النقدية في 31 يوليو. ونظرًا لغياب المحافظ 貫田和男 عن الاجتماع السابق بسبب المرض، فسيكون هذا المؤتمر الصحفي أول فرصة مباشرة لتقييم مواقفه السياسية.

ويتوقع الاقتصادي في أوراق المالية 瑞穗 يوسوكي ماتسوو أن يؤكد 貫田和男 مجددًا موقفه المؤيد لمزيد من رفع الفائدة في المؤتمر الصحفي الأسبوع المقبل، غير أنه من غير المرجح أن تغير هذه التصريحات بشكل كبير اتجاه ضعف الين. "لقد استوعب السوق بالفعل التوقعات برفع الفائدة كل ستة أشهر، لذا فمن الصعب أن تعزز مثل هذه التصريحات سعر صرف الين بشكل كبير. وفي ظل توقع السوق بأن يظهر البنك بوضوح توقيت وقوة رفع الفائدة التالي، فإن أي موقف يُفهم على أنه متساهل يمكن أن يفاقم من ضعف الين بينما يقوى الدولار عالميًا."

وخلال الاجتماع المقبل، سيشكل أحدث تقرير ربع سنوي لتوقعات الاقتصاد الذي سيصدره بنك اليابان الأساس الرئيسي لتحليل توقعات أسعار الفائدة في السوق. ووفقًا للتوقعات الوسطية لخبراء الاقتصاد: توقع التضخم لعام 2026 سينخفض قليلًا من التقدير السابق عند 2.8% إلى 2.6%. أما توقع نمو الناتج المحلي الإجمالي الفعلي لعام 2026 فسيرتفع من التقدير السابق إلى 0.7%.

هل يمكن الحفاظ على وتيرة رفع الفائدة كل ستة أشهر؟

يواجه بنك اليابان معضلة شبه مستعصية: إذا حافظ على الفائدة المنخفضة فقد يزيد من ضغوط التضخم الناجمة عن ضعف الين؛ لكنه إذا أسرع في رفعها فقد يفاقم أعباء الدين ويقوض تعافي الاقتصاد الضعيف أصلاً.

يتفق الاقتصاديون على رفع الفائدة كل ستة أشهر تقريبًا، لكن واقع بقاء الين عند مستوى 163، وارتفاع أسعار النفط بسبب النزاع الأمريكي الإيراني، واتساع الفارق بين الفائدة الأمريكية واليابانية - كلها أمور باتت تختبر استمرار هذه الوتيرة.

وقد أبدى السوق رأيه: حيث يراهن بنسبة 83% على تحرك البنك قبل أكتوبر. وموقف مسؤولي بنك اليابان "المنفتح على رفع الفائدة بشكل أسرع" يقدم مادة إضافية لهذا الرهان.

وقال مينامي: "لقد قام بنك اليابان بتحويل قراراته حول أسعار الفائدة للتركيز على إدارة مخاطر التضخم الصاعد." وعندما تصطدم مخاطر التضخم والمقاومة السياسية بشكل مباشر، يصبح أي رفع للفائدة من بنك اليابان - سواء جاء في أكتوبر أو ديسمبر - أحد أهم موضوعات الماكرو في الأسواق المالية العالمية.