من الصعب جدًا التنبؤ بسياسة الاحتياطي الفيدرالي في عهد وولش! مع اقتراب اجتماع FOMC، لا يزال السوق غير قادر على تحديد اتجاه السياسة الأسبوع المقبل

لم يتبق سوى أيام قليلة على الاجتماع المقبل لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، ومع ذلك لا يزال السوق منقسمًا بشدة بشأن اتجاه سياساته—وهو أمر نادر الحدوث في السنوات الأخيرة. إذ تخلى الرئيس الجديد والش عن نهج السلف في تقديم التوجيهات المستقبلية بشكل كامل، ويقوم بإعادة تشكيل قواعد لعبة المعلومات بين المتداولين ومجلس الاحتياطي الفيدرالي من الأساس.

تُظهر سوق مبادلات أسعار الفائدة أن المتداولين حاليًا يتوقعون بنسبة تقارب 30% أن يقوم مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع 29 يوليو، بينما تبلغ نسبة توقع الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير حوالي 70%. هذا القدر الكبير من الانقسام رغم اقتراب موعد الاجتماع أمر نادر الحدوث في السنوات الأخيرة.

وفقًا لما أفادت به Bloomberg يوم الخميس، قال Jim Bianco، رئيس Bianco Research واستراتيجي الاقتصاد الكلي: "غياب التوجيه المستقبلي يعني أننا سنرى في كثير من الأحيان توزيع احتمالات بنسبة 20% و30% و40%. السوق ينتقل إلى هذا النمط الجديد من التفكير."

وقد ظهر أثر هذه الضبابية بشكل مباشر في سوق السندات. بالنسبة للمتداولين الذين يراهنون على تحركات الاحتياطي الفيدرالي، فإن التخمين الصحيح يجلب عوائد أكبر، بينما الخطأ في التوقع يؤدي إلى خسائر أكبر. حالياً، قامت سوق مبادلات أسعار الفائدة بتسعير رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر بالكامل، كما تُضَمِّن السوق رفعًا تراكميًا بأكثر من مرتين حتى مارس من العام المقبل.

الش يكسر القاعدة، التوجيهات المستقبلية تصبح من الماضي

منذ توليه المنصب في مايو من هذا العام، أعلن الش بوضوح أنه سيلغي منهج مجلس الاحتياطي الفيدرالي الطويل الأمد المتمثل في إرسال إشارات مسبقة إلى السوق حول مسار أسعار الفائدة. إذ يرى أن التوجيهات المستقبلية تفرض قيودًا غير ضرورية على صانعي السياسات عندما تتغير الظروف الاقتصادية.

يتناقض هذا الموقف بشكل حاد مع نمط سلفه باول. في فترة قيادة باول لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، كان المسؤولون غالبًا ما يرسلون إشارات واضحة إلى السوق قبل الاجتماعات من خلال التصريحات أو عبر وسائل الإعلام. وآخر مرة حدث فيها مثل هذا القدر من عدم اليقين بشأن نتائج الاجتماع، كان في سبتمبر 2024—حين انقسم المتداولون حينها بشأن ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أو 50 نقطة أساس، وفي النهاية اختار باول التخفيض الأكبر لدعم سوق العمل الضعيف.

ضغوط التضخم والمخاطر الجيوسياسية تتداخل، وتوقعات رفع الفائدة تتأرجح

وعلى الرغم من رفض الش تقديم توجيه مستقبلي، فقد عبّر بوضوح عن يقظته الشديدة تجاه التضخم. فمنذ جائحة كورونا، ظل التضخم في الولايات المتحدة أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، ما جعل السوق على يقين بأن رفع الفوائد هذا العام أمر لا مفر منه، ويبقى الخلاف فقط حول توقيت الخطوة.

في الأسبوع الماضي، كان المتداولون في سوق السندات يميلون للحفاظ على أسعار الفائدة مستقرة—إذ سجل مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة في يونيو أول انخفاض له منذ ست سنوات، ما خفف من التوقعات برفع الفائدة القريب. لكن سرعان ما أدت عودة التصعيد في الصراع بين الولايات المتحدة وإيران إلى دفع أسعار النفط نحو الأعلى، فعادت توقعات رفع الفائدة من جديد.

خلاف نادر بين توقعات الاقتصاديين والمتداولين

الجدير بالذكر أن جماعة الاقتصاديين أكثر يقينًا بكثير بشأن نتيجة اجتماع الأسبوع المقبل مقارنة بالمتداولين. حيث أظهر استطلاع أجرته Bloomberg شمل 76 اقتصاديًا، أن جميع المشاركين يتوقعون أن يبقي مجلس الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة المرجعي ضمن نطاق 3.5% إلى 3.75% خلال اجتماع 28-29 يوليو.

أما المتداولون فانقسامهم أكثر وضوحًا. قال John Brady، المدير العام لشركة RJ O'Brien: "ما زلت لا أعتقد أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة الأسبوع المقبل، لكن السوق يخبرني بأن نتيجة التصويت ستكون أقرب مما كنت أتوقع."

هذا التباين النادر بين الاقتصاديين والسوق يمثل بحد ذاته انعكاسًا للتغير في بيئة السوق الذي أحدثه نمط الش الجديد—إذ أصبح غياب التوجيهات المستقبلية يضخم ضوضاء إشارات الأسعار بشكل ملحوظ، وقد تصبح الضبابية هي السمة الجديدة الدائمة.