التحول إلى الذكاء الاصطناعي لا يخفي ضعف إيرادات الاشتراك، مورغان ستانلي يخفض بشدة السعر المستهدف لـ Salesforce (CRM.US) إلى 185 دولار

أفادت "智通财经APP" أنه وفقًا لأحدث تقارير "مورغان ستانلي"، تم تخفيض تصنيف شركة Salesforce (CRM.US) من "زيادة الاحتفاظ" إلى "محايد"، كما تم تعديل السعر المستهدف بشكل كبير من 287 دولارًا إلى 185 دولارًا، مع الإشارة صراحةً إلى وجود فجوة كبيرة بين تقدم الشركة في مجال الذكاء الاصطناعي وتباطؤ نمو إيرادات الاشتراكات المستمر.

الذكاء الاصطناعي "البراق" يفشل في دفع التحول الأساسي

في ظل إعادة هيكلة تقييمات أسهم التكنولوجيا بشكل عام، أشار المحلل "آدم وود" من "مورغان ستانلي" في تقرير بحثي إلى أنه رغم أن Salesforce "تجري تغييرات ذاتية بنشاط"، إلا أن نموها العضوي الأساسي لم يشهد بعد نقطة تحول. وقد اتسع انخفاض سعر سهم Salesforce منذ بداية هذا العام ليصل إلى حوالي 34%، مقارنة بأعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا والذي بلغ 274 دولارًا.

كتب وود: "مؤشرات الأداء الرئيسية (KPI) لـ Agentforce تشهد تغيرًا، إلا أن زخم تطوير الذكاء الاصطناعي لم يتمكن حتى الآن من قلب وضع cRPO (الالتزامات التعاقدية المتبقية الحالية)/ ونمو الإيرادات الطبيعية، بسبب استمرار السحب من الأصول التقليدية (خاصة Commerce وTableau)". بالنسبة لهذا العملاق في مجال SaaS الذي يقوده "مارك بينيوف"، وصف وود الأداء الأخير بأنه "حكاية مدينتين": فمن جهة، هناك القوة المتزايدة لمنتجات الذكاء الاصطناعي، ومن جهة أخرى هناك تدهور أو غياب النمو المستمر في إيرادات الاشتراكات، بالإضافة إلى غياب مؤشرات مستقبلية واضحة. كلا الجانبين يلغي تأثير الآخر، ما يضع قصة النمو في موقف محرج.

التناقض الرئيسي: صحة الاستراتيجية لا تعني نقطة تحول في النمو

السؤال المحوري الذي يشغل السوق الآن، هو كم من الوقت ستستغرق دورة التحول بين الأعمال القديمة والجديدة في Salesforce. في تقريره، حلل وود بعمق تأثير هذا التباين على سوق رأس المال: "عدم التطابق بين مؤشرات الأداء القوية للوكيل ونقص مؤشرات التحول في النمو العضوي أدى إلى انخفاض حاد في سعر السهم. جميع المستثمرين يركزون على سؤال محوري: متى ستتمكن Agentforce وخطط الربحية الجديدة بدون رأس (Headless) من تعويض مجالات الضعف الهيكلية في محفظة الشركة (Commerce، Tableau)، ودفع النمو المستمر لإيرادات الاشتراكات؟"

وعلى الرغم من أن Salesforce تسرع الآن في دمج استحواذاتها الداخلية مثل Informatica وMuleSoft وData 360 وSlack، في محاولة لبناء منصة ذكاء اصطناعي على مستوى المؤسسات، ويعترف وود بصحة توجه التحول نحو البرمجيات بدون رأس وتكنولوجيا "Agentic" (الوكلاء الذكيين)، إلا أن غموض طريق تحقيق الأرباح يجعل المستثمرين مترددين في الشراء.

الإيرادات لا تزال في بداياتها: أضاف وود أن اتجاه التحول صحيح، لكن القدرة على تحقيق الأرباح لازالت "في مراحلها الأولى"، وقد تكون عملية تسريع النمو أبطأ مما يتوقعه البعض.

الإنفاق الرأسمالي يضغط على هامش الدين: رغم أن هامش الربح للشركة قد يتحسن، إلا أن أي استثمارات جديدة في Agentforce وData 360 والهندسة بدون رأس قد تحد من أي تأثير للرافعة المالية، مما "يؤخر العائد الذاتي".

التقييم لا يزال مبكرًا: شدد وود على أن "دمج Informatica وMuleSoft وData 360 وSlack يوفر حجة قوية لـ Salesforce لبناء منصة تحكم ذكاء اصطناعي على مستوى المؤسسات، لكننا ندرك أيضًا أن صحة الاستراتيجية لا تعني نقطة تحول في النمو، هذه النقطة أساسية للمستثمرين لإعادة الاهتمام بسهم Salesforce. وبالتالي، يبقى التحدي الرئيسي أمام Salesforce هو كيفية تحويل الأنشطة الذكية إلى نمو ثابت ومتوقع في الاشتراكات، ونحن نعتقد بأن مسار التسعير الحالي يظهر بوضوح أن تقييم مستقبل Salesforce الآن لا يزال مبكرًا."

خلاف متصاعد في وول ستريت: آلام إعادة تشكيل نموذج SaaS في عصر الذكاء الاصطناعي

خفض تصنيف Salesforce ليس حدثًا معزولًا، بل يعكس معضلة مشتركة يواجهها قطاع برمجيات SaaS في عصر الذكاء الاصطناعي—حيث يتعرض النموذج التقليدي للاشتراك حسب المستخدم (Per-seat) لضغوط متزايدة من قبل الوكلاء الأذكياء للذكاء الاصطناعي، فيما لا يزال نظام التسعير الجديد القائم على النتائج/الاستخدام في طور الاستكشاف.

حاليًا، يوجد انقسام واضح في وول ستريت حول مستقبل Salesforce:

في السنوات الأخيرة، اتخذت Salesforce سلسلة من إجراءات التحول الجذرية، بما في ذلك إعادة هيكلة فرق الخدمة الداخلية، ونشر روبوتات خدمة العملاء الذكية Agentforce، والاستحواذ الضخم على منصة خدمة العملاء الذكية "Fin" وغيرها. ومع ذلك، وأثناء فترة الانتقال التي تباطأ فيها النمو التقليدي ولم يحقق الذكاء الاصطناعي الجديد بعد إيرادات متكررة كبيرة، بدأ السوق بفقدان الصبر تجاه عملية "التجديد بين القديم والجديد".

بالنسبة إلى Salesforce والرئيس التنفيذي بينيوف، فإن كسر مأزق "سخونة مفهوم الذكاء الاصطناعي، وضعف الاشتراكات التقليدية" وتحويل مؤشرات الوكلاء إلى إيرادات مستدامة وملموسة ونمو واضح في الاشتراكات، سيكون العامل الحاسم في استعادة ثقة وول ستريت من جديد.