أفضل صيف تم تصفيته

في 20 يوليو، أفادت وكالة رويترز بقصة طالب جامعي كوري جنوبي.

لي سيونغ هو، البالغ من العمر 24 عاماً، ادّخر 20 مليون وون كوري أثناء خدمته العسكرية، ثم استثمرها في سوق الأسهم مع رافعة مالية بمقدار 5 أضعاف، ليصل رصيد حسابه في مرحلة ما إلى ما يقرب من 300 مليون وون كوري. لكن خلال بضعة أسابيع فقط، تسببت التقلبات الشديدة في السوق في تنفيذ شركات الوساطة لتصفية قسرية لحساباته، مما لم يؤد فقط إلى خسارة جميع أرباحه، بل والتهم جزءًا من رأس ماله الأصلي

.

قال إنه لم يعد يستطيع التنفس، لكنه لم يغادر السوق لهذا السبب، بل يخطط لجمع رأس مال كافٍ من جديد، ثم العودة لاستخدام الرافعة المالية مرة أخرى. بالنسبة له، يعادل متوسط ​​سعر شقة واحدة في سيول أجره خلال 14 عامًا تقريبًا، في حين أن الرافعة المالية بمقدار 5 أضعاف ـ على الأقل ظاهرًا ـ يمكن أن تختصر تلك الفترة كثيرًا.

حساب هذا الشاب يوجز تقريبًا التحول الذي شهدته سوق الأسهم الكورية من "أفضل صيف منذ البلوغ" إلى "واحد من كل ثلاثين بالغ كوري يتلقى إخطارًا بطلب تغطية الهامش".

خلال النصف الأول من عام 2026، ارتفع مؤشر KOSPI أكثر من الضعف، ليصبح أفضل المؤشرات الرئيسية أداءً في العالم. وشاركت شركتا Samsung Electronics و SK hynix أرباحًا ضخمة من دورة تخزين الذكاء الاصطناعي، مما جذب الكوريين لاستثمار مدخراتهم وقروضهم في السوق. وحتى يتمكنوا من إبقاء المزيد من الأموال داخل البلاد، قامت كبرى شركات إدارة الأصول الكورية في أواخر مايو بإطلاق سريع لصناديق ETF محلية بمضاعفة أداء سهمي Samsung وSK hynix للأفراد الذين يعانون من ظاهرة FOMO (الخوف من فوات الفرصة). لماذا أصبحت رقائق التخزين أكثر تكلفة؟

ومع ذلك، سجل مؤشر KOSPI في 19 يونيو أعلى مستوى له في تاريخه، ليدخل بعدها في موجات عنيفة من التقلبات الحادة.

حتى 21 يوليو، وخلال 22 يوم تداول فقط، تم تفعيل 13 إيقاف تداول مؤقت و4 مرات تعليق للسوق، وبين التصفية القسرية ومحاولات الشراء عند الانخفاض، انخفض مؤشر KOSPI بنسبة 25% خلال شهر واحد، وقفزت التقلبات إلى مستويات لم نشهدها منذ الأزمة المالية الآسيوية.

أظهرت بيانات حسابات بنك Goldman Sachs أنه حتى 13 يوليو، تجاوز عدد حسابات المستثمرين الأفراد بروافع مالية التي تلقت إخطارات طلب هامش إضافي في السوق الكورية الـ1.2 مليون حساب، وتعرض ما بين 320,000 إلى 360,000 حساب لتصفية قسرية من قبل شركات الوساطة.

الرؤية الأساسية للصناعة لم تتغير بعد، ولكن بعض المستثمرين خسروا كل شيء بعد أسبوعين من الابتعاد ثم العودة. ويبدو أن كلمة السر لفهم كل شيء هنا هي الرافعة المالية ـ فكلما كان الهوس باستخدام الرافعة أقوى في الدخول، تزداد حالة الذعر سوءًا عند الخروج.

في 16 يوليو، وبالتزامن مع رفع بنك كوريا المركزي سعر الفائدة من 2.5% إلى 2.75% بسبب مخاوف من التضخم، أوقف المنظمون مؤقتاً إصدار وحدات ETF الرافعة المالية الجديدة، كما رفعوا الحد الأدنى لرصيد الأفراد الراغبين في التداول بهذه المنتجات من 10 ملايين وون إلى 30 مليون وون.

وفي ظل مجموعة الإجراءات الهادفة إلى تهدئة السوق، قد لا يحب المنظمون التدخل المباشر لكبح مضاربات الأسواق كما فعلت اليابان في التسعينيات، لكنهم يؤمنون أيضاً بأنهم مسؤولون عن تحديد أي أنواع من الازدهار تستحق الاستمرار.

أولاً: كيف نحتفظ بالأموال

قبل أن تصبح "إزالة الرافعة المالية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي" كلمة السر للسوق منذ يوليو، كان لا بد أولاً من رفع مستوى الرافعة المالية في الأصل.

من حيث الحذر، لا توجد جهة تنظيم مالي في أي دولة لا تكن الحذر تجاه الرافعة المالية. لكن في نهاية مايو، واجهت السوق الكورية معضلة أكثر واقعية ـ ففي دورة التخزين الفائقة الأخيرة، حققت الشركتان الكوريتان أرباحًا أبهرت حتى ترامب، وإذا لم يتوفر منتج رافعة مالية محلي، فلن تتمكن البلاد من منع الكوريين من اللجوء إلى الأسواق الخارجية لاستخدام الرافعة.

تمتلك الأسواق الأمريكية وأسواق هونغ كونغ بالفعل العديد من صناديق ETF ذات الرافعة المخصصة لكل سهم. ويمكن للمستثمرين الكوريين شراء منتجات ذات أداء مضاعف على Tesla وNvidia عبر تطبيقات شركات الوساطة المحلية، أو شراء منتجات مضاعفة على Samsung وSK hynix مدرجة في هونغ كونغ.

وبالنسبة للمستثمرين الكوريين، فالخلاف هنا يتعلق بموقع التداول ورسوم العمليات فقط، وهي أمور هامشية مقارنة بمقدار العائد؛ أما بالنسبة للحكومة الكورية، فهذا يعني خروج رؤوس الأموال وأحجام التداول ورسوم الإدارة إلى الخارج، وزيادة الضغط على عملة الوون.

في 28 أبريل، أجرت كوريا تعديلاً سريعًا على قواعد المنتجات الرافعة ـ إذ كان يتعين على صناديق ETF الكورية سابقًا الاستثمار في 10 أصول على الأقل وبنسبة لا تتجاوز 30% لأي أصل واحد، ما منع إصدار صناديق تتتبع شركة واحدة فقط. والآن، أزيل هذا الشرط، وأصبح من الممكن للمستثمرين المحليين الاستثمار في صناديق ETF ذات سهم أزرق واحد بحد أقصى تعرض للرافعة بمقدار سهمين.

بعد شهر واحد فقط، تم إدراج 16 منتج مضاعف خاصة بـSamsung أو SK hynix في السوق المحلية الكورية.

وفي المقارنة بين الحذر من الرافعة والقلق من العملات الأجنبية، وضعت الهيئات الرقابية الكورية شروطاً "كلاسيكية على طريقة شرق آسيا" للاعتراف بالمستثمرين المؤهلين لهذا النوع من المنتجات الرافعة.

لشراء ETF رافعة فردية، يجب أن يكون في الحساب 10 ملايين وون على الأقل، إضافة إلى ضرورة خضوع المستثمر لدورة تدريبية مكثفة مدتها ساعتان، حول مخاطر الفائدة السلبية والتقلبات وسعر الرافعة.

لكن، هل يمكن للأسئلة الامتحانية أن توقف مستثمري "مدينة السماء"؟ نظراً للتدفق الهائل من الأفراد على موقع رابطة الاستثمار المالي الكورية من أجل الخضوع للتدريب، تعطل الموقع لفترة وجيزة، ولم يمض سوى أيام حتى أكمل التدريب نحو 350,000 مستثمر كوري.

خلال ثلاثة أيام فقط من إطلاق المنتجات، وصل حجم التداول التراكمي لـ16 صندوقاً إلى 28 تريليون وون، أي 5.5 أضعاف صافي أصولها في نفس الفترة؛ وبعد ثلاثة أسابيع، تجاوز حجم المنتجات الموجبة فقط 14 تريليون وون.

ووفقاً لإحصاءات Goldman Sachs، بلغ إجمالي حجم الأصول لصناديق ETF الرافعة التي تتبع أسهم Samsung وSK hynix داخليًا وخارجيًا 53 مليار دولار في 22 يونيو.

وفي مؤتمر صحفي عُقد في نفس اليوم، قال رئيس وكالة الرقابة المالية الكورية لي تشان جين: "لقد أسرعنا في إطلاق ETF رافعة فردية من أجل معالجة مشكلة ارتفاع سعر الصرف، ولكي تعود الأموال التي كانت تُضارب في صناديق ETF المدرجة بهونغ كونغ، لكن النتيجة كانت محدودة وظهرت آثار جانبية

."

ومع ذلك، وحتى 16 يوليو، تقلصت قيمة هذه المنتجات الرافعة إلى النصف تقريبًا خلال أقل من شهر، لتعود إلى حوالي 28 مليار دولار

، ومع بدء النظام في تصفية نفسه، أغلقت الجهات التنظيمية رسميًا باب المنتجات الجديدة.

انتشر في كوريا مصطلح "الفقر الطارئ في يوم صيفي"، أي عندما ترتفع أسعار العقارات والأسهم فجأة ليكتشف من لا يملكون أصولًا أن دخلهم لم يتغير كثيرًا، لكن المسافة بينهم وبين أصحاب الأصول ازدادت بشكل ضخم بين ليلة وضحاها.

عندما أصبحت Samsung وSK hynix ألمع نجوم السماء في دورة التخزين الخارقة في النصف الشرقي من الكرة الأرضية، أعادت هذه المشاعر الظهور. لقد قدمت الشركتان قصة صناعية لا يمكن إنكارها تقريبًا، وما حدث في السوق الكورية ليس تصديق الناس لقصة صناعية زائفة، بل أن موجة حقيقية جعلت مزيداً من الناس يوقنون أنه لا ينبغي تفويت الفرصة.

لكن بالنسبة لمن وصل متأخراً ـ بعد أن تضاعفت أسعار الأسهم مرتين أو ثلاث ـ فإن التأخر يصنع بحد ذاته الحاجة إلى استخدام الرافعة.

كلما دفعك التأخير لمطاردة الفرص، زاد احتياجك للاقتراض لتعويض ما فاتك؛ وكلما خفت أن تتخلف عن زمنك، زاد إغراء الضغط على الرافعة لجمع ثروتك بسرعة في سباق قصير.

ثانياً: هل المسؤولية تعود لوول ستريت مرة أخرى؟

جميع موجات الرافعة المالية تقوم على نفس القاعدة: الاستمرار في الحفلة رهين بتواصل الموسيقى، وقاعة الحفلات المزدحمة لا تحتمل الخروج المفاجئ.

أول من يغادر هو المستثمر الأجنبي.

مع ارتفاع سوق التخزين، أصبحت قيمة أسهم Samsung وSK hynix تمثل نصف وزن مؤشر KOSPI تقريباً، وأدى ذلك إلى زيادة وزنهما السلبي في محافظ الصناديق العالمية. وفي حالات كثيرة، لا يحتاج المستثمر الأجنبي إلى التشكيك في آفاق صناعة الذكاء الاصطناعي بقدر حاجته لتجنب تركيز مفرط لدولة أو صناعة أو سهمين داخل محفظته، لذا يتعين عليه إعادة التوازن.

خلال النصف الأول من عام 2026، سجل المستثمرون الأجانب صافي خروج بحوالي 70.8 مليار دولار من السوق الكورية، وبلغ صافي الخروج في يونيو وحده حوالي 12.63 مليار دولار؛ وبحلول منتصف يوليو بلغ إجمالي الخروج نحو 110 مليار دولار[4].

وبالنظر إلى إصدار SK hynix لشهادات الإيداع الأمريكية (ADR) في السوق الأمريكية، فإن خروج المستثمرين الأجانب من السوق الكورية لا يعني بالضرورة تخلي رأس المال العالمي عن دورة التخزين الخارقة.

وفي يوليو، أصدرت SK hynix شهادات ADR في Nasdaq، وجمعت 26.5 مليار دولار، وهو رقم قياسي للشركات الأجنبية في السوق الأمريكية، وتم الاكتتاب بسبعة أضعاف. ولا يزال رأس المال العالمي مستعدًا لاستثمار المزيد في HBM، لكنه يفضل شراء نفس سهم الشركة في نظام الدولار، وفي المنطقة الزمنية لنيويورك، ومع سيولة أعلى.

قد يكون الدافع لبيع الأجانب مجرد جني الأرباح أو إعادة هيكلة المحفظة أو تحويلها إلى الدولار لتسوية الاستثمارات، وأنظمة التداول لا تميز الدوافع. سواء كان مدير الصندوق لا يزال متفائلًا حول مستقبل HBM أم لا، فإن انعكاس ذلك في سوق الأسهم الكورية يظهر فقط كصفقات بيع باردة.

الخطورة في موجة تصفية الرافعة المالية تكمن في أن سلسلة الأحداث هذه بمجرد أن تبدأ، يصبح الهبوط المستمر نتيجة لدوامة ذاتية: خروج الأجانب من الأسهم الكورية → انخفاض KOSPI → تخفيض صناديق ETF الرافعة لمراكزها → تفعيل حسابات التداول على الهامش لطلب المزيد من الهامش → تصفية قسرية من قبل شركات الوساطة → استمرار هبوط الأسهم الكورية.

طالما كانت وتيرة بيع الأجانب أكبر من دخول أموال جديدة عن طريق الرافعة المالية، فلن يؤدي الشراء عند التراجع إلى إنهاء آلام تصفية الرافعة بل سينقل خط التصفية من حسابات إلى حسابات أخرى.

وهذا ما يفسر المشهد غير المعتاد خلال هذه الموجة من الهبوط.

في 7 يوليو، أعلنت Samsung Electronics عن نتائجها للربع الثاني: إيرادات بنحو 171 تريليون وون، وأرباح تشغيلية حوالي 89.4 تريليون وون، مقارنة بالعام السابق، يعني نمو الإيرادات 129% ونمو الأرباح التشغيلية بمقدار 19 ضعفًا، متجاوزة توقعات السوق مسبقًا.

ورغم ذلك، انخفض سهم Samsung بنسبة 6.9% في يوم إعلان النتائج. فمن الواضح أنه حتى أفضل النتائج المالية لا توفر سيولة فورية للسوق، وليس بوسعها تغطية طلبات الهامش للحسابات أو تغيير قاعدة تصفية صناديق ETF الرافعة لمراكزها.

في موجة تصفية رافعة الذكاء الاصطناعي في يوليو، كانت العقدة الأساسية للسوق ليست "هل ستستمر مسيرة الذكاء الاصطناعي؟"، بل "من لا يزال بمقدوره الشراء؟". فالأساسيات تشرح في النهاية لماذا تحقق شركة ما قيمتها الحقيقية؛ وبنية التداول تحدد مدى هبوط السعر قبل أن تتحقق تلك القيمة.

المؤشرات الأساسية تؤثر فقط على التداول الطوعي. يمكن للمستثمرين الشراء نتيجة نمو الأرباح أو الاحتفاظ بسبب التقييمات الجيدة. لكن تصفية الرافعة تفرض التداول قسريًا، ولا تحتاج شركات الوساطة أو نماذج التحكم في المخاطر أو آليات إعادة توازن صناديق ETF إلى اتخاذ قرار يتعلق بالصناعة.

في سوق شديدة الازدحام من حيث المراكز، وشديدة التركيز من حيث الرافعة، وفي ظل تراجع تدريجي للأموال الجديدة، يفقد الأساس تعريف التسعير حتى لو لم تتدهور فعليًا.

ثالثاً: خاتمة

اشتهر عالم الاجتماع الكوري جانغ كيونغ سوب بتفسير تجربة كوريا بتعبير "الحداثة المضغوطة".

فبحسب تعريفه، أنجزت كوريا في فترة وجيزة جدًا التصنيع، التحضر، إرساء الديمقراطية والعولمة. وقد تم ضغط التحولات المؤسسية والتحولات الحياتية التي تأخذ أجيالاً في دول أخرى، في عقود قليلة؛ لتتعايش مسؤوليات الأسرة التقليدية، المنافسة الحديثة في السوق، والرأسمالية العالمية وتمارس ضغطًا دائمًا على الأفراد.

من الفقر بعد الحرب إلى دولة صناعية، ومن صرح للفولاذ إلى عملاقين للتخزين، قطعت الشركات الكورية خلال بضعة عقود ما قطعته بلدان أخرى خلال قرن. حتى قصة تطور شركة SK hynix نفسها هي مسيرة ضغط عنيف كانت فيها مقامرة على الإفلاس أدت إلى الحصول على معدلات جيدة للـHBM وحصة كبيرة في السوق العالمية.

وعندما وصل الأمر إلى أسواق المال، ظهرت حالة "الضغط/الاختزال" مرة أخرى.

فدورة الذكاء الاصطناعي التي كان من المفترض أن تتضح خلال سنوات، تم ضغطها إلى بضعة أشهر من صعود أسعار الأسهم؛ والقفزات في الثروة التي كان ينبغي أن تبنى على المهنة، الادخار، والتراكم عبر الأجيال، تم ضغطها إلى صفقات قصيرة المدى تضم عدة أضعاف الرافعة المالية في حساب تداول واحد.

أقسى وأشد ما في هذه الدورة هو أن الكوريين لم يستدينوا ليشتروا شركات خاسرة عديمة القيمة. على العكس، كانوا يراهنون على أنجح شركتين وأكثرهما أهمية، وأكثرهما تمثيلاً لقوة كوريا التنافسية في عصر الذكاء الاصطناعي.

ويبقى السؤال الوحيد: رأس المال صغير، والوصول جاء متأخرًا.

بالطبع يمكن للاستدانة تقصير فترة الانتظار، لكنها تضيق هامش الخطأ بشدة. فمن لا يستخدم الرافعة يمكنه تحمل الخطأ والبقاء في السوق بانتظار التحسن؛ أما من يستخدم الرافعة فحتى لو أصاب السوق في النهاية، قد تجبره السوق على الخروج قبل أن تظهر النتائج.

أفضل صيف لكوريا لم يهدأ لأن صناعة الذكاء الاصطناعي دخلت شتاءها.

Samsung لا تزال تحقق الربح، وSK hynix ما زالت تسعى لرفع سعر HBM، ودورة التخزين لم تنتهِ بعد. ما انفجر فعليًا هو وهم عن "التحكم بالزمن": بمجرد أن يكون الاتجاه صحيحًا، يمكن استدانة المزيد من المال ونقل ثروة المستقبل إلى الحاضر.

الشركات الجيدة يمكنها اجتياز الدورات، لكنها لا تستطيع أبداً تحمل تبعات ميزانيات المستثمرين السيئة بدلاً عنهم.