قنبلة خارج الميزانية بقيمة 1.65 تريليون! ديون خفية لعمالقة التكنولوجيا الخمسة ترتفع ثماني مرات في أربع سنوات، هل سباق التسلح في الذكاء الاصطناعي سيؤدي إلى كارثة سيولة قادمة؟

أفادت财经智通 أن سباق "سباق التسلح" المحموم بين عمالقة التكنولوجيا الخمسة الكبار في الولايات المتحدة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي(الذكاء الاصطناعي) يُفرز حالياً "إمبراطورية ديون خفية" تتجاوز بكثير الديون الرسمية المسجلة على دفاترهم.

مؤخراً، أظهرت تحليلات للهوامش ضمن أحدث تقارير مالية لكل من Alphabet(GOOGL.US)، مايكروسوفت(MSFT.US)، أمازون(AMZN.US)، Meta(META.US) وأوراكل(ORCL.US) أن إجمالي "الديون الخفية" المتراكمة من خلال التزامات الشراء طويلة الأجل وتأجير مراكز البيانات وغيرها بلغ 1.65 تريليون دولار - أي أكثر من ديونهم الرسمية المعلنة البالغة حوالي 1.35 تريليون دولار، وبارتفاع ثماني مرات خلال السنوات الأربع الماضية.

وقد أدى هذا الحجم الهائل من الالتزامات خارج الميزانية إلى تصاعد مخاوف وول ستريت والهيئات الرقابية العالمية: ففي حال لم ترقَ متطلبات الذكاء الاصطناعي إلى التوقعات، فإن هذه التعهدات المستقبلية المخفية في الهوامش قد تتحول في وقت قصير إلى "قنبلة ديون" تلتهم التدفق النقدي.

شراء وحدات GPU بالدين يُخفي مخاطر الديون الخفية

ما يُعرف بـ "الديون الخفية" يشير إلى التزامات دفع مستقبلية تنشأ عن استثمارات أو شراء معدات أو اتفاقيات تأجير طويلة الأجل، لكن بموجب معايير المحاسبة الحالية لا يتم الاعتراف بهذه الديون رسمياً إلا عند استلام الأصول أو إنجاز المنشآت. فهي لا تستهلك النقود مباشرة ولا تظهر في العمود الرئيسي لميزانية الشركة، بل تُدرج بخط صغير في الهوامش بنهاية التقارير المالية.

حالياً، تحتدم المنافسة العالمية على الريادة في الذكاء الاصطناعي، حيث تستثمر الشركات التكنولوجية العملاقة مبالغ ضخمة لشراء وحدات GPU عالية المستوى وبناء مراكز بيانات فائقة الحجم. ولتجنب تضخم الديون الجارية، اعتمدت هذه الشركات التزامات شراء طويلة الأجل ونماذج تمويل مراكز بيانات تعتمد على البيع وإعادة التأجير طويل الأجل. وتستفيد هذه العمليات من قواعد المحاسبة التي تسمح بتأجيل الاعتراف بالنفقات حتى التسليم، مما يدفع ضغط الإنفاق الرأسمالي إلى المستقبل ويبني جبل ديون خفية خارج الميزانية.

وبحسب الإحصائيات، فإن Meta تحتل الصدارة من حيث الديون الخفية، التي يُقدّر أنها بلغت حوالي 420 مليار دولار، أي ما يعادل 2.8 مرة ديونها المدرجة في الميزانية. تتعاون Meta مع Blue Owl Capital(OWL.US) في إنشاء مركز بيانات ضخم في ولاية لويزيانا، حيث تصاعدت التكلفة الإجمالية للمشروع من 27 مليار دولار المُعلن عنها مبدئياً إلى أكثر من 50 مليار دولار. استثمرت Meta فقط 20% من رأس المال، وستستخدم المنشأة عن طريق التأجير لاحقاً، ما يبدو وكأنه تقليل كبير في الإنفاق المسبق؛ ومع ذلك، ووفقاً للتقارير، وافقت Meta بالفعل على تحمل المسؤولية الكاملة عن جميع الخسائر إذا ما انهارت الشراكة - وهذا الالتزام الصارم المستقبلي لا يظهر في الميزانية العمومية.

أما أوراكل، فقد شهدت ديونها الخفية نمواً هائلاً بلغ أكثر من 30 ضعفاً خلال أربع سنوات لتصل إلى 273.3 مليار دولار. تعود هذه المسؤولية أساساً إلى ترتيبات تأجير ضخمة، حيث يتم توجيه جزء كبير من هذه الأموال إلى مشروع مركز بيانات الذكاء الاصطناعي "ستارغيت" بالتعاون مع OpenAI. في الوقت نفسه، تتجاوز الطلبات غير المنجزة على خدمات السحابة وغيرها لدى مايكروسوفت، Alphabet وأمازون نحو 1.45 تريليون دولار، ما يمنح بعض الدعم لإيرادات المستقبل، لكن التزامات الدفع المستقبلية المتراكمة لا تزال تمثل هاجساً كبيراً.

إذا خابت التوقعات، "القنبلة الخفية" قد تتحول إلى كارثة سيولة

تكمن المخاوف الأساسية في القطاع في أنه إذا لم ترتقِ وتيرة نمو الطلب العالمي على الذكاء الاصطناعي إلى سقف توقعات الصناعة، فسوف تتحول هذه الديون المؤجلة فجأة إلى فجوة ضخمة في التدفقات النقدية.

وأشار بعض خبراء الصناعة التقنية إلى أن تأجير العقارات التجارية يظل محتفظاً ببعض القيمة كأصل، إلا أن مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي مليئة بـ أشباه الموصلات التي تتغير بسرعة هائلة، وتجعل التقدمات التقنية قيمة الأجهزة تنخفض بسرعة. وإذا تراجع الطلب على الذكاء الاصطناعي فانخفضت معدلات الامتلاء والاستخدام، ستواجه شركات التكنولوجيا خسائر ضخمة في خفض قيمة الأصول.

والأخطر من ذلك هو شيوع "نموذج الاستثمار الدائري" حالياً - حيث تستثمر شركات التكنولوجيا في خدمات الذكاء الاصطناعي لبعضها البعض لدعم الإحصاءات والإيرادات الظاهرية، ما يخفي مؤقتاً عدم اليقين في الطلب النهائي بالسوق. لكن إذا لم يكن النمو الفعلي للطلب كافياً لاستيعاب حجم قدرة المعالجة قيد الإنشاء، ستنفجر الديون المؤجلة دفعة واحدة عند تشغيل هذه المراكز الجديدة.

رغم أن عمالقة التكنولوجيا أنفسهم لا يزالون متفائلين، ويؤكد قادة مثل الرئيس التنفيذي لـAmazon AWS أن الاستثمار الحالي في بنية الذكاء الاصطناعي ليس مضاربة، إلا أن الزيادة الهائلة في الديون خارج الميزانية أصبحت أمراً لا جدال فيه.

"بنك البنوك المركزية" يوجه تحذيراً تاريخياً

وسط التصاعد الكبير للرافعة المالية - سواء داخل الميزانية أو خارجها - وجّه بنك التسويات الدولية (BIS)، الملقب بـ"بنك البنوك المركزية"، تحذيراً صريحاً في تقريره الاقتصادي السنوي الأخير. وقارن BIS موجة الاستثمار الحالية بقيمة تريليون دولار في الذكاء الاصطناعي بحمى القنوات في القرن التاسع عشر و فقاعة السكك الحديدية البريطانية وفقاعة الإنترنت عام 2000، مشيراً إلى "أن هذه السوابق جميعها انتهت بانعكاس مفاجئ في الاستثمار أدّى لركود اقتصادي."

وقدّر التقرير أن رأس المال المستثمر في الذكاء الاصطناعي من قبل عمالقة السحابة الأمريكيين (Hyperscaler) للفترة 2025-2026 سيتجاوز تريليون دولار، وهو ما يفوق قدرتهم الربحية وتدفقهم النقدي الحر، ما يجبر بعضهم على الاقتراض لهذا الغرض.

ولفت BIS بشكل خاص إلى "شبكة التعاملات الخاصة المعقدة" خلف المشهد: حيث تُحكم الشركات العملاقة قبضتها على مشتريات قدرة المعالجة المستقبلية بمساهمات في حصص مختبرات الذكاء الاصطناعي، وتشيّد شركات خارجية مراكز البيانات ثم تعيد تأجيرها بعقود طويلة المدى تتضمن شروط خروج غير واضحة، ما يجعل بعض الأصول تُضمن عدة مرات.

وفي حال تراجعت النفقات، سيواجه كامل سلسلة التوريد - من مصنعي الشرائح، ومقاولي البنية التحتية، حتى رؤوس الأموال الخاصة والاستثمار المباشر – انقطاعاً متزامناً في الإيرادات. وكون التعرض للذكاء الاصطناعي لدى مجال القروض المباشرة قد تضاعف أربع مرات في خمس سنوات، ومع بقاء التضخم مرتفعاً واستمرار الاضطرابات الجيوسياسية، قد يمر النظام المالي بتصحيح أسرع من أزمات البنوك التقليدية.

وحدد BIS في تقريره: "إن الحجم والوتيرة الحالية لحُمّى استثمار الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى التوقعات العامة بمكاسب كبيرة في الإنتاجية، تتشابه بشكل كبير مع تلك السوابق التاريخية. وكل تلك الحالات السابقة انتهت بانعكاس حاد في الاستثمار، مما أدى لركود اقتصادي واسع النطاق."