القراءة الكلاسيكية: مقال وارن بافيت في مجلة Fortune لعام 1999: كيف نفكر في الاستثمار في التكنولوجيا

في عام 1999، كان يمكن تقسيم المستثمرين حينها ببساطة إلى فئتين: (1) أولئك الناجحين الذين ركبوا موجة الإنترنت وحققوا النجاح، و(2) من لم يلقَ نصيبه من عصر الإنترنت، وأصبحوا متأخرين كثيراً في السوق.

وفي تشابه كبير مع موجة الذكاء الاصطناعي الحالية، كان هناك في ذلك العام جدل محتدم بين فريقي "فقاعة الإنترنت" و"أنت متخلف عن العصر"، حيث كان كل فريق لديه أسبابه ويبرر موقفه بقوة.

دعونا نعود إلى عام 1999، وفي شهر يوليو حينها، كتب الرمز التقليدي لاستثمار القيمة وارن بافيت مقالة كلاسيكية في مجلة فورتشن. في هذه المقالة شرح بافيت لماذا قد يُبالغ المستثمرون في توقع عوائد مرتفعة من التقنيات الجديدة.

لم يكن حماسياً كالمعلقين في السوق، بل استخدم التحليل التاريخي والمبادئ الأساسية ليبرهن لماذا كانت توقعات السوق حول عوائد المستقبل العالية، وبشكل خاص حول التغيرات التي تجلبها التكنولوجيا الجديدة، قد تكون متفائلة للغاية.

وبالطبع، نظرًا لأننا ننظر الآن إلى الماضي، نعلم أن تلك المقالة كُتبت قبل ثمانية أشهر فقط من انفجار فقاعة الإنترنت، حين تلاشى ثراء لا يُحصى. وهذا يجعل من الأجدر بنا دراسة كيف كان يفكر المستثمرون الأذكياء مثل بافيت أمام تقنيات جديدة حينذاك. ويمكننا أيضاً أن نفهم كيف قرر بافيت اختياراته في ظل الفقاعة وجاذبية المستقبل المشرق كما بدا.

آراء بافيت حول سوق الأسهم

توقعات المستثمرين في السوق اليوم عالية جداً، وسأشرح السبب……ما سأقوله لاحقاً——إذا كان صحيحاً——سيؤثر على العائدات طويلة الأمد التي يمكن للمساهمين الأمريكيين تحقيقها مستقبلاً.

لنبداً أولاً بتعريف كلمة“استثمار”. التعريف بسيط لكنه يغفل كثيراً: الاستثمار هو تخصيص مال حالياً مقابل الحصول على المزيد منه لاحقاً——أي زيادة القوة الشرائية الفعلية للأموال بعد احتساب أثر التضخم.

لنحصل على منظور تاريخي، دعونا نراجع أداء سوق الأسهم للـ34 عاماً السابقة. لننظر أولاً للفترة الأولى من17 سنة، أي من نهاية1964 حتى1981.

مؤشر داو جونز الصناعي
31 ديسمبر 1964:874.12نقطة
31 ديسمبر 1981:875.00نقطة

كما هو معروف، أنا مستثمر طويل الأجل وصبور، لكن حين يبقى المؤشر في مكانه تقريباً طوال هذه الفترة، من المؤكد أن ذلك خيبة أمل.

والأمر اللافت: خلال17سنة تلك، نمتGDPالولايات المتحدة تقريباً خمسة أضعاف، أي حوالي370%……ومع ذلك، بقي مؤشر داو جونز مكانه.

ولفهم السبب، علينا أولاً النظر في أحد المتغيرين الأساسيين المؤثرين في نتائج الاستثمار: أسعار الفائدة. فأثر أسعار الفائدة على تقييم الأصول المالية مثل تأثير الجاذبية الأرضية على الأشياء: كلما ارتفعت الفائدة، كان جذبها أقوى للأسفل.

خلال الفترة ما بين1964-1981، ارتفعت أسعار الفائدة بشكل كبير لسندات الحكومة طويلة الأمد، من ما يزيد قليلاً عن4%في نهاية1964إلى أكثر من15%في نهاية1981. وكان لهذا الارتفاع أثر كبير في ضغط قيمة كل الاستثمارات……لذا، فإن زيادة "جاذبية" أسعار الفائدة بهذه النسبة تفسر جيداً لماذا بقيت الأسهم ثابتة رغم النمو الاقتصادي السريع.

في مطلع ثمانينيات القرن العشرين، تغيرت الظروف……دعونا نرى أداء سوق الأسهم خلال هذه17سنة: لو استثمرت مليون دولار في مؤشر داو جونز وأعدت استثمار كل توزيعات الأرباح في16 نوفمبر 1981،لعام1998حتى نهاية31 ديسمبر، لحصلت على19,720,112دولاراً، بعائد سنوي قدره19%.

كان العامل الثاني المؤثر في أسعار الأسهم خلال هذه17سنة هو نسبة أرباح الشركات الصافية إلىGDP.

ومع نهاية1981، اتجهت النسبة نحو قاعها في تلك الفترة، وانخفض نمو الأرباح في1982إلى3.5%. لذا، كان المستثمرون آنذاك أمام مشكلتين: أرباح منخفضة أقل من المتوسط وفوائد مرتفعة للغاية.

فماذا حدث في السبعة عشر عاماً التالية منذ1982؟GDPلم يشهد نمواً مشابهاً؛ فقد كان النمو أقل من ثلاثة أضعاف. لكن أسعار الفائدة بدأت في التراجع، ومع تلاشي تأثير بول فولكر(Paul Volcker)، بدأت الأرباح في الارتفاع……تغير هذان العاملان الأساسيان بشكل جذري، وهو ما يفسر بنسبة كبيرة نمو سوق الأسهم بأكثر من عشرة أضعاف في تلك الفترة——ارتفع مؤشر داو جونز من875نقطة إلى9181نقطة.

وبالطبع، تلعب نفسية السوق دوراً. بمجرد بدء السوق الصاعدة، ينجذب الكثيرون حتى من لم يتابعوا أسعار الفائدة أو الأرباح، لمجرد أن عدم امتلاك الأسهم بدا وكأنه خطأ. في الواقع، هؤلاء أضافوا متغيراً جديداً فوق أساسيات السوق، هو عامل“لا أريد تفويت الفرصة”.

حالياً، معظم المستثمرين يحدقون في الطريق الذي مشوا فيه لتوهم، ويحملون توقعات جميلة. أظهر استطلاع بان وويبر مع جالوب الصادر في يوليو أن أقل المستثمرين خبرة (أقل من 5 سنوات في الاستثمار) يتوقعون معدل عائد سنوي قدره22.6%في العقد القادم. أما من يملكون خبرة تفوق العشرين عاماً، فيتوقعون عائداً12.9%.

لكن أود الحديث عن مخاطر الهبوط برأيي——العائد المتوقع حسب الحسابات الرياضية، وهو أقل من ذلك بكثير.

……لنعد لما ذكرت سابقاً: ثمة ثلاثة عوامل قد تتيح للمستثمرين تحقيق أرباح جيدة مستقبلاً.

الأول هو احتمال انخفاض أسعار الفائدة

الثاني هو احتمال ارتفاع نسبة أرباح الشركات منGDPبشكل كبير.

أما النقطة الثالثة فهي أنه ربما أنت شخص متفائل وتؤمن أنه رغم تعثر غالبية المستثمرين، ستكون أنت من الفائزين. هذا التصور مغرٍ جداً خصوصاً في المراحل المبكرة من ثورة المعلومات (وأنا أؤمن تماماً بوجودها).أعتقد أن النظر إلى بعض الصناعات التي غيرت البلد في مطلع القرن سيكون مفيداً: السيارات وصناعة الطيران……

بلغ عدد ماركات السيارات في تاريخ أمريكا ما يزيد عن2000نوعاً، وكان لهذه الصناعة تأثير هائل على حياة الناس. لو أنك توقعت في بداية عصر السيارات كيف ستتطور هذه الصناعة، لكنت قلت:“هذه طريق الثراء.” لكن بقدوم التسعينيات، ماذا بقي؟ بعد موجات متواصلة من إعادة الهيكلة، لم يتبق سوى ثلاث شركات سيارات أمريكية——وهي نفسها لم تكن“فائزة كبرى”للمستثمرين. إذن هي صناعة أثرت تأثيراً هائلاً على أمريكا، وكذلك على المستثمرين——لكن ليس بالطريقة التي كانوا يحلمون بها.

وبالمناسبة، في مثل هذه الأحداث التحولية، كان من الأسهل بكثير تحديد الخاسرين. ربما أدركت أهمية السيارات آنذاك، لكن كان من الصعب العثور على شركة تكسب منها. أما القرار الواضح، فكان بيع الخيول على المكشوف.

في ربع القرن الأول من هذا القرن، إلى جانب السيارات، كانت الطائرات من أهم الاختراعات التجارية الثورية——وهي صناعة كانت تبدو مغرية بشكل كبير للمستثمرين. بحثت في تاريخ شركات صناعة الطائرات، فوجدت أنه بين عامي1919-1939كان هناك حوالي300شركة، أما اليوم فلم يتبق منها إلا عدد قليل جداً.

انظر إلى حالات فشل شركات الطيران. لدي قائمة تضم129شركة طيران تقدمت بطلب إفلاس في العشرين عاماً الأخيرة. وكان طيران كونتيننتال“ذكياً”بما يكفي ليدخل القائمة مرتين. في الواقع، حتى عام1992—رغم تحسن الأمور بعد ذلك—فقد كان صافي أرباح جميع شركات الطيران الأمريكية منذ نشأتها يساوي صفراً.

صفر مطلق

لن أخوض في تفاصيل صناعات أخرى غيرت حياتنا جذرياً، لكنها لم تعد بعوائد للمستثمرين الأمريكيين: مثل صناعة أجهزة الراديو والتلفزيون. الدرس من كل ذلك هو:المفتاح في الاستثمار ليس في تقدير مدى تأثير الصناعة على المجتمع أو مدى توسعها، بل في تحديد القدرة التنافسية لأي شركة محددة، خاصة مدى استدامتها. المنتجات أو الخدمات التي تتمتعبـخندق تنافسي عريض ومستدام"هي وحدها التي تحقق العوائد للمستثمر.