هل يعيد التاريخ نفسه؟ عام 2026 سيشهد أكبر موجة اكتتابات عامة في التاريخ، فهل ستدشن وليمة الذكاء الاصطناعي عهداً جديداً أم ستكرر مصير "فقاعة الإنترنت" السابقة؟

لاحظ تطبيق اقتصاد المعرفة أن الوضع الحالي في السوق يذكر بشكل غريب بمرحلة الفقاعة الإنترنتية الأخيرة قبل 25 عامًا. من بين أوجه التشابه الرئيسية هو ارتفاع مستويات التقييم بشكل مفرط. وهناك قاسم مشترك آخر، وهو أن كلا الحقبتين دارتا حول تحوّل كبير في معايير التكنولوجيا، وهو تحول لم يؤثر على مؤشرات السوق فحسب، بل دفع الاقتصاد الأمريكي أيضًا.

ومن أوجه التشابه الأخرى الزيادة الملحوظة في عدد الطروحات العامة الأولية (IPO) ومجموعة متنوعة من الأنشطة التمويلية الضخمة من خلال إصدار الأسهم والسندات. وتُستخدم هذه الأموال حاليًا لتمويل البنية التحتية الضخمة للذكاء الاصطناعي التي تجتاح أمريكا.

كما يتضح من الرسم البياني أعلاه، شهدت قيمة الأموال التي تم جمعها من خلال السوق الأمريكية في الربع الثاني ارتفاعًا هائلاً. آخر مرة جمعت فيها الشركات هذا القدر الكبير من الأموال من الجمهور كان في الربع الرابع من عام 2021. ويجدر بالذكر أن ذلك حدث في نهاية موجة عمليات IPO/SPAC الضخمة. وقد دفعت تلك الطفرة سياسات الاحتياطي الفيدرالي النقدية التيسيرية، بالإضافة إلى ارتفاع عرض النقود M2 بنسبة 40% خلال أول عامين من الجائحة.

ومن الجدير بالذكر أن موجة IPO وSPAC في عام 2021 هدأت بشكل ملحوظ في العام التالي. ففي عام 2022، انخفض مؤشر ناسداك بمقدار الثلث. أما مؤشر S&P 500 فقد تراجع بأكثر من 18% خلال عام 2022. ولحسن الحظ، فإن ظهور ChatGPT في نوفمبر 2022 أشعل انتعاشًا في السوق مرتبطًا بالذكاء الاصطناعي ولا يزال مستمرًا حتى الآن.

وقد تصدرت SpaceX (SPCX.US) موجة الإصدارات الأولية في الربع الماضي من خلال طرح عملاق في منتصف يونيو. فقد جمعت شركة إيلون ماسك ما يزيد قليلاً عن 85 مليار دولار في أول ظهور لها بالسوق، مما جعلها أكبر عملية IPO في التاريخ الأمريكي. وفي أقل من أسبوعين بعد ذلك، عادت الشركة لجمع 25 مليار دولار إضافية من خلال إصدار سندات موجهة للجمهور.

ومن المهم ملاحظة أنه بعد الاستقبال الحار الكبير لسهم SpaceX عند إدراجه، مر السهم بتقلبات كبيرة وعاد حاليًا إلى سعر الاكتتاب الأولي، مع قيمة سوقية تبلغ حوالي 1.8 تريليون دولار. وبالنظر إلى أن الشركة حققت إيرادات تزيد قليلاً عن 1.9 مليار دولار في السنة المالية 2025، وسجلت خسائر تقارب 5 مليارات دولار، فهذا الأداء ليس سيئًا. ومع ذلك، فقد فقد السهم مؤخرًا أكثر من تريليون دولار من قيمته السوقية منذ أعلى مستوى وصل إليه بعد الطرح. وبفضل التغييرات في معايير الإدراج، دخل SPCX الآن في العديد من صناديق ETF السلبية. والجدير بالذكر أن سندات الشركة شهدت في الأيام القليلة الماضية تراجعًا ملحوظًا في السوق.

وفي تطورات لاحقة، تمكنت شركة تصنيع الشرائح SK Hynix (SKHY.US) الأسبوع الماضي من جمع أكثر من 26 مليار دولار من خلال إدراجها في بورصة أمريكية. كذلك، تسعى كل من OpenAI وAnthropic إلى الإدراج قريبًا. وتستهدف Anthropic الظهور الأول في الخريف لهذا العام، في حين أن OpenAI يُتوقع أن تدرج في أوائل عام 2027. وكلتا الشركتين اللتين تسجلان خسائر تضعان قيمتهما السوقية المستهدفة عند حوالي تريليون دولار.

بالإضافة إلى ذلك، يبدو أن مطوري مراكز البيانات يستعدون للاستفادة من طفرة الذكاء الاصطناعي من خلال بيع حصة الأغلبية في شركاتهم. من بين الشركات المحتملة المرتبطة بمراكز البيانات هناك Netrality Data Centers وDataBank وEdged وEdgeCore Digital Infrastructure.

مع استمرار توقعات ميزانيات الإنفاق الرأسمالي لمراكز البيانات الضخمة في الارتفاع، ستستمر وتيرة جمع الأموال من خلال التمويل بالدين والطروحات العامة والإصدارات الحقوقية في التسارع. على الأقل، سيستمر هذا حتى يتوقف السوق عن تحمل مثل هذه الكميات الهائلة من إصدارات الأسهم والسندات. ومن المتوقع أن يكون عام 2026 هو الأكبر في حجم الطروحات العامة في التاريخ.

فماذا يعني ذلك للمستثمرين؟ هل ستسلك موجة الطروحات العامة وجمع رؤوس الأموال الضخمة هذه في الفصول المقبلة مسارًا مختلفًا عن عامي 1999 و2021؟ فرغم أن الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تجمع مئات المليارات من الدولارات من الأسواق العامة لتمويل نفقات رأس المال، يلجأ المطلعون في تلك الشركات لبيع كميات كبيرة من حصصهم.

فعلى سبيل المثال، باع المطلعون في شركة خدمات السحابة الذكية CoreWeave (CRWV.US) منذ إدراجها في مايو 2025 وانتهاء فترة الحجز، أسهماً بقيمة نحو 2.3 مليار دولار. وفي الأشهر الثلاثة الماضية، باعوا صافي أكثر من 18.5 مليون سهم، ويجري تداول هذه الأسهم حاليًا عند حوالي 77.00 دولارًا للسهم الواحد، بقيمة سوقية تقارب 42 مليار دولار.

كما قال مارك توين، "قد لا يعيد التاريخ نفسه ولكن غالبًا ما يكون متشابهًا بشكل مذهل". وبناءً على ذلك، يظل المحلل Bret Jensen حذرًا بشأن السوق ككل. إذ خصص ربع محفظته تقريبًا في السندات الحكومية قصيرة الأجل، والتي يبلغ عائدها الحالي حوالي 4%.