لقد أصبح التداول بالذكاء الاصطناعي مثل "الشريط المطاطي"، وأحد أفضل المتداولين في Goldman Sachs يقول: "المشكلة هي متى سينقطع"

تتكون علاقة مشدودة بشكل متزايد بين الاستثمارات الهائلة في بنية الذكاء الاصطناعي الأساسية وعدم اليقين بشأن العوائد.

يشير أحدث تحليل قدمه اثنان من كبار مديري التداول في قسم الأسهم لمنطقة EMEA في Goldman Sachs إلى أن شركات الحوسبة السحابية الكبرى مثل Microsoft وAmazon وAlphabet وMeta تستثمر في بنية الذكاء الاصطناعي الأساسية بمعدلات تتجاوز تدفقاتها النقدية التشغيلية الخاصة بها، ما يجعل السؤال الأساسي والأهم في السوق اليوم هو: هل هذه الموجة غير المسبوقة من رؤوس الأموال ستحقق عوائد كافية أم لا.

رئيس قسم صناديق التحوط في أسهم EMEA لدى Goldman Sachs مارك ويلسون ومدير أعمال الوساطة في الأسهم Rich Privorotsky يرون أن التناقض الجوهري يكمن في أن سرعة بناء الذكاء الاصطناعي غير مسبوقة، بينما آفاق تحقيق الدخل والعوائد الاستثمارية على المدى القريب لا تزال غامضة للغاية.

خصّ Privorotsky الوضع الحالي بقوله: "لقد أصبح سوق الذكاء الاصطناعي كأنه 'شريط مطاطي' — والسؤال الآن إلى أي مدى يمكن أن يمتد؟" وأضاف أنه في الأسبوع الماضي ظهرت أول علامات على تصدع نموذج اقتصاد الذكاء الاصطناعي: تسارع انتشار النماذج المتقدمة وتراجع حاد في تكلفة الاستدلال. وفي الوقت ذاته، لا تزال ديون شركات الحوسبة السحابية الكبرى تحت الضغط، فإذا بادرت إحداها إلى خفض الإنفاق الرأسمالي فقد تثير تفاعلات متسلسلة بين باقي اللاعبين.

أشار ويلسون وبريفوروتسكي إلى أن شركات الحوسبة السحابية الكبرى تضخ مئات المليارات من الدولارات في بنية الذكاء الاصطناعي الأساسي، وغالبًا ما تتجاوز هذه الاستثمارات التدفق النقدي التشغيلي، بهدف السيطرة على موقع استراتيجي في منصة الحوسبة للجيل القادم — وهو منطق يشبه الرهانات السابقة على الحوسبة السحابية والبحث.

يرى المتفائلون أن هذه الاستثمارات تشتري "خيارات" حاسمة لانفجار النمو المرتقب في وكلاء الذكاء الاصطناعي، وأدوات الشركات، والتطبيقات الجديدة، وبأنه مع انخفاض التكاليف وتوسع نطاق التبني، فإن العوائد ستتحقق في النهاية. أما المتشائمون فيقلقون بشأن التأخر في تحقيق العوائد في المدى القريب، واحتمالات زيادة العرض، وارتفاع ضغوط التسعير، وأن البدائل الأرخص إذا انتشرت عالمياً فإن قدرة الشركات على تحقيق عائدات بسرعة قد تواجه اختباراً صارماً — مما يثير أيضاً المخاوف من فقاعة تقييم ومخاطر تمركز المراكز.

وفقًا لمؤشر القدرة المقدَّم من الاقتصادي في Apollo Global Management Torsten Slok والمعتمد على مقاييس معيارية متعددة للذكاء الاصطناعي، فإن الفجوة في مستوى القدرة بين النماذج مفتوحة المصدر والنماذج المتقدمة المغلقة قد تقلصت إلى نحو أربعة أشهر فقط، كما أن سعي النماذج الوطنية في الدول الكبرى للحاق بالركب أصبح أمراً لا يستهان به.

اعترف Privorotsky أنه كان يتوقع أن يؤدي انخفاض أسعار tokens إلى تقليص عوائد سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي بالكامل — إذ ظهر بالفعل مزودان لنماذج وAPIs ذات تنافسية عالية خارج بنية الحوسبة السحابية، وأدى ذلك إلى اندلاع حرب أسعار شرسة — لكنه أكد أن منطق التسعير الراهن في السوق يحيّره.

حلل سيناريوهين ممكنين لإشارات السوق: إذا كان السوق يؤمن أن "الذكاء الأرخص سيوسع السوق القابل للاستهداف، ويدفع تبني حلول الشركات للنمو بشكل أُسّي ويرفع الطلب الكلي على القدرة الحاسوبية"، فإنه من المفترض أن ترتفع أسهم الأجهزة؛ لكن هذا لم يحدث فعلاً. وتبعاً لذلك، استنتج أن السوق ربما يعكس وجهة نظر أخرى: القيمة تنتقل تدريجياً إلى أعالي سلسلة الصناعة، حيث أن الشركات المنصة المالكة لعلاقات العملاء وقنوات التوزيع وتدفقات العمل ستحتفظ (وليس موردي الأجهزة) بخنادق اقتصادية دائمة.

وأشار أيضاً إلى أن التحركات الحالية في السوق يعكسها أساساً ضبط المراكز وتبديل القطاعات وليس تغيراً جذرياً في الأساسيات.

عبّر Privorotsky عن إعجابه بمرونة مؤشر S&P 500 قائلاً إنه "جدير بالإعجاب": فالمؤشر لم يتأثر بالتوترات الجيوسياسية وقطاع الطاقة فقط، بل واصل الصعود حتى في ظل تراجع واضح في أسهم أشباه الموصلات والأجهزة. وقال إنه لو سأله أحد قبل شهر "هل سيستمر السوق بالصعود حتى وإن هبطت أسهم الرقائق؟"، لكان جوابه "مستحيل".

تتسم السوق حالياً بتفكك الترابط، وأصبح تبديل القطاعات هو الداعم الرئيسي للمؤشر. فقد حقق مؤشر S&P 500 - بعد استبعاد وزن الذكاء الاصطناعي منه - اختراقاً جديداً، حيث انتقلت السيولة من موردي الأجهزة إلى شركات "بوابات التحصيل" المُتبنية للذكاء الاصطناعي — أي المنصات المالكة للطلب والبرمجيات والبنية الأساسية السحابية وقنوات التوزيع، وهو ما يتوافق بشدة مع المنطق الاقتصادي الطويل المدى للتقنية.

يرى ويلسون وبريفوروتسكي أن القدرة الحاسوبية ستتحول إلى سلعة مع توسع العرض، وقد تنخفض قيم أسهم الأجهزة قبل حتى تعديل توقعات الأرباح، بينما يكمن أساس القيمة الاقتصادية المستدامة في الجهة المالكة للطلب.

اعتبر مديرا التداول أن موسم الإعلان عن أرباح الربع الثاني القادم سيكون اختباراً جوهرياً لمسار تحقيق عوائد استثمار الذكاء الاصطناعي. وقد تسببت عمليات إقفال المراكز بناءً على الزخم مؤخراً في ألم بأسواق المال، لكنهما يعتقدان أن التحول في القيادة القطاعية على المدى الطويل يسير بالاتجاه الصحيح.

بشكل عام، يصنف فريق تداول Goldman Sachs هذه الدورة بأنها: مخاطرة عالية وتقلبات لا مفر منها، لكن إذا أحكم عمالقة الحوسبة السحابية السيطرة على "نظام التشغيل" لنظام الذكاء الاصطناعي البيئي، فستكون لديهم إمكانات قوية على المدى البعيد. نبرة التحليل تظل حذرة فيما يخص التقييم والوقت، مع الإبقاء على الإيمان بإمكانيات التطور التكنولوجي التصاعدي.