تحول كبير في دور عمالقة الحوسبة السحابية: من مزودي القدرة الحاسوبية إلى مراكز توزيع الذكاء الاصطناعي

طلب قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل منطق نمو مزودي الحوسبة السحابية فائقة الضخامة من الأساس.

وفقاً لمنصة التداول Chasing the Wind، أشار تقرير UBS إلى أن السوق لا يزال ينظر إلى عمالقة السحابة الثلاثة كمجرد مزودين لقوة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي، ولكن أدوارهم قد تحولت بهدوء—من بيع قدرة الحوسبة عبر GPU، إلى أن تصبح منصات توزيع أساسية لنماذج متطورة مثل OpenAI وAnthropic والتي تصل إلى عملاء الشركات. هذه التغيرات الهيكلية في مصادر الدخل لم يتم تسعيرها بشكل كاف في السوق بعد.

في الربع الأول من عام 2026، بلغ إجمالي إيرادات عمالقة السحابة الثلاثة 84.8 مليار دولار أمريكي، بنمو سنوي نسبته 39%، فيما بلغت قيمة الطلبات تحت التنفيذ 2.1 تريليون دولار، بزيادة سنوية هائلة قدرها 184%. هذا النمو في الإيرادات وحجم الطلبات تجاوز بكثير ما يمكن تفسيره من مجرد "إعادة بيع قوة الحوسبة"، ما يشير إلى أن عملاء المؤسسات يدفعون "رسوم عبور المنصة" بقيمة أعلى للوصول إلى نماذج الذكاء الاصطناعي الرائدة.

لقد كانت هناك سابقاً مخاوف من أن الإنفاق الرأسمالي المتصاعد بسرعة (المتوقع أن يصل إلى 673 مليار دولار في 2026) لدعم توسع القدرة الحوسبية للسحابة قد يقوض الربحية. ولكن على مدى الفصول الستة الماضية، بقي هامش الربح التشغيلي مجتمعاً بين 36%-37%. هذا يدل على أن إيرادات خدمات المنصة ذات الربحية العالية أصبحت الآن الداعم الأساسي للأرباح، وليس إعادة بيع الحوسبة منخفضة الهامش.

ومع ذلك، لا يزال السوق يستخدم إطار "مزود قوة الحوسبة" في التسعير، حيث يتراوح مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقع لعام 2027 بين 19 و27 مرة فقط. بالنسبة لقطاع ينمو فيه إجمالي الإيرادات نحو 40% وهيكل دخله يميل تدريجياً نحو خدمات المنصة ذات الربحية العالية، فإن هذا التقييم يقلل بوضوح من إمكانيات إعادة تقدير القيمة الناتجة عن تحول الأدوار.

نموذج الدخل ذو الثلاث طبقات: كيف يتحول عمالقة السحابة من "بيع الحوسبة" إلى "بيع المنصة"؟

اعتادت وول ستريت على النظر إلى مزودي الخدمات السحابية فائقة الضخامة كقنوات لإعادة بيع GPU من Nvidia، أي يشترون الشرائح ثم يبيعون قوة الحوسبة للعملاء لتحقيق الفارق السعري. لكن UBS تشير إلى أن هذا المنظور يتجاهل الدخل الإضافي الكبير الذي تولده هذه الشركات بصفتها منصات توزيع مركزية لـ OpenAI وAnthropic.

أداء Google Cloud يُعد مثالاً نموذجياً. فإن تفسير طفرة النمو بمقدار 35 نقطة مئوية خلال العام الماضي فقط من خلال "توسيع الطاقة الحوسبية" هو تفسير غير كافٍ. عمالقة الحوسبة السحابية يعيدون تكرار مسار النجاح الذي ساروا عليه قبل 10 إلى 15 عاماً—من البنية التحتية الأساسية إلى التوسع نحو الطبقات العلوية، ليصبحوا "محور توزيع النماذج" في عصر الذكاء الاصطناعي.

مصادر الدخل لهذا الدور الجديد كمنصة توزيع تتركز في ثلاث طبقات رئيسية:

الطبقة الأولى: خدمات API للنماذج. الشركات لم تعد بحاجة لبناء نماذج الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، بل يمكنها استدعاء النماذج مباشرة عبر واجهات برمجة التطبيقات التي توفرها شركات السحابة. خدمات Azure OpenAI API من Microsoft وصلت إلى حجم أعمال يحقق عدة مليارات من الدولارات سنوياً. أما AWS Bedrock من Amazon يشبه "سوق النماذج"، حيث يمكن للعملاء اختيار واستدعاء نماذج متعددة؛ حالياً حجم العملاء وصل إلى 125 ألف، ويشمل 80% من شركات Fortune 100، ونمو الإنفاق من العملاء في الربع الأخير تضاعف بنسبة 170% على أساس ربعي.

الطبقة الثانية: قنوات توزيع منتجات الذكاء الاصطناعي من طرف ثالث. تعمل OpenAI وAnthropic على الترويج لأدوات البرمجة الذكية الخاصة بهما، ولكن الشركات الكبيرة تفضل الشراء عبر اتفاقيات الشراء القائمة مع Microsoft Azure أو AWS، للاستفادة من أمان وامتثال أفضل، بالإضافة إلى قوة التفاوض على الأسعار بشكل جماعي. تحصل شركات السحابة هنا على رسوم خدمات المنصة، أو تدفع إلى استهلاك إضافي في الطبقات الأساسية للحوسبة.

الطبقة الثالثة: مبيعات منتجات الذكاء الاصطناعي المطورة ذاتياً. تقدر الإيرادات السنوية لـ Google من اشتراكات Gemini API والإصدار المخصص للمؤسسات بحوالي 2 مليار دولار، متوزعة على أكثر من 11 مليون مستخدم. أما GitHub Copilot من Microsoft فإن الاشتراكات المؤسسية تضاعفت على أساس سنوي. كل هذه العائدات تدخل مباشرة في قطاع أعمال السحابة.

بالإضافة لذلك، تتبع Google استراتيجية تمايز—تبيع شرائح TPU مباشرة إلى بعض العملاء الخارجيين (أي البديل لـ Nvidia GPU). يتم الاعتراف بالإيرادات المرتبطة بهذا عند التسليم المباشر، ويتوقع إدراج معظمها في الحسابات خلال 2027. وهذا على الأرجح أحد العوامل التي دفعت لحجم طلبات Google Cloud إلى الارتفاع المفاجئ بمقدار 220 مليار دولار في الربع الأول.

توسّع التقييمات لا يزال بعيداً عن الذروة

تعتقد UBS أن موجة إعادة تقييم مزودي الحوسبة السحابية فائقة الضخامة لم تنته بعد. حالياً هناك انحرافان واضحان في الإدراك بالسوق: الأول، التقليل من الميل التصاعدي للطلب على قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي؛ والثاني، والأهم، التقليل الشديد من إمكانيات الدخل التي يمكن أن تحققها AWS وAzure كمنصات توزيع كاملة لمنتجات الذكاء الاصطناعي من OpenAI وAnthropic.

بالنظر إلى التقييمات، واستناداً إلى الأرباح المتوقعة لعام 2027، فإن أمازون، وجوجل، ومايكروسوفت، وأوراكل، تتراوح القيمة السوقية إلى الأرباح بينها عند 24 مرة، 23 مرة، 19 مرة و27 مرة على التوالي. بالنسبة لقطاع ينمو فيه إجمالي الإيرادات بنسبة تقارب 40%، ودوافع النمو قوية، وهوامش الربح محافظة على متانتها، فإن تقييم بين 19 إلى 27 مرة يُعد في حدود المستوى المعقول نسبياً.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~